杉杉股份：2017扣非業(yè)績預增，全球鋰電材料龍頭正在成形

　　類別：公司研究機構(gòu)：天風證券股份有限公司研究員：楊藻日期：2018－01－24

　　公司2017年扣非業(yè)績預增62％－82％

　　杉杉股份發(fā)布業(yè)績預增公告，預計公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比業(yè)績增加5．20億元－6．20億元，即8．50億元－9．50億元，同增157．5％－187．79％。扣除非經(jīng)常性損益后，業(yè)績將增加1．60億元－2．10億元，即2017年度扣非后凈利潤為4．16億元－4．66億元，同增62．39％－81．89％。業(yè)績預增主要由于公司正極材料業(yè)務(wù)大幅增長，及出售寧波銀行股票獲得4．66億元（含稅）投資收益造成的。

　　公司四季度歸母凈利潤0．52億元－1．52億元，環(huán)比下降60％至增長18％，同比下降16％至增長145％；扣非后凈利0．42億元－0．92億元，環(huán)比下降23％－65％，同比增長4100％－9100％。

　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，穩(wěn)固鋰電池材料龍頭地位

　　杉杉1月16日公告將投資50億元，用于10萬噸高能量密度鋰正極材料產(chǎn)能擴張計劃，與此前規(guī)劃的10萬噸負極材料項目對應(yīng)。公司規(guī)劃于2018年年底之前建成1萬噸／年的一期第一階段正極產(chǎn)能，固定資產(chǎn)投資約5．81億元人民幣；預計2020年年底之前完成一期項目，合計新增產(chǎn)能2萬噸／年；剩余產(chǎn)能投資于2025年年底之前分期完成。截至2016年底，杉杉正極、負極、電解液的產(chǎn)能分別為3．3萬噸、2．8萬噸和1．5萬噸。2017年，公司通過收購新增負極產(chǎn)能1萬噸，且目前在建工程中有3．5萬噸負極產(chǎn)能。預計2018年底，杉杉正極、負極產(chǎn)能均能超過5萬噸。

　　出售寧波銀行股票、推進服裝業(yè)務(wù)相關(guān)上市，專注電池材料主業(yè)發(fā)展

　　2017年度，公司出售所持寧波銀行約2，869萬股，獲得投資收益約4．66億元（含稅），此舉為公司電池材料產(chǎn)能擴張?zhí)峁┈F(xiàn)金流保障。目前公司還持有洛陽鉬業(yè)、寧波銀行股票及稠州銀行股權(quán)，合計市值約80億，后續(xù)公司或?qū)⒗^續(xù)出售股票以補充現(xiàn)金流發(fā)展電池材料主業(yè)。

　　鋰電材料高速增長趨勢未減，公司將長期受益產(chǎn)業(yè)紅利

　　根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2017年我國動力電池產(chǎn)量44．5GWh，同增44％，杉杉作為中游材料的代表性企業(yè)2017年也主要得益于量的增長。

　　正極材料：起點研究統(tǒng)計，全國2017年正極材料總產(chǎn)量為21萬噸，同增31．25％；其中三元正極總產(chǎn)量8．6萬噸，同增58％；鈷酸鋰產(chǎn)量同增29％，明顯高于市場預期。與洛陽鉬業(yè)戰(zhàn)略合作，疊加作為全球正極材料龍頭的議價能力，杉杉受原材料價格上漲的影響相對較小。

　　負極材料：供給側(cè)改革導致負極原材料焦類產(chǎn)品價格大幅上漲，此前盈利能力穩(wěn)定的負極材料也在2017年受到了一定影響。但在產(chǎn)量方面，根據(jù)電池中國統(tǒng)計，2017年全國負極材料產(chǎn)能超過35萬噸，總產(chǎn)量約18．5萬噸，同比增長51％。

　　電解液：相比于其他電池材料，電解液2017年相對較為低迷，除了售價由2017年年初的約8萬元／噸降至年末的不足5萬元／噸，整體產(chǎn)量增幅也遠低于其他環(huán)節(jié)。據(jù)起點研究統(tǒng)計，國內(nèi)全年電解液總產(chǎn)量10．2萬噸，同增13．3％；其中動力類電解液產(chǎn)量占比為56．8％，約5．8萬噸，同比增長16％。

