特斯拉的財務狀況告急，其目前的現(xiàn)金狀況已難以覆蓋運營成本和負債。融資失敗以及近期收緊現(xiàn)金支出的一系列行為，表明這家公司正面臨著現(xiàn)金流危機。

　　特斯拉長期以來不顧外界質疑，致力于電動車的普及，以促進汽車行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。對于特斯拉的支持者和股東來說，埃隆·馬斯克（ElonMusk）是一個值得尊敬的夢想家。特斯拉對創(chuàng)新的執(zhí)著不僅體現(xiàn)在對汽車部門的巨資投入上，從重資收購SolarCity公司和其他項目上也可見一斑。

　　特斯拉是一支“講故事”的股票，不斷給投資者講述特斯拉將顛覆和重新定義汽車行業(yè)的故事。然而，這個故事掩蓋了一個事實：隨著特斯拉大舉借債，其資產負債表逐漸惡化。我認為特斯拉現(xiàn)在已經到了一個臨界點，公司已從償債危機階段進入到了流動性危機階段。

　　現(xiàn)狀

　　即使在是最狂熱的牛市，也難以掩蓋特斯拉的資產負債表“很弱”的事實。去年11月，蒙大拿州的質疑者就提出特斯拉已經破產。我也有同感，我認為特斯拉現(xiàn)在已從單純的償債能力不足的問題上升至嚴重的流動性問題。根據(jù)定義，償債能力通常是指公司償還長期債務的能力，在時間上有較大的回旋余地；流動性則是指公司償還其短期債務的能力，通常由諸如流動比率、速動比率等來衡量。

　　根據(jù)最新的2018年一季度報表，特斯拉流動資產和負債情況如下圖，體現(xiàn)了其流動性水平。圖中我排除了庫存因素，因為在發(fā)生流動性問題時，未完成的庫存，尤其是對獨特的汽車產品而言，很難用來償付短期債務。在破產期間，庫存可能會被變現(xiàn)，但考慮到目前的Model3產能斜坡，庫存不能為特斯拉提供任何短期現(xiàn)金支持。

　　在資產方面，該公司擁有27億美元的現(xiàn)金，這似乎是一筆健康的資金，但我們意識到該公司在一季度花費11億美元用于其運營和資本支出。同時，從一季報可見，有近9億美元現(xiàn)金是在海外持有的。但特斯拉大部分成本來自美國本土的制造和銷售，可用于滿足國內需求的現(xiàn)金金額僅有18億美元。

　　為創(chuàng)造額外的流動性，企業(yè)通常可在營運資金方面下些功夫，例如延遲支付供應商、盡早收回應收賬款。特斯拉在去年四季度的時候使用這些手段，增加了年底的現(xiàn)金金額，使2018年一季度流動性“回到原狀”。

　　基于上面資產負債情況，調整后的速動比率僅為0.45，這意味著他們目前只能以0.45美元的價格清算目前的債務，剔除外儲（foreignreserves）后將降至0.34。特斯拉目前的流動比率為0.74，資產狀況遠低于償還短期債務所需的水平。兩方面對于特斯拉的流動性都不樂觀。

　　特斯拉現(xiàn)金正在依賴于未來客戶的定金：從理論上講，在客戶收到已經付款的產品前，這些款項都是欠款。在破產程序中，由于高額的擔保債務將被優(yōu)先償還，這些已付款的客戶很可能會倒霉。特斯拉不愿提供這些定金的構成明細，再加上2017年Model3發(fā)布時一系列退款時間過長的事件，表明特斯拉是將這些存款作為短期融資的來源，而不是用于未來的生產。

　　在應付賬款和應計債務方面，特斯拉和馬斯克已經采取了一些措施來控制費用，規(guī)定所有合計超過100萬美元的金額需馬斯克親自批準。特斯拉對客戶采取了一種非常強硬的方式，要求所有訂購者都需要得到特斯拉員工的個人擔保。

　　兩者都將使成本得到控制，但不太可能對產量有促進，因為經常性的費用都需獲得批準，馬斯克廣泛的興趣可能會使措施的實施效果打折。同時，這兩項措施對員工沒有特別的吸引力，也會影響激勵。這并不是真正的價值創(chuàng)造，盡管這些舉措在短期內可教育員工認識到資本的重要性。

　　特斯拉的應付賬款在持續(xù)增長，由于購買承諾的存在，實際金額可能比其資產負債表所顯示的還要大。當負債發(fā)生時，這類成本應在其資產負債表上體現(xiàn)。近日的一份分析報告指出，可能還有因購買承諾而即將支付的14億美元，目前尚未在資產負債表上體現(xiàn)。然而，特斯拉是一家上市公司，再加上媒體的報道，供應商和債權人都很清楚其現(xiàn)金不足。那些擔心得不到報酬或可能得替特斯拉“背鍋”的供應商，不太可能支持其未來的業(yè)務。

