歷史底蘊(yùn)深厚的PCB化學(xué)品龍頭

公司最初創(chuàng)立于1980年，時(shí)至今日已經(jīng)擁有近40年發(fā)展歷史，歷史積淀深厚。先后布局了化學(xué)試劑、PCB化學(xué)品、鋰電池材料三大業(yè)務(wù)板塊，在行業(yè)內(nèi)具有良好品牌形象，是國內(nèi)外眾多知名企業(yè)的供應(yīng)商。

行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)替代邏輯順暢，PCB化學(xué)品主業(yè)強(qiáng)勢增長

伴隨下游電子產(chǎn)品市場回暖，2017年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到553億美元，同比增長2%，重回上升通道；憑借成本優(yōu)勢，以及產(chǎn)業(yè)鏈配套日趨完善，全球PCB產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國轉(zhuǎn)移，2017年中國行業(yè)產(chǎn)值在全球的占比已經(jīng)達(dá)到51%；中國本土PCB廠商的市占率也在不斷提升，行業(yè)發(fā)展趨勢向好。

作為PCB行業(yè)的配套產(chǎn)品，伴隨行業(yè)產(chǎn)品要求提升，環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，PCB化學(xué)品行業(yè)小產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度顯著提高，CR5指標(biāo)連年上升。公司作為行業(yè)龍頭，近年來在行業(yè)內(nèi)取得了良好聲譽(yù)，建立了優(yōu)質(zhì)的品牌形象，產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。但目前行業(yè)整體分散度仍然較高，公司作為行業(yè)第一國產(chǎn)品牌，2017年市占率僅為4%，未來成長空間巨大。2017年、2018H1公司PCB化學(xué)品業(yè)務(wù)營收規(guī)模分別同比增長25%、38%，強(qiáng)勢增長態(tài)勢將持續(xù)！

布局“鋰電回收-鋰電材料”產(chǎn)業(yè)鏈，打開發(fā)展想象空間

在PCB化學(xué)品強(qiáng)勢增長的同時(shí)，公司自2017年開始進(jìn)軍鋰電領(lǐng)域，先后布局三元前驅(qū)體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鋰電回收產(chǎn)線。公司布局鋰電領(lǐng)域優(yōu)勢明顯：1)具有先進(jìn)化學(xué)品生產(chǎn)技術(shù)，磷酸鐵工藝成本優(yōu)勢明顯，鋰電材料回收效率高；2)形成“電池回收-原材料-前驅(qū)體-正極材料”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，一體化優(yōu)勢明顯；3)入選第一批鋰電回收試點(diǎn)名單(全國僅5家)，獲得產(chǎn)業(yè)布局先發(fā)優(yōu)勢。

新能源汽車銷售2013年開始放量，按照3-5年生命周期，2018之后電池回收市場有望迅速打開，預(yù)計(jì)23年行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到400億以上，公司搶先在這一領(lǐng)域進(jìn)行布局，有望成為未來利潤增長的強(qiáng)力支撐。

估價(jià)底部，強(qiáng)烈推薦

光華科技?xì)v史積淀深厚，技術(shù)優(yōu)勢明顯，運(yùn)行管理穩(wěn)健；短期內(nèi)，受益于行業(yè)景氣提升，疊加國產(chǎn)替代推進(jìn)，PCB化學(xué)品主業(yè)保持強(qiáng)勢增長；長期來看，“鋰電回收-鋰電材料制造”業(yè)務(wù)切合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，放量在即；未來兩年在建產(chǎn)能陸續(xù)投放，業(yè)績增長確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司18、19、20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.04、3.19、5.40億，對應(yīng)EPS0.54、0.85、1.44元，對應(yīng)估值29X、18X、11X，強(qiáng)烈推薦！