　　盈利預測和投資評級

　　我們預測2018年動力電池需求有望達到50GWh，2020年將超過100GWh，鋰電材料行業(yè)將維持快速增長趨勢。并且隨著國內(nèi)廠商競爭力的加強，未來有望出現(xiàn)幾個世界級的鋰電材料龍頭。杉杉股份中游產(chǎn)業(yè)鏈完善，資金雄厚，產(chǎn)能布局積極且清晰，我們認為公司是當前最有希望成為全球鋰電材料龍頭的公司。我們依據(jù)業(yè)績預增公告對模型進行調(diào)整，預計2017年－2019年EPS分別為0．83、0．95和1．18元，對應(yīng)PE分別為22．1、19．3和15．5倍，維持“買入”評級，維持目標價29．05元。

　　風險提示：行業(yè)增速不及預期、中游產(chǎn)能過剩；補貼政策變動帶來的風險；固態(tài)電池等新型技術(shù)顛覆現(xiàn)有動力電池材料行業(yè)。

　　億緯鋰能事件點評：擬收購消費電池公司，與已有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯

　　類別：公司研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2018－01－05

　　2017年12月29日，公司發(fā)布公告，公司與TCL集團、泰科立簽署了《關(guān)于惠州金能電池有限公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，在TCL集團、泰科立對金能公司完成增資，并將增資款項全部用于償還TCL集團、泰科立等債權(quán)人長期借款后，公司擬以7359萬元收購金能公司100％的股權(quán)。

　　擬收購的金能公司布局消費電池多年，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。金能公司是我國最早從事聚合物鋰離子電芯研發(fā)、制造、銷售的專業(yè)公司之一。在消費電子領(lǐng)域有多年的發(fā)展沉淀，研發(fā)能力突出，有較好的客戶基礎(chǔ)。根據(jù)公司官網(wǎng)，金能公司的產(chǎn)品主要涵蓋手機、藍牙、MP3／MP4、PDA、數(shù)碼相機、移動DVD、移動電源、平板電腦、動力電池等。金能公司2017年1－10月份虧損2271萬元，主要是因為金能公司為TCL集團的非核心業(yè)務(wù)，訂單不足，運營成本偏高，TCL集團正在推進剝離非核心業(yè)務(wù)。

　　億緯鋰能從2010年開始布局鋰離子電池業(yè)務(wù)，在電子霧化器和智能穿戴市場有比較突出的優(yōu)勢。2017年公司大客戶訂單增加，目前生產(chǎn)和交付能力形成業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸。收購完成后，公司生產(chǎn)能力、交付能力擴大，并且在研發(fā)和供應(yīng)鏈產(chǎn)生較強的協(xié)同效果，整體降低公司和金能公司的運營成本，公司消費鋰電子電池的優(yōu)勢領(lǐng)域?qū)⑦M一步完善。公司動力電池產(chǎn)能投建和客戶拓展穩(wěn)步推進。目前公司已經(jīng)形成7GWh的產(chǎn)能，其中包括在荊門和惠州的3．5GWh圓柱三元產(chǎn)能（其中2．5Gwh兼容21700＆18650），在荊門的2．5GWh方形磷酸鐵鋰產(chǎn)能，以及8月底投產(chǎn)1GWh軟包疊片三元電池產(chǎn)能，預計公司將在2018年初達到9GWh產(chǎn)能。客戶拓展方面，在堅守南京金龍、中通客車、陸地方舟、成都雅駿等客車和物流車大客戶的基礎(chǔ)上，公司順利地進入了國內(nèi)客車龍頭企業(yè)宇通客車的供應(yīng)鏈體系。隨著軟包電池產(chǎn)能的爬坡，公司預計將在乘用車客戶上也將取得突破。2018年新能源車補貼政策尚未落地，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來看高能量密度電池將會得到鼓勵。公司動力電池能量密度在行業(yè)處于領(lǐng)先地位，在行業(yè)洗牌的過程中，公司競爭力將進一步體現(xiàn)。