　　危機

　　行業(yè)網站Jalopnik在一份報告中稱，一份訴訟中披露，特斯拉員工沒有恰當?shù)孬@得加班費，公司用借記卡而不是工資支票來支付補償，這可能會將公司的一些費用轉嫁給員工。不管怎樣，對于一家財務穩(wěn)定的公司而言，這是一種不規(guī)范的行為，并且是現(xiàn)金流出現(xiàn)困難的一種征兆。特斯拉以犧牲與員工的關系為代價，詭異地解雇或裁減員工，是該公司試圖省錢的另一個跡象。

　　當前，特斯拉能否度過流動性危機的關鍵是能否順利獲得融資。我擔心特斯拉未來可能會籌資失敗。其股價已升至380美元的高位，這本應是特斯拉通過稀釋股東股權在資本市場上籌集資金的好時機。

　　他們沒有這樣做的原因可能有幾個。市場對上次發(fā)行的債券反應冷淡。2017年8月，特斯拉成功發(fā)行了18億美元債券，票面利率5.3%，2025年到期。反應“冷淡”只是一種保守的說法，因為債券的票面價值已從100跌到了86，這意味著市場是持懷疑態(tài)度的。

　　當前的市場收益率已經超過7%，任何新的債務對特斯拉來說都是無法承受之重，特別是在利率上行的環(huán)境下。根據(jù)一季報，特斯拉已將弗里蒙特（Fremont）工廠的設備作為抵押，但我認為，流動性危機使得特斯拉債務不太可能再被提高，因為新的債務很可能希望償還順序優(yōu)先于當前債務。這不太可能發(fā)生。

　　缺少投行的支持。從2018年第一季度會議上可以看出，特斯拉與其CEO埃隆·馬斯克（ElonMusk）之間的關系正在破裂。馬斯克反駁了幾位分析師提出的與財務狀況有關的問題，甚至對一直看好特斯拉的分析師亞當·喬納斯（AdamJonas）否認了特斯拉對融資的需求。

　　通常情況下，公司會希望與潛在的承銷商保持良好的關系，尤其是現(xiàn)金需求如此明確的情況下。這段關系顯然不再像以往那么融洽。

　　我相信特斯拉已經被告知，他們需要證明自己有持續(xù)盈利的能力，而不是像2016年第三季度發(fā)行債券前那樣，只是短暫盈利。否則馬斯克也不會認為有必要通過推特表示，特斯拉2018年將實現(xiàn)正向的利潤和現(xiàn)金流。

　　事實上，馬斯克提到“兩個”季度而不是“一個”季度，讓我相信目前資本市場對特斯拉抱著一個“做給我看”的心態(tài)——在我為ModelY、電動卡車等投入更多資金前，要讓我看到特斯拉用前期已籌集的資金是可以實現(xiàn)盈利的。

　　潛在的監(jiān)管風險。調查報告的記者發(fā)現(xiàn)了美國證券交易委員會（SEC）對特斯拉進行秘密調查的跡象。這一風險似乎也被《瘋狂日報》（thecrazydaysandnights）博客證實，確認SEC的一項大型調查正在進行中。

　　特斯拉沒有透露目前的任何調查，但他們過去在這方面也曾閃爍其詞。如果這類調查正在進行中，肯定會對特斯拉的融資能力產生負面影響。這也可以解釋最近特斯拉財務部門出現(xiàn)的離職潮。

　　豪賭

　　在《太陽照常升起》中，歐內斯特·海明威（ErnestHemingway）第一次使用了破產中“緩慢然后加速”的概念。我認為這對于一家面臨償債危機和現(xiàn)金流危機的公司很適用。

　　目前，特斯拉的現(xiàn)金流狀況似乎非常緊張，其國內現(xiàn)金僅為18億美元，連目前的業(yè)務應付款項都不夠付，更不用提債務或資本支出。特斯拉在運營上采取的嚴苛措施也表明，現(xiàn)金危機對公司形成巨大沖擊。馬斯克在推特上越來越莫名的表現(xiàn)，也可能是壓力之下的跡象。

　　這種流動性危機并非發(fā)生于一夜之間，而是慢慢發(fā)生的，特斯拉將本應用于投資新項目的資金用于填補運營虧損。盡管以多種手段來試圖改善，但公司一直未能達到運營目標。不幸的是，投資者和市場對持續(xù)虧損的耐心是有限的。

　　這一次大概會是終結。

　　多年來，馬斯克一直在駁斥對其償債能力的質疑。他有一群忠實的客戶和投資者，他們會通過提供資金幫助他擺脫困境。長期持有特斯拉股票，現(xiàn)在看來是一場豪賭，要看特斯拉能否存活到實現(xiàn)其宏偉愿景的那天。