本報記者高沛通趙毅廣州報道

汽車產業(yè)鏈中，動力鋰電池在資本市場上的表現(xiàn)究竟有多強勢？

《我國經營報》記者注意到，一組數(shù)據(jù)或許能管中窺豹：進入2021年八月，動力鋰電池指數(shù)（884963.WI）繼續(xù)刷新著歷史紀錄，其中的24家上市公司，市值超過1000億元的就有7家，超過100億元的則足有23家，無論是市值規(guī)模還是公司數(shù)量，都已經明顯超過A股整車公司的表現(xiàn)。

"狂歡"滲透進每個更為細分的領域。動力鋰電池四大核心材料：正極、負極、隔膜、電解液，另有鋰電設備廠商，最后則是最為市場熟知的電池供應商，每一個領域中，都在快速涌現(xiàn)出市值數(shù)百億、千億的公司，值得一提的是，它們并未如新能源整車廠商相同普遍陷入虧損，大多數(shù)都盈利亮眼。

"好公司誰不擴產呀。"有市場人士日前在和記者溝通時稱。在業(yè)務上，"狂飆猛進"幾乎是這些公司共同的特點，在產量上它們采用"建建建"的大肆擴張策略，同時推進上市前融資、IPO、定增，以籌得大筆資金形成財務支撐。

尤為值得注意的是，如CATL新能源科技股份有限公司（以下簡稱"CATL"，300750.SZ）等巨頭，在擴張之際同時往上游滲透，使用多種方式，完成對產業(yè)鏈上公司的影響乃至控制，形成強勢的話語地位，其中的部分公司也確實已成為專家級龍頭。

資本狂歡和產量擴張

快速擴張的步伐，體現(xiàn)在每一個動力鋰電池產業(yè)鏈頭部公司身上。

八月十一日，位于我國五礦旗下、正極材料供應商湖南長遠鋰科股份有限公司（以下簡稱"長遠鋰科"），正式登陸資本市場，當日其股價上漲達310.09%，市值觸及447億元。作為比較，早在2018年十月引入外部股東時，其估值還停留在25.10億元，不足3年長遠鋰科"飛上枝頭變鳳凰"，估值漲了約18倍。

業(yè)務層面，長遠鋰科經歷了"建建建"的擴張，2017年其"三元正極材料"產量從0.3萬噸經過整合一躍提升至1萬噸，隨后經過引入外部股東吸納約17億元資金，快速新建2萬噸產量。根據(jù)長遠鋰科的規(guī)劃，2022～2025年其還要完成4+4萬噸項目建設，產量提升到11萬噸。

長遠鋰科的發(fā)展和擴張路徑，在正極材料頭部廠商上并不鮮見。

由于產品成本構成中，原材料占比大，制造費用、人工成本占比較低等原因，當下正極材料并未形成明顯龍頭，除長遠鋰科外，寧波容百新能源科技股份有限公司（以下簡稱"容百科技"，688005.SH）、廈門廈鎢新能源材料股份有限公司（以下簡稱"廈鎢新能"，688778.SH）、貴州振華新材料股份有限公司（以下簡稱"振華新材"）、北京當升材料科技股份有限公司（300073.SZ）等頭部正極材料廠商，市占率并未拉開明顯差距。

長遠鋰科之外，廈鎢新能、振華新材同樣在2021年上半年快速推進上市，步伐上廈鎢新能要稍早一步，于2021年八月五日正式上市，目前廈鎢新能市值在270億元左右，振華新材要稍晚一步，其在八月四日剛剛獲證監(jiān)會批準IPO注冊。相比容百科技于2019年先行上市，由于其更早發(fā)力高鎳三元正極材料占得先機，當下其市值在600億元左右。

正極材料廠商的發(fā)展路徑，某種程度上和負極、隔膜、電解液廠商的發(fā)展路徑類似。

根據(jù)近期光大證券研報，在鋰電池產業(yè)鏈及電芯成本構成中，正極材料的成本占比約為44%、負極材料約為16%、電解液約為12%、隔膜約為8%，還有剩余成本由集流器、外殼等占據(jù)。雖然正極市場體量最大，不過和正極材料廠商不同，負極、電解液、隔膜廠商，頭部公司市占率要明顯更高。

進一步來看，隔膜領域，造就了"云南首富"李曉明家族。根據(jù)2021年七月民生證券公布的研報，2020年恩捷股份鋰電隔膜整體市場出貨量占31.5%，在更為主流的技術路線濕法隔膜上（近年來濕法隔膜迅速興起，干法隔膜市占率被急劇壓縮），恩捷股份占44.9%，為市場的絕對龍頭。在資本市場上，恩捷股份當前市值超過2000億元，李曉明家族、公司高管亦在股價上行之際，頻頻套現(xiàn)實現(xiàn)自身的"財富夢"。

市值超過2000億元，意味著什么？即恩捷股份的當下市值已經超越廣汽集團、長安汽車等一大批頭部車企集團，市值和國內第一大車企集團上汽集團表現(xiàn)相當。相比同位于華南市場的深圳市星源材質科技股份有限公司，目前國內市場份額在20.7%左右，位居第二，當前市值則在347億元左右。