　　傳統(tǒng)鋰原電池業(yè)務(wù)奠定堅實的業(yè)績基礎(chǔ)。公司是鋰原電池行業(yè)龍頭，2017年上半年公司鋰原電池業(yè)務(wù)收入同比增長18．60％，在原材料鋰漲價的背景下，公司鋰原電池業(yè)務(wù)毛利率增加0．8個百分點達到39．18％，可以看出公司鋰原電池業(yè)務(wù)盈利能力、成本控制能力突出。鋰原電池業(yè)績增長主要來自于共享單車、GPS定位跟蹤、E－call和水熱氣表等行業(yè)，從區(qū)域分析，業(yè)績增長主要來自海外市場。在水熱氣表市場公司獲得了國際知名表計大客戶訂單。智能安防方面，歐洲和美洲大部分國家和地區(qū)已經(jīng)立法，強制要求煙霧報警器使用長壽命的鋰電池，給公司帶來了業(yè)務(wù)增長的機會。電子霧化劑業(yè)務(wù)方面，公司將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給麥克維爾管理層后，雖然沒有控制權(quán)，但是麥克維爾管理團隊的自主權(quán)更高，激勵更好。

　　盈利預測和投資評級：動力電池行業(yè)今年將面臨洗牌，但是預計優(yōu)質(zhì)電池仍有較大市場需求，公司憑借高品質(zhì)的產(chǎn)品已經(jīng)獲得市場的認可。雖然行業(yè)長期是降價趨勢，但是公司強大的成本控制能力使得公司利潤率仍能維持高位。基于審慎性原則，暫時不考慮收購金能公司對業(yè)績的影響，我們預計2017－2019年的EPS分別為0．57元，0．64元，0．81元，對應(yīng)PE為35倍，31倍，24倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：新能源汽車的發(fā)展不及預期；動力電池行業(yè)競爭加劇；鋰原電池業(yè)務(wù)發(fā)展不達預期，收購不能順利完成的風險。

　　國軒高科：長期訂單定價，員工持股定心

　　類別：公司研究機構(gòu)：平安證券股份有限公司研究員：朱棟日期：2018－02－08

　　產(chǎn)品率先升級拿下訂單4萬臺，直接受益訂單確定性：公司7款配套產(chǎn)品入選18年首批推薦目錄，磷酸鐵鋰動力電池系統(tǒng)能量密度達到140wh／kg保持行業(yè)領(lǐng)先水準。公司目前已和大運、北汽、江淮確定訂單超4萬臺，將在節(jié)后產(chǎn)業(yè)景氣回暖時率先受益訂單確定性；大運訂單顯示公司產(chǎn)品價格降幅約為10％，整體降幅符合預期。

　　公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型年，員工持股增信心：18年是行業(yè)資金鏈持續(xù)緊張、平均毛利率下滑敦促下的行業(yè)洗牌年；也是公司客戶重心轉(zhuǎn)向乘用、產(chǎn)品重心轉(zhuǎn)向三元、成本重心轉(zhuǎn)向上游成果顯現(xiàn)的年度。公司此時發(fā)布員工持股計劃，將增強員工主觀能動性；公司控制人增持公司股份顯示對公司成長的信心。

　　投資建議：18年動力電池行業(yè)進入深度洗牌期，由于國家補貼資金發(fā)放周期長，行業(yè)資金鏈緊張；動力電池價格快速下探，行業(yè)平均毛利率下滑；不具備優(yōu)質(zhì)融資能力的動力電池企業(yè)將出清。公司先后通過發(fā)行綠色債券、配股融資等方式儲備資金46億元以度過大額資本開支階段。公司18年原材料自產(chǎn)比例提高，鎖定鋰、鈷金屬資源及價格將提高公司產(chǎn)品成本控制力。考慮到公司配股融資實施完畢，且公司產(chǎn)品技術(shù)進步及訂單獲取能力改善，我們調(diào)整公司盈利預測17／18／19年EPS分別為0．94／1．14／1．43元（前值1．21／1．43／1．72元），維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：若18年國家補貼政策發(fā)布時點晚于預期，補貼金額及技術(shù)參數(shù)調(diào)整幅度超出預期，將會影響產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)銷放量節(jié)奏；若公司正極材料／隔膜合作供應(yīng)商投產(chǎn)進度不及預期，將會影響公司產(chǎn)品成本；若公司訂單執(zhí)行進度不及預期，將會影響公司產(chǎn)能利用率。

