老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，蔚來的最大挑戰(zhàn)不是銷量、營收、而是盈虧。蔚來第三季度凈虧損高達(dá)28.1億元。對于初創(chuàng)公司能否控制費用是最大的挑戰(zhàn)。

11月6日，備受關(guān)注的蔚來汽車發(fā)布了赴美上市后的首份財報。今年9月12日蔚來汽車在紐交所，以6.26美元/份的價格發(fā)行了1.6億份ADS，公司通過發(fā)行共募集大約10億美元。公司目前的量產(chǎn)車型有ES8、EP9、以及概念車EVE。

根據(jù)財報內(nèi)容，公司截止9月30日共交付ES8（一款高性能7座SUV）3368輛，其中單9月份ES8的交付量就達(dá)到1766輛，比上月上漲了58%。公司2018年6-9月的交付量分別為100輛、381輛、1121輛和1766輛。

（1）公司第三季度收入為14.69億元，比第二季度上漲3095.3%

（2）第三季度毛利為-7.9%比第二季度的-333.1%大幅收窄。

（3）Q3運營虧損為28.09億元，比第二季度上漲了49.9%。去除股權(quán)激勵后，在非美會計準(zhǔn)則下，公司的運營虧損為23.77億元，比Q2上漲31.3%。

（4）公司第三季度凈虧損28.1億元，比第二季度上漲了56.6%。

（5）歸屬公司股東的凈虧損為97.56億元，比第二季度上漲了59.7%。

（6）每份ADS稀釋后虧損為42.59。

（7）公司截止第三季度持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物共91.53億元。

第三季度蔚來汽車實現(xiàn)了多項里程碑。截止十月，公司共向中國170個城市的顧客交付了4941輛ES8s。蔚來公司的換電站很好的支持了蔚來汽車的正常行駛，此外公司通過APP運營的蔚來社區(qū)獲得了大量的正面反饋。

目前有12家NIOHouse和9家Popup實體店分別坐落于中國19座城市。公司主要量產(chǎn)汽車ES8的銷售渠道與生產(chǎn)能力在持續(xù)擴張。公司很有信心完成2018年底交付1萬輛ES8s的銷售目標(biāo)。

成本情況

公司2018年第三季度的主營業(yè)務(wù)成本為15.859億元，比第二季度上漲了696.2%。主要的原因是公司交付ES8s后可以進(jìn)行收入確認(rèn)。公司2018年第三季度的研發(fā)費用為10.23億元，按年上漲33.7%。公司第三季度的銷售管理費用為16.7億元，按年上漲208.9%，環(huán)比上漲74.6%。

可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股對虧損的修正

公司第三季度歸屬股東的凈虧損為97.568億元，但由于公司于9月12日進(jìn)行IPO，所以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股自動回歸到贖回價值并轉(zhuǎn)化成公司的股票，所以原先的優(yōu)先股增值產(chǎn)生的當(dāng)期虧損消失，經(jīng)過上述及其他項目調(diào)整，公司歸屬股東的凈虧損由97.567億元下降到23.702億元。

此外，公司的所有者權(quán)益從2017年的負(fù)115.91億元上升到2018年9月份正的91.62億元。

那么，放眼未來，蔚來汽車是否依舊可期？本文中老虎研報將為讀者點評。

中國電動車市場廣闊

根據(jù)《2018全球電動汽車展望》報告顯示，到2017年為止，全球電動汽車保有量（包括純電動汽車和插電式混合動力汽車）超過300萬輛，相比2016年增長了57％，打破歷史記錄。

其中，中國的電動汽車保有量達(dá)到了123萬輛左右，是電動汽車保有量最高的國家，占全球電動汽車保有量的40％左右。排在第二名的是歐洲，保有量約為82萬輛。美國電動汽車保有量大約為76萬輛，排在第三。

老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，近年來在國家新能源政策的支持下，中國電動車行業(yè)發(fā)展速度很快。2017年中國的電動汽車保有量達(dá)到了123萬輛左右。但是，再看看整個2017年中國汽車市場，全年累計銷量達(dá)2376.44萬輛，也就是說電動車市場相當(dāng)于整體的不足10%，這個比例不算高。應(yīng)該說中國的電動車市場還有很遠(yuǎn)的路要走！

電動車市場目前出現(xiàn)魚龍混雜的態(tài)勢，就國外來說，我們熟知的是馬斯克的特斯拉，而就國內(nèi)來說，我們比較熟知的就是李斌的蔚來。下面就來對比一下這兩家：

目前特斯拉旗下的產(chǎn)品有4款：MODELX、MODELS、MODEL3、ROADSTER，在售的是前三款；

蔚來旗下主要有三款產(chǎn)品：量產(chǎn)車ES8、EP9和EVE概念車，并計劃2018年年底推出第二個量產(chǎn)車型ES6，預(yù)計在2019年開始交付，定位是5座電動SUV，預(yù)計價格低于ES8。

就剛剛公布的第三季度ES8的產(chǎn)量總計為4206輛，而第二季度的產(chǎn)量為500輛。第三季度ES8的交付量達(dá)到3268輛，而第二季度交付的是100輛。

對于第四季度，蔚來預(yù)計ES8的交付量介于6700至7000輛之間，較2018年第三季度增加約105.0％至114.2％。

相比于國外的慢工出細(xì)活兒，國內(nèi)的電動車生產(chǎn)商是大刀闊斧，交付量趕超特斯拉不是夢。

根據(jù)公路飛行公眾號的假設(shè)：蔚來在2021年前，將陸續(xù)推出三款產(chǎn)品，持續(xù)擴張直營店規(guī)模，延續(xù)ES8的定價策略，中國新能源車市場平穩(wěn)發(fā)展。給出了樂觀、中性、悲觀三種情況下蔚來的年銷量預(yù)測，到2021年，分別是10萬+，5萬+以及不足3萬。

應(yīng)該說困擾特斯拉的交付量問題并不會出現(xiàn)在蔚來身上。

營收

蔚來的收入主要來源2方面：分別是賣出收入和服務(wù)收入。

賣車收入。目前ES8的補貼前售價44.80-54.80萬元，若采用電池租賃方案，加上補貼，頂配車型在38萬元。這個定價目標(biāo)是中高端市場。

服務(wù)收入主要包括三個方面：電池租賃，能量無憂，服務(wù)無憂。電池租賃即ES8采用現(xiàn)在少付10萬元、未來每個月多付1280元的電池租用政策，降低了購車門檻，同時緩解了電池可持續(xù)性問題。

蔚來汽車自2018年6月才開始有銷售收入，2018上半年的銷售收入約為4600萬元。3季度收入為14.69億元，同比增長3095%

巨額虧損

老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，蔚來的最大挑戰(zhàn)不是銷量、營收、而是盈虧。蔚來第三季度凈虧損高達(dá)28.1億元。對于初創(chuàng)公司能否控制費用是最大的挑戰(zhàn)，因為蔚來現(xiàn)階段每造一輛車虧損66萬，融到的錢能花多久？吃政府補貼始終不是長久之計，蔚來的未來仍舊可期？

老虎證券提示：證券投資是一項有風(fēng)險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。