鋰是新能源行業的命脈，動力電池的核心是鋰電池，從某種意義上講，鋰有點像現在汽車行業用到的原油。國內碳酸鋰年產量約11.6萬噸，增速39.7%。

提取鋰主要有兩種方式，一種是鹽湖鹵水提鋰，一種是鋰礦石提鋰。中國的鹽湖鋰鎂分離難度較大，因此在新能源發展戰略過程中，為了獲取足夠的鋰，中國的企業紛紛走出國門，進口鹵水或者收購國外的鋰礦。但是受到民俗、當地政策等影響，海外公司存在較多的不確定性。

在中國的大西北，美麗的青藏高原上，散落著大量的鹽湖。我國鹽湖鋰礦資源豐富，近年來，隨著技術的不斷突破，相較于礦石提鋰成本逐漸降低，未來鹽湖提鋰將迎來大規模擴產期。據統計，僅青海地區未來鹽湖提鋰新增產能就高達20萬噸。

2018年3月26日晚間，藍曉科技宣布與格爾木藏格鋰業有限公司簽訂年產1萬噸碳酸鋰的鹽湖鹵水提鋰裝置設備購銷合同，金額為5.78億元，占公司2016年度營業收入的173.90%。公告一出，公司股價次日直接一字漲停，隨后又連續拉出5個漲停。

2019年2月26日晚間，公司發布2018年年報，開始兌現當時預期：報告期內，營業收入6.32億元，較上年同期上升42.26%；實現歸屬于上市公司普通股股東的扣非凈利潤1.40億元，較上年同期增長104.55%。

一、藍曉科技的2018年年報基本情況

從年報公布的業績來看，公司近年來營收和凈利潤逐年高速上揚，似乎也在告訴投資者，公司已經找到了持續穩定發展的經營模式，放心大膽的來吧。

2018年公司的主營業務各板塊都有了長足的進步，但并沒有發生本質的變化，最主要的業務依舊是分離樹脂業務。和鹽湖提鋰相關的系統裝置及技術服務，占比非常小。

據年報披露，分項目的營收包括以下幾個方面：鹽湖鹵水領域實現藏格項目和錦泰項目的重大突破，其中藏格項目完成20%銷售收入確認，成為公司新的業績增長點。

金屬鎵行業伴隨鎵價格的回升，行業景氣度提升鎵產量放大，增加吸附材料的需求，實現銷售收入0.84億元，同比增速超過50%，未來鎵的需求將隨著5G、物聯網、芯片等行業的快速發展而增加。國外市場拓展速度加快，報告期實現銷售收入0.99億元，同比增速超過33.58%，全年新增訂單超過1億元，并且實現了首套土耳其EPC工程，首套自主知識產權的連續離交設備出口印度，生產線運行良好，為未來國際業務模式創新拓展奠定基礎。其他已有領域，穩中有增，累計實現總體業績的較好增長。

那么，2018年簽了合同的鹽湖提鋰業務哪兒去了呢？

答案要到現金流量表中查找。

二、經營性現金流量凈額的下滑

在營收和凈利潤雙雙上漲的同時，經營性現金流量凈額卻大幅下滑。2017年及以前，公司的經營性現金流量凈額和凈利潤相差不多，說明公司的產品銷售后，大多都收回了現金。經營性現金流是最能體現公司營收質量的指標，代表著公司銷售產品后是否收到了足額的現金。

一直以來，公司的經營性現金流比較健康，凈現比接近1。如果公司的核心業務變化不大、客戶穩定的話，經營性現金流量不應該發生太大的變化。

2018年的經營性現金流量凈額與凈利潤發生了背離，現金流的變化預示了公司的經營模式出現了與以往不同的情況，導致現金流不足的原因，體現在了資產負債表上。

三、資產負債結構的變化

年報數據顯示：資產負債率較上年增加了一倍以上，應收賬款、存貨有較大提高，公司借了3.4億短期借款，對于一個全年營收只有6.3億的公司來說，這是一筆不菲的“巨款”。根據公告，除了這3.4億的借款外，在年報出具之后，公司的3.4億的債券申請也通過了發審會。

別說凈利潤了，公司借的這些錢已經超過全年營收了，這是要搞什么大手筆？

一般而言，判斷一家公司的有息負債是否過重，是通過比對利潤表里的財務費用。如果利息支出和凈利潤的比值不大，就認為是可以接受的。

藍曉科技的財務費用初看起來會帶給投資者一個錯覺，-1393萬元會讓人誤以為利息收入較高導致的。而事實上，公司財務費用為負數是因為境外存款的匯兌損益引起的，公司的利息支出已經達到了488萬。隨著短期借款的增加以及債券的發行，利息支出將逐漸攀升。