　　拓邦股份：中標中移動電池集采，新能源戰(zhàn)略調(diào)整成功

　　類別：公司研究機構(gòu)：中銀國際證券股份有限公司研究員：吳友文，吳彤日期：2018－01－17

　　公司1月15日公告中標中移動2017－2018年度鐵塔以外基站用磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品2．4億安時規(guī)模集采，預計中標份額23．91％，中標金額2．1億元。我們認為，公司此次中標中移動項目一方面驗證新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型儲能及小動力電池成功，另一方面，將幫助公司打開運營商市場，為后期布局5G基站備用電源打下基礎(chǔ)。維持買入評級，目標價16．14元。

　　支撐評級的要點鋰電池戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初戰(zhàn)告捷，中標中移動集采打開成長空間。公司公告以23．91％的最高份額中標中移動2017－2018年度鐵塔以外基站用磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品，中標額2．1億元。我們預計，公司訂單大部分將在2018年度完成，對公司業(yè)績帶來積極影響。公司此次拓展通信基站產(chǎn)品領(lǐng)域，為公司未來參與5G基站電源產(chǎn)品打下基礎(chǔ)。同時，此次中標也驗證公司鋰電池產(chǎn)線從動力電池戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型儲能電池的正確性，也將持續(xù)優(yōu)化公司鋰電池業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈，促進公司充分利用現(xiàn)有鋰電池產(chǎn)能。

　　智能物聯(lián)大勢所趨，核心承載智能控制器將持續(xù)高速增長。公司下游創(chuàng)新型智能生活設(shè)備如洗碗機、掃地機器人、智能吸塵器等新品類創(chuàng)新啟動，將推動未來3－5年創(chuàng)新需求的持續(xù)增長。海外訂單持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，公司印度建廠拓展更多海外客戶，技術(shù)推動集中化帶來毛利率的持續(xù)提升，維持公司未來高增長態(tài)勢。公司持續(xù)規(guī)劃新的產(chǎn)能，繼惠州工廠一期投入使用，印度公司開始建設(shè)，計劃投入6億元在寧波建設(shè)華東運營中心，服務(wù)長三角一帶的重點客戶，同時進一步擴大產(chǎn)能。

　　潛心研發(fā)突圍高效電機及工業(yè)控制，帶來未來業(yè)績彈性。公司多年來依托智能控制器主業(yè)，通過內(nèi)生外延的方式突破高效電機、工業(yè)控制等高附加值以及高技術(shù)門檻領(lǐng)域，并與主業(yè)形成強協(xié)同作用，構(gòu)筑行業(yè)護城河。高效電機、工業(yè)控制等由于單品價值較高，有望帶來十倍于智能控制器的未來業(yè)務(wù)空間。公司深耕高效電機研發(fā)，今年有望延續(xù)高速增長態(tài)勢，同時通過子公司研控自動化加速拓展工業(yè)智能控制、伺服電機等高毛利領(lǐng)域，未來有望成長為全面的智能控制器＋電機解決方案商。

　　我們維持公司2017－19年盈利預測為2．26、3．41、4．50億元，合每股收益分別為0．33、0．50、0．66元，維持目標價16．14元，維持買入評級。

　　天齊鋰業(yè)公司配股完成點評：配股完成，鋰業(yè)巨頭再啟航

　　類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：劉華峰日期：2017－12－27

　　配股順利實施，維持增持評級。公司順利完成配股，募投項目穩(wěn)步推進加速擴張電池級氫氧化鋰產(chǎn)能，未來有望依托資源稟賦夯實固體鋰資源龍頭地位。考慮配股攤薄，維持2017－19年EPS1．97／2．28／3．34元，維持目標價71．62元，對應(yīng)2019年P(guān)E21x。