據(jù)悉，公司的主要產(chǎn)品為化學(xué)試劑、PCB化學(xué)品及鋰電池材料三大類。公司生產(chǎn)的PCB化學(xué)品具有綠色環(huán)保、節(jié)能減排的特點(diǎn)，并進(jìn)一步向PCB制造濕法流程的完整化學(xué)品體系延伸，為下游客戶PCB制造濕法流程化學(xué)品提供整體解決方案。鋰電池材料是公司在多級串聯(lián)絡(luò)合萃取提純技術(shù)和結(jié)晶控制等核心技術(shù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合國際領(lǐng)先的電池材料生產(chǎn)工藝制造出來的系列產(chǎn)品，具有品質(zhì)穩(wěn)定、高壓實(shí)密度、循環(huán)穩(wěn)定等特點(diǎn)。化學(xué)試劑是公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品，經(jīng)過幾十載的不斷研究創(chuàng)新，公司所生產(chǎn)的化學(xué)試劑代表行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢水平。

公司表示PCB電子化學(xué)品進(jìn)入快速增長期。公司的傳統(tǒng)電子化學(xué)品業(yè)務(wù)主要包括PCB化學(xué)品、化學(xué)試劑及其他專用化學(xué)品。整體來看，化學(xué)試劑板塊發(fā)展平穩(wěn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來的主要增長來自于PCB電子化學(xué)品。主要原因是：環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，許多環(huán)保排放不達(dá)標(biāo)的小廠被關(guān)停，行業(yè)集中度提高，公司作為國內(nèi)龍頭充分受益，產(chǎn)品有量價(jià)齊升態(tài)勢；隨著科技進(jìn)步，電子產(chǎn)品對PCB板及PCB電子化學(xué)品的要求日趨嚴(yán)格，對比一些國內(nèi)競爭者，公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先，緊跟PCB行業(yè)發(fā)展步伐；對比國外競爭者，公司經(jīng)過38年的積累沉淀，產(chǎn)品性價(jià)比高，現(xiàn)場服務(wù)優(yōu)質(zhì)，品牌優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，長期受益于進(jìn)口替代。

近年來公司根據(jù)行業(yè)發(fā)展及市場需求，積極加大技術(shù)創(chuàng)新及市場開發(fā)力度。公司先后被認(rèn)定為“國家高新技術(shù)企業(yè)”、“國家企業(yè)技術(shù)中心”，公司及子公司擁有60項(xiàng)發(fā)明專利和2項(xiàng)實(shí)用新型專利。公司多項(xiàng)核心產(chǎn)品被評為廣東省重點(diǎn)新產(chǎn)品、廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品。

值得一提的是，近年來公司產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、鋰電池材料等新產(chǎn)品的研究及產(chǎn)業(yè)化均取得較大進(jìn)展。

鋰電池材料業(yè)務(wù)方面，公司從2017年開始切入鋰電池生產(chǎn)領(lǐng)域，由于公司電子化學(xué)品的產(chǎn)成品如硫酸鎳、硫酸鈷等是鋰電池三元前驅(qū)體的原材料，因此能充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，打造“鎳鹽和鈷鹽-三元前驅(qū)體-三元材料”的正極材料產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前已有0.1萬噸/年的三元前驅(qū)體產(chǎn)能；1萬噸/年磷酸鐵、0.5萬噸/年磷酸鐵鋰的產(chǎn)能在建。未來鋰電池材料業(yè)務(wù)將包括三元前驅(qū)體及三元材料系列產(chǎn)品，磷酸鐵及磷酸鐵鋰系列產(chǎn)品，鈷鹽、鎳鹽、錳鹽系列產(chǎn)品等。

鋰電池回收業(yè)務(wù)方面，2017年10月光華科技在汕頭建成了一條150噸/月的電池回收示范線，目前運(yùn)營狀況良好。預(yù)計(jì)到2018年6月，動力電池回收產(chǎn)能將拓展至1000噸/月。動力電池回收業(yè)務(wù)將與鋰電池正極材料業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，隨著新產(chǎn)能的投建，電池回收業(yè)務(wù)有望放量。公司通過電池回收得到的貴金屬等材料可以用作生產(chǎn)正極材料的原材料，打通“電池拆解回收-資源再生-正極材料”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

本文摘自：中信建投