今年最火爆的投資主題有兩個，除了豬肉漲價，另一個叫“燃料電池”。隨著市場行情調整，風險因素在不斷集聚，豬肉板塊已經有大幅震蕩，而燃料電池概念更是直接集體啞火。

展望后市，鋰電池作為氫燃料電池的替代概念，能否接棒上漲？今天我們就鋰電池概念的投資邏輯拋磚引玉，希望給大家帶來一些啟發。

動力鋰電池在近十年得到了蓬勃發展，是受益于新能源汽車的結果。新能源汽車的發展要追溯到2009年由四部委牽頭啟動的“十城千輛”新能源汽車推廣計劃，從此新能源汽車拉開了產業化的序幕；2010年，新能源汽車被國家確定為七大戰略性新興產業之一，隨后一場由中央聯合地方的財政補貼大潮也很快到位，并不斷加碼；2012年，國務院印發《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012-2020）》，要求到到2020年生產能力達200萬輛，累計銷量超過500萬輛，從此新能源汽車產業化進入快車道；在剛剛過去的2018年，我國新能源汽車產銷分別完成127萬輛和125.6萬輛，同比均增長約60%。

與新能源汽車同步發展的動力電池，在過去十年的進程中有過兩段重要的技術選擇，每次技術選擇對相關上市公司的發展命運都至關重要。

最早的動力電池是鉛酸蓄電池，多用在電動自行車上，但是由于其能量密度偏低，只有氫鎳電池的1/2左右，鋰離子電池的1/3左右，并且體積較大，不適宜在電動汽車上使用，于是產業界將目光瞄準氫鎳電池和鋰離子電池。

鎳氫電池能量密度約80Wh/kg，是鉛酸蓄電池的兩倍，循環壽命約1000次，技術相對成熟，安全性好，從而在早期成為電動汽車的主流動力電池，代表電池廠商有日本的豐田與松下，國內的上市公司科力遠。然而鎳氫電池受制于能量密度不夠、續航能力不足，無法滿足純電動汽車的需求，而鋰電池重量更輕、儲存能量更大，逐漸成為國內外純電動汽車廠商的主攻方向。

科力遠數年來全力押寶非插電式混動汽車用鎳氫電池，換來的卻是主營業務連續7年虧損，股價也一落千丈，這讓投資人深切體會到在新興產業崛起的過程中，技術路線選擇錯誤帶來的巨大投資風險。

在產業界確定了鋰離子電池作為動力電池主流選擇后，第二次重要的技術路線選擇也隨之到來。鋰電池不同技術路線一般以正極材料劃分，主要有磷酸鐵鋰、三元材料、鈷酸鋰、錳酸鋰等。

2017年之前，磷酸鐵鋰電池因其原材料低廉，循環性和安全性好，成為市場主流；2016年新能源汽車標桿企業特斯拉發布Model 3車型，創造了歷史最好銷售記錄，Model 3延續了Model S車型的鎳鈷鋁三元路線，火爆的銷售數據再次把產業界的目光吸引到三元鋰電。

三元材料是鎳鈷錳酸鋰和鎳鈷鋁酸鋰為代表的多元金屬復合氧化物，能夠充分發揮三種金屬的優勢，電池能量密度能達到300Wh/kg，是磷酸鐵鋰電池的兩倍。2017年5月，三部委在聯合發布的《汽車產業中長期發展規劃》中提出，要在2020年實現動力電池單體能量密度達到300Wh/kg、長續航里程和低成本的目標，同時，政府補貼更加傾向高能量密度、高續航里程車型，而磷酸鐵鋰能量密度存在瓶頸，發展空間有限，由此，三元材料成為當前代替磷酸鐵鋰的主流技術線路。

這種技術路線的變革可以通過國內動力電池標桿企業業務結構的調整可見一斑。2016年比亞迪動力電池幾乎全部為磷酸鐵鋰電池，2017年開始加大三元鋰電的投入，2018年其三元鋰電產品占比已經超過一半；龍頭企業寧德時代同樣逐年加大三元鋰電的業務占比。

2017年國內三元鋰電整體裝機量增速高達148%，而磷酸鐵鋰裝機量則下滑11%，在此消彼長的過程中，技術路線選擇錯誤或者轉型慢的電池企業就會被無情淘汰。主攻磷酸鐵鋰電池的沃特瑪曾是2017年國內動力電池排名第三的知名企業，然而卻在2018年深陷破產倒閉危機，公司并沒有嗅到新的行業趨勢和政策變動，下游訂單持續下降，開工率近乎停滯，也帶來了巨額虧損。

有了以上的基本了解，接下來我們來探討一下動力鋰電池行業的投資邏輯。

第一個邏輯是新能源汽車的蓬勃發展會進一步拉動鋰電池增長的邏輯。2018年我國新能源汽車產銷量首次突破百萬輛，按照政府規劃和預測，到2025年電動車銷量將達到700萬輛，這期間將有6倍的增長，新能源汽車在相當長的時間內依然是朝陽行業，其快速發展也會拉動鋰電池放量。

第二個邏輯是行業集中度提高的邏輯。鋰電池在經歷幾次技術變革后到目前為止技術路線相對穩定，在技術穩定的情況下，行業集中度會提升，頭部企業占據的市場份額大，規模效應使得產品的性價比更高，同時在研發投入更多資金，進一步提升電池產品的性能，如此良性循環。2017年行業排名前二的寧德時代和比亞迪合計市占率達到60%，短短一年之后，2018年二者合計市占率達到74%，行業集中度進一步提升。

我們現在來總結一下鋰電池行業的投資邏輯：鋰電池經過幾年的市場競爭，各環節市場格局基本形成，在沒有重大技術變革的情況下，行業集中度將越來越高；對于那些能夠不斷突破能量密度、提高續航里程，并且規模化生產降低成本的鋰電池廠商，將更加具有競爭力，充分受益未來電動汽車黃金發展時代；潛在的風險可能會誕生于新興電池技術路線的出現、部分品牌車企發展失敗帶來的壞賬、以及投資者過高預期定價下的高估值與實際激烈競爭產品降價產生預期差。

最后我們做一下風險提示：

第一個，歷史邏輯在未來不一定完全復制，僅供理解行業價值變動的某種因果關系；

第二個，以上內容中所涉及或者舉例的公司，還會受到自身業務的發展情況、估值水平的個性影響，在具體投資中還需結合每家公司的具體情況具體對待，這里不構成股票推薦；

第三個，如果需要了解更多深度內容，可以參考益盟智盈平臺的更多內容。