　　配股募集資金實現(xiàn)擴產(chǎn)。本次天齊鋰業(yè)配股認購總金額16．3億元，主要用于推進澳大利亞年產(chǎn)2．4萬噸電池級氫氧化鋰項目建設(shè)。截至2017年4月21日，項目已經(jīng)投入3．9億元，未來公司將依托自有現(xiàn)金流和配股資金加速擴產(chǎn)，預計2018年底開始礦石試車，10個月后產(chǎn)能利用率上行至80％。考慮到Talison較高的鋰輝石品位和天齊鋰業(yè)鋰鹽加工能力，公司龍頭地位有望進一步夯實且保持有競爭力的生產(chǎn)成本。

　　擴產(chǎn)穩(wěn)步推進。公司于2017年6月開始研究的二期2．4萬噸／年氫氧化鋰項目審議通過，擬自籌3．28億澳元投資建設(shè)，預計2019年底竣工試生產(chǎn)。屆時公司將先后建成一期氫氧化鋰（2018年10月竣工）、泰利森鋰輝石擴產(chǎn)項目（總產(chǎn)能折合18萬噸／年碳酸鋰，2019年竣工）和二期項目；以及規(guī)劃的遂寧碳酸鋰項目。公司總產(chǎn)能將達到約8．5萬噸／年（碳酸鋰當量）。

　　催化劑：新能源汽車銷量超預期；

　　風險提示：行業(yè)產(chǎn)能無序擴張。

　　當升科技：2017年度業(yè)績預增，正極材料和智能裝備雙輪驅(qū)動

　　類別：公司研究機構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司研究員：王鳳華日期：2018－01－11

　　事件：當升科技發(fā)布2017年度業(yè)績預增公告

　　當升科技發(fā)布2017年度業(yè)績預增公告，預計公司2017年歸屬上市股東凈利潤2．30億元—2．51億元，同比增長132％—153％。

　　正極材料和智能裝備業(yè)務(wù)驅(qū)動業(yè)績增長

　　2017年1－11月新能源汽車銷量60．9萬輛，我們預計全年銷量有望達到75萬輛左右，我們預計在2020年之前國內(nèi)新能源汽車銷量將保持40％以上的同比增速。電動化作為汽車行業(yè)確定的方向，未來上游正極材料行業(yè)有望長期保持高景氣度，需求將持續(xù)增加。公司目前擁有約1．6萬噸的正極材料產(chǎn)能，其中燕郊基地擁有6千噸的正極材料產(chǎn)，其中部分是鈷酸鋰，江蘇擁有1萬噸的高鎳三元正極材料產(chǎn)能。此外，公司非公開發(fā)行用于建投公司1．8萬噸高鎳三元材料的項目已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準，未來產(chǎn)能擴建也將加速推進，確保公司在更長周期內(nèi)的高增長。

　　2016年，中鼎高科的14工位、16工位大工位模切設(shè)備已實現(xiàn)批量銷售。這些機型技術(shù)含量較高，競爭優(yōu)勢明顯，毛利率可觀。同時，中鼎高科自主研發(fā)的運動控制器已完成批量生產(chǎn)，并運用到全型號模切設(shè)備上。滑動式多工位激光模切機的研發(fā)進展良好，有望早日推向市場。根據(jù)中鼎高科對公司進行的業(yè)績承諾，2015－2017年分別實現(xiàn)業(yè)績3，700萬元，4，300萬元，4，900萬元，2017年為對賭最后一年，加之下游應(yīng)用市場前景向好，業(yè)績釋放將更為充分，我們認為完成業(yè)績承諾是大概率事件。

　　轉(zhuǎn)讓星城石墨股權(quán)獲得非經(jīng)常性損益

　　報告期內(nèi)，包括轉(zhuǎn)讓參股公司湖南中科星城石墨有限公司股權(quán)收益在內(nèi)的非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響金額為10，000萬元至11，000萬元，轉(zhuǎn)讓星城石墨所獲的非經(jīng)常性損益也是公司2017年度業(yè)績增長的主要來源。