電解液領域，頭部公司廣州天賜高新材料股份有限公司（以下簡稱"天賜材料"，002709.SZ），當下市值在1140億元左右，基本和號稱廣州最大的國企廣汽集團持平，事實上，天賜材料2020年初至今，股價漲了將近9倍。根據(jù)近期首創(chuàng)證券公布的電解液行業(yè)研報，2020年天賜材料在電解液市場份額為29.3%，排名第一，第二名為地理位置相隔不遠的深圳新宙邦科技股份有限公司（以下簡稱"新宙邦"，300037.SZ），市場份額為17.6%。資本市場上，新宙邦當前市值約為462億元。

負極、鋰電設備方面，上海璞泰來新能源科技股份有限公司（603659.SH）、廣東凱金新能源科技股份有限公司等為頭部公司，前者目前市值在1022億元左右，后者則正快速推進上市。鋰電設備方面，無錫先導智能裝備股份有限公司（300450.SZ）、深圳市贏合科技股份有限公司（300457.SZ）為行業(yè)頭部公司，前者當下市值在1194億元左右，2020年初股價漲幅約1.74倍。

產業(yè)鏈"控制路徑"

值得注意的是，以CATL為代表的動力鋰電池巨頭們，在產業(yè)鏈狂飆猛進之際，也正試圖對上游產業(yè)鏈進行管理和整合，以形成更強的控制力，構筑競爭優(yōu)勢。

那么，當下?lián)碛袊鴥葎恿︿囯姵厥袌龇蓊~半壁江山的CATL，在上下游產業(yè)鏈的競爭地位如何？

知名財稅專家馬靖昊此前多次撰文認為，上市公司占用上下游資金的能力，是其在產業(yè)鏈上議價權的財務體現(xiàn)，具體可用"（應付賬款+應付票據(jù)+預收賬款-應收賬款-應收票據(jù)-預付賬款）/營業(yè)收入"指標，即運營中占用上下游公司的資金和被對方占用的資金的差值，除以當期營收，數(shù)值越大，則議價能力越強（需剔除失信公司、償債能力面對危機的公司）。

以此來看，CATL2018~2020年占用上下游的資金占當期營收的比例，均為正值，分別為23.84%、34.39%、18.09%，作為比較，一向在汽車產業(yè)鏈上擁有絕對優(yōu)勢地位的主機廠，上汽集團同期分別為10.18%、12.75%、16.44%，廣汽集團則為5.50%、10.59%、8.80%。

尤為值得注意的是，CATL等動力鋰電池巨頭，當前面對的核心問題之一便是"降本"。

具體來看，成本高昂是電動汽車當下面對瓶頸的核心阻礙之一，降本的關鍵來自于動力鋰電池，2016~2020年，CATL動力鋰電池銷售單價持續(xù)快速下降，由2.06元/Wh降至0.84元/Wh。有關CATL而言，其成本雖然同樣下降，但降幅明顯不如售價，這也致使CATL動力鋰電池系統(tǒng)毛利率持續(xù)5年下降，由44.84%降至26.56%，此外，降本、毛利率下降，仍為未來動力鋰電池產業(yè)的大勢所趨。

世紀證券2021年五月公布研報稱，正極材料方面，CATL依托前期收購的廣東邦普循環(huán)科技有限公司系列公司，形成自主研發(fā)并供應部分三元前驅體的能力，供應商以代工為主；電解液方面，CATL供應電解液核心配方，然后由供應商代工；隔膜方面，通過向恩捷股份等購買基膜半成品，再交由其他公司加工涂覆；負極、鋰電設備方面，其通過入股方式成為一些供應商的股東。

在華安證券2021年三月公布的研報中，這被稱為以技術滲透和規(guī)模優(yōu)勢，掌握產業(yè)鏈強議價權，其中顯示，CATL在正極、負極、電解液、隔膜領域，分別擁有超過120項、60項、140項、15項專利。此外，開源證券公布研報認為，CATL采用分散采購的形式，以使供應商之間互相牽制，在部分環(huán)節(jié)加大對供應高性價比產品的二線廠商的采購比例。

這些策略，在CATL供應商的招股書中也有所對應。以近期上市的長遠鋰科為例，長遠鋰科2019年依賴CATL實現(xiàn)業(yè)績的快速上漲，但當2020年來自CATL的訂單減少時，長遠鋰科的業(yè)績明顯下降，疊加前期建設產量仍在釋放，其當年產量利用率僅為52.33%。另外，2018~2020年，長遠鋰科向CATL供貨三元正極材料的均價，要比其他客戶的均價分別低13.81%、12.89%、0.76%，且由于CATL強勢的產業(yè)鏈地位等因素，報告期內長遠鋰科向CATL下屬公司購買了大量原材料。

此外，在部分上游金屬材料方面，CATL通過持股以及簽署供貨協(xié)議的方式，和國外礦產公司達成合作，保障"鋰、鎳、鈷"三種重要資源順利供應。在下游整車公司方面，CATL則和上汽、一汽、廣汽等成立合資公司，通過這些合資公司建設大額產量，保持長期合作。