公司借了巨款去干什么了呢？主要還是投入到鹽湖提鋰大項目上了。體現在資產負債表上，就是存貨和在建工程直線上升。

在從事鹽湖提鋰業務之前，公司的存貨和在建工程相對穩定。2018年以來，存貨和在建工程較上年上漲了好幾倍。其中，存貨主要是部署了尚未結算的鹽湖提鋰裝置；在建工程主要是鶴壁、蒲城等第的新建項目。

在不到一年的時間里，公司從“小而美”的輕資產運營模式迅速轉型至重資產模式。激進的轉型會帶給公司更好的業績嗎？

四、大手筆的預付賬款

2018年年報顯示，公司預付賬款增加了2200萬。其中1800萬預付給了啟迪清源(上海)新材料科技有限公司。

這家公司的背景是清華系，根據數據，公司有一名董事叫寇瑞強，浙江大學高分子與科學系2001年的博士生。藍曉科技的董事長寇曉康先生，則是浙大使用的教材《高分子化學教程》的編寫者。

清華大學與藍曉科技的學術合作也非常密切，如《現代離子交換與吸附技術》等專著都是由清華大學的專家院士與藍曉科技合作撰寫。

因此公司向啟迪清源支付的大額預付款，一定程度上屬于潛在的關聯交易。

五、上市公司之間的抱團炒作，藏格鋰業和錦泰鋰業

2018年年報披露，公司手握兩個大訂單：藏格鋰業和錦泰鋰業的鹽湖提鋰，合同金額超過10億元。

其中，藏格鋰業還在2018年預付了2.7億。

一年來，公司從兩個金主手里拿到的訂單金額已經超過公司三年的營收。

這兩家公司也不是普通角色，藏格鋰業是上市公司藏格控股(000408)的子公司，錦泰鋰業是上市公司兆新股份(002256)的參股公司。

兆峰股份還和贛鋒鋰業(002460)合作，由錦泰鋰業提供氯化鋰溶液，贛鋒鋰業負責100%包銷。

這四家上市公司通過特殊的方式，緊密的關聯在了一起。

讓我們看看這幾家上市公司的資金流向以及股價的變化關聯：

1、藏格鋰業的1萬噸合同。

2018年的藏格控股并不好混，據公司三季報，公司的絕大部分營收來自鉀肥子公司。1-9營收小幅下滑，凈利潤略增，現金流急轉直下，大股東股權質押率接近100%。公司的幾個重要的銷售客戶存在著實質關聯方的嫌疑。

因此，2018年3月，藏格鋰業預付給藍曉科技的2.7億已經是拼了全力了。藍曉科技股價應聲漲停的時候，藏格控股也沒有空手而歸，股價跟風漲了幾天，緩解了質押危機。

2、錦泰鋰業的3000噸合同。

2018年6月，藍曉科技故伎重演，發布重大合同公告，與錦泰鋰業簽署4.68億的3000噸碳酸鋰生產線協議的時候，股價再次漲停。

通過2018年的年報數據發現，錦泰鋰業至今沒有為這份合同付出一分錢。

3、大股東的減持。

在這兩份合同的背后，藍曉科技除了股價，還收獲了什么呢？2018年4月，公司發布減持預報，2018年10月，公司發布減持完畢公告。根據公告，大股東共計減持1,275,050股，價格在38-39元左右，合計減持金額約5000萬元。公司發布重大合同公告之前，股價只有25元左右。

3月1日，公司再次發布重大合同公告，又和錦泰鋰業簽訂6.24億的鹽湖提鋰合同。不過，這次市場不買賬了，公司股價并未如愿漲停。

六、大踏步的轉型，公司吃得消嗎？

從公司的年報數據來看，公司傾盡全力向鹽湖提鋰業務進行轉型。但是，這樣的決策是否真的適合藍曉科技呢？

公司從事的裝置生產業務，毛利率在40-50%之間，甚至不如鹽湖取鉀的毛利高。而公司為之付出的代價卻非常高昂，拖累了資產負債率，資金高杠桿運行，給未來年度帶來沉重的資金成本負擔。

公司和合作伙伴非常擅長資本運作，而非踏實的進行技術研發。

2018年，在國家通過稅收優惠鼓勵研發支出的時候，藍曉科技的研發支出竟然從金額到占營收比例雙雙下降，只有營收的5.19%；兆新股份也是如此，占營收比例僅為2.34%(尚未出具2018年年報，以2017年為例)。

作為新能源技術的前沿企業，這樣的研發投入略顯寒酸。在缺乏技術驅動的情況下，公司的巨大轉型能否帶來預期的效益，還是個未知數。