　　盈利預測與估值

　　我們預測2017、2018、2019年公司營業(yè)收入分別為22．71億元、34．09億元和40．85億元，歸屬母公司凈利潤分別為2．47億元、2．75億元和3．17億元，EPS分別為0．68元、0．75元和0．87元，對應(yīng)2017、2018、2019年P(guān)E分別為37倍、33倍和29倍，綜合考慮，給予2018年40倍PE，給予目標價格“30．00元”，維持“增持”評級。

　　風險提示

　　海門項目投產(chǎn)進度不及預期，高鎳三元材料價格波動和需求不及預期。

　　贛鋒鋰業(yè)：迎接固態(tài)鋰電池的商業(yè)化

　　類別：公司研究機構(gòu)：天風證券股份有限公司研究員：楊誠笑，田源，孫亮，王小芃，李輝日期：2017－12－06

　　公司發(fā)布投資公告：公司董事會通過議案，擬以自有資金2．5億元投資建設(shè)第一代固態(tài)鋰電池生產(chǎn)線。

　　激勵計劃勾勒固態(tài)鋰電池商業(yè)化進程。公司在上半年就引入許曉雄博士（科技部新能源全固態(tài)鋰離子儲能電池負責人）等技術(shù)人員。跟據(jù)公司的激勵計劃，完成考核需要：在2018年6月工藝成熟（完成第一代固態(tài)鋰電池工藝技術(shù)成熟，并通過第三方認證）；在2018年12月建成投產(chǎn)（建成億瓦時級第一代固態(tài)鋰電池生產(chǎn)線，并實現(xiàn)送樣）；在2019年12月實現(xiàn)銷售（完成3億元銷售，二代固態(tài)鋰電池技術(shù)成熟，三代固態(tài)鋰電池完成可研）。市場普遍認為固態(tài)鋰電池的商業(yè)化銷售仍需時日，公司激勵計劃的時間節(jié)點均高于市場預期。

　　固態(tài)鋰電池－鋰離子電池的終極解決方案。鋰電池目前有安全性不高和能量密度較低導致新能源汽車續(xù)航里程偏低兩大問題。固態(tài)鋰電池采用固態(tài)電解質(zhì)替換安全性欠佳的隔膜和電解液體系，安全性高；負極也可以改為利金屬從而獲得更高的能量密度。

　　第一代固態(tài)鋰離子電池參數(shù)較好。按照激勵計劃，公司第一代固態(tài)鋰電池電芯的能量密度可達240WH／KG，按照單車500公斤電池組估算，電量可達80KWH，按照目前EV每千瓦時續(xù)航6公里，續(xù)航有望達到480公里；千次循環(huán)后最大電量仍有90％，按照家用3天充一次電（每天開160公里），電池可用8年以上；電池具備5C以上的充放電能力，也就是說充電速度可達12分鐘充滿。如果可以應(yīng)用，則基本解決了新能源汽車方便性和安全性的瓶頸。

　　贛鋒的金屬鋰野望。固態(tài)鋰電池提升能量密度最重要的一步就是將負極改為金屬鋰，采用NCM811正極與鋰金屬負極的固態(tài)鋰電池電芯能量密度有望達到399Wh／Kg。采用金屬鋰的固態(tài)鋰電池的推廣，有望帶來金屬鋰需求的提升。公司擁有較長的金屬鋰生產(chǎn)歷史，目前擁有金屬鋰產(chǎn)能1500噸，是全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商之一，有望在固態(tài)鋰電池推廣帶來的金屬鋰需求增長中搶占先機。

　　盈利預測與評級：我們預測公司2017－19年的EPS分別為2．15元、3．40元和4．84元，對應(yīng)12月5日收盤價68．38元，動態(tài)PE分別為32倍、20倍和14倍。公司固態(tài)鋰電池的進程較為清晰，技術(shù)參數(shù)較好，在金屬鋰方面有望搶占先機，因此維持公司的“買入”評級。