鋰電池在新能源汽車發展的帶動下，需求量與日俱增，國內企業及投資機構對于鋰電池產業的布局，引發市場新一輪投資熱，相關企業估值也是水漲船高，資金的進入加速國內鋰電產業升級技術突破，國內目前基本實現鋰電全產業國產化，進入壁壘較15年以前降低了很多，而且部分領域已形成巨頭型企業，后進資金越來越發現好的標的難尋、投資風險加劇。

鋁塑膜是軟包裝鋰電池的必備封裝材料，主要起到保護內部電芯的作用。因形狀尺寸靈活、設計輕便、比容量大等優點，由鋁塑膜封裝的軟包鋰電池廣泛應用于消費電子領域和新能源汽車領域。消費電子領域軟包占比從2010年的5％發展到2017年超70％，但消費電子鋰電池整體需求增速已經入成熟期，預計增速維持10％左右。未來鋰電池主要增長點來自新能源汽車。

1

鋁塑膜簡介

鋁塑復合膜（簡稱“鋁塑膜”）是由外層尼龍層（ON層）、中間鋁箔層（AL層）、內層熱封層（Cpp或pp）構成的復合材料，層與層之間通過膠黏劑進行壓合粘結。鋁塑膜是軟包裝鋰電池電芯封裝的關鍵材料，單片電池組裝后用鋁塑膜密封形成電池，鋁塑膜起到保護內容物的作用;相較于鋼殼、鋁殼或塑料殼等包裝材料，鋁塑膜具備質量輕、厚度薄、外形設計靈活等優勢，在3C消費電子、動力電池、儲能等許多領域得到了廣泛應用。

聚合物軟包鋰電池是由鋁塑膜包裹凝膠態聚合物電解質，具備超薄化、安全性高等特性，可以制作成任何形狀與容量的電池，主要下游是筆記本、手機、智能穿戴、電動工具、無人機等消費電子產品。Apple公司是聚合物鋰電池最大的采購商，其iphone、ipad、MacBook等移動電子產品全部是采用聚合物鋰電池，占主導地位。其它企業如三星、LG、華為等，消費電子產品都已開始采用聚合物鋰電池。

新能源汽車電池按照形狀可分為方形、圓形和軟包鋰電池，方形和圓形電池多采用鋼殼和鋁殼進行封裝，鋁塑復合膜是軟包鋰電池的封裝材料。由于軟包鋰電池節省了系統的體積和重量，比容量相較于其他類型電池更高，且具備安全性能好、內阻小、外形設計靈活等優點，許多車企開始采用軟包電池技術路線，比如暢銷車型leaf和volt，2016年leaf以48777量的銷售排名全球電動車銷量第一。獲取本文完整報告請百度搜索樂晴智庫。

由于電池內部有電解液的存在，要求軟包材料能夠抵擋有機溶劑的溶脹、溶解和吸收，同時還要求保證氧氣和水分的嚴格阻隔。因此鋁塑膜不僅僅軟包電池的簡單外包裝，也是構成軟包裝鋰電池的重要組成部件之一。如果包裝破損，很可能發生鼓包甚至漏液，電池也將無法使用。

因此，鋁塑膜材料的設計、制造及應用技術都和普通的復合包裝材料有質的差別，其技術難度超過隔膜、正極、負極、電解液，鋁塑膜，也是鋰離子電池材料領域技術難度較高的環節，綜合毛利率可以達到40%以上。百度搜索“樂晴智庫”，獲得更多行業深度研究報告

鋁塑膜行業特點分析

2016年中國鋰電池鋁塑膜的需求量（不含外資企業在中國的工廠，ATL除外）為9500萬平方米，同比增長44%;市場規模為29.5億元，同比增長39.1%。我們認為，需求的增長主要有兩個原因，1）國內數碼鋰電池市場繼續從鋁殼轉向軟包，軟包鋰電池產量增加。2016年軟包數碼電池產值占總數碼產值的比例從2015年的56%上升到68%;2）動力軟包電池開始逐步放量，預計2017年軟包動力電池產值同比增長超過30%。

2016年鋁塑膜市場規模的增長速度略低于鋁塑膜產品需求量的增長。由于動力類鋁塑膜技術水平要求較高，價格普遍高于數碼用產品，按照邏輯來講動力電池增長應該帶動產值超越需求。發生略低增長的原因我們認為主要是中低端鋁塑膜產品的國產化率有所提升，國內外中低端產品的價格差大概有20%左右，因此中低端鋁塑膜的價差對沖了動力電池需求增速的產值拉動效應。

國內高端鋁塑膜高度依賴進口，國內電池企業定價權較差，成本比例高居不下。對于數碼類鋁塑膜，國內有部分企業可以進行生產，因此在數碼鋰電池領域軟包電池滲透率較高;而在動力電池領域，2017年新能源汽車政策補貼大幅退坡，終端降成本壓力將進一步傳導至動力電池等廠商，電池環節的壓力加劇。對比軟包、方形、圓柱鋰電池價格，軟包電池目前價格偏高，因此2016年軟包電池在動力鋰電池滲透率僅約9%。

我們認為軟包在動力領域滲透率低的主要是因為軟包電池相較于其他類型的動力電池價格較高;軟包電池價格高的原因有兩點：一是核心材料鋁塑膜依賴進口，電池企業議價能力弱，成本居高不下;二是圓柱形和方形電池技術成熟，企業參與軟包電池產業鏈的動力不足，因此規模效應不夠明顯。

而從長期來看，我們判斷軟包電池的價格會下降從而帶動滲透率的提升，判斷的依據有兩點：一是由于leaf帶動軟包鋰電池市場滲透率提升，企業開始參與研制產軟包電池，比如萬向A123、多氟多、億緯鋰能等，規模化會帶動軟包電池成本將逐步下降;2）在動力電池原材料市場中，隔膜已經逐步完成進口替代，預計鋁塑膜近兩年內也會逐步進口替代，國產化鋁塑膜會有會有明顯的價格優勢。我們認為未來2-3年國產鋁塑膜在國內的占比將有較大突破。

國內軟包電池受新能源汽車、新型移動終端、3C數碼等帶動，鋁塑膜的需求量將大幅增長，國產鋁塑膜的市場機會巨大。