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決戰鋰電池三元811正極

鉅大鋰電  |  點擊量:0  |  2019年08月22日  

7月22日,科創板開市,25只新股中16只漲幅超100%,成立不到5年的正極材料廠商容百科技市值一度飆到300億,是當升科技市值的三倍。當升科技的股民們怨聲載道,明明業務和規模都差不多,憑什么一個在天上、一個在地下。


正極材料在電池成本中占比高達40%,是整個動力電池產業最重要的環節。正極材料參與者眾多,在競爭最激烈的三元正極材料領域,前6名的份額不相上下,都在10%左右。在整個動力電池產業鏈越來越集中的今天,這種情況不多見了。


在正極材料這個虎踞龍盤之地,玩家們個個來頭都不小。


長遠鋰科,央企中國五礦集團直管企業。當升科技,央企北京礦冶科技集團的下屬企業。振華新材,央企中國電子信息產業集團(CEC)旗下公司。天津巴莫,第一大股東是央企中國節能環保集團。杉杉能源,服裝業務起家并早早進入電池材料領域。華友鈷業今年準備收購天津巴莫。而家中有礦的廈門鎢業,更不必提。


相比之下,容百科技是個沒有傘的孩子。


沒有傘的孩子,必須學會努力奔跑。


8月15日,容百科技發布首份上市公司半年報,上半年營收19.49億,同比增加45.12%,扣非后凈利潤1.02億,同比下降3.09%。


2019年上半年經營活動產生的現金流量凈額-0.43億。而這個數據在2018年是-5.43億,2017年為-6.38億,2016年為-0.63億。


也就是說,容百雖然凈利潤為正,但是就業務來說,經營現金流一直是負的,只能靠不斷的引入投資輸血來保證企業現金流。


跑的很快,也很辛苦。


左支右絀的正極材料廠商


做一家正極材料廠商挺難的,要受到來自上下游的擠壓。


沒有哪個行業像正極這樣,原材料成本占營業成本的90%。


正極行業與下游電池廠商采取的是成本加成的定價方式,報價公式由材料成本、加工費和加工利潤組成。


材料成本通常按照原材料的公開市價計算,下游電池廠給多少加工費,取決于材料的競爭力和技術工藝水平。


原材料市場行情研究判斷以及匯率變動,都會直接影響到公司的毛利水平。


動力電池寡頭壟斷的格局,使得下游電池廠對上游材料供應商擁有很強的話語權,來自整車廠的降價壓力很大一部分都會轉移給材料供應商。


毛利被擠壓只是一方面,現金流被下游占用也很嚴重。


2016年末、2017年末、2018年末,容百科技應收賬款余額分別為3.32億,8.06億,11.45億,占當年營業收入分別為37.55%、42.91%和37.66%。其中,2018年末對比克動力的應收賬款余額為2.15億,到2019年6月30日,回款金額為1.05億,回款比例不到50%。


另外,正極材料商規模大了,原材料、存貨也會跟著上去,而這些貨物的跌價風險只能是自己扛。


容百科技的存貨凈額,這兩年攀升的速度很快。從17年底的3.77億,到18年底的4.61億,再到今年6月底的5.58億,上升的速度在加快。


原材料價格波動、匯率變動、壞賬損失、存貨跌價,棋差一招,損失慘重。


上下游的擠壓和潛在風險并沒有降低同行的加注興趣。


據新材料在線統計,截至7月29日,已有13個正極材料項目公布了最新的投資建設進展,已公布的投資金額合計約567億元,這個金額比整個正極材料的2018年產值還要高。


4月25日,杉杉股份發布公告,子公司杉杉能源擬固定資產投資約15.8億,在長沙投建高鎳正極材料項目,設計綜合產能2.88萬噸。


當升科技1.8萬噸NCM811/NCA正極材料江蘇三期工程,將于2019年第三季度投產。


(圖為容百科技招股書整理)


積極擴產的背后是整個行業產能利用率的低下。


2018年國內正極材料產能98.9萬噸,同比增長24%,而同期產能利用率不到28%,產能嚴重過剩。


其中,三元材料2018年產能利用率36%,較上年提升6個百分點。而磷酸鐵鋰2018年產能利用率不到14%,較上年下降3個百分點。


相比之下,主打高鎳三元正極材料(NCM622、NCM811)的容百,2018年產能利用率76.17%,相比上一年下降了12%,但是仍然遠高于行業平均水平。


仍然是低端產能過剩,高端產能不足。


高端產能不足也促使下游電池廠紛紛自建正極材料項目。


2月23日,華友鈷業與LG化學合資的正極項目在無錫舉行開工儀式。項目總投資340億元,總產能規劃10噸,項目計劃2019年底建成并試生產。


聯想到最近瘋傳的LG化學將供貨上海特斯拉,再加上這個時間線,很難不讓人浮想聯翩。


4月25日,寧德時代發布公告,子公司寧德邦普擬投資91.3億在寧德龍安工業園區投資建設年產10萬噸三元材料項目。


降本之需


所謂的高端產能,基本指的是以NCM622、NCM811為主的高鎳三元材料,中國的NCA路線廠商無論是數量還是規模都非常有限。


今年7月我國新能源乘用車生產約7.4萬輛,同比下降6%,動力電池裝機總電量約4.7Gwh,同比增長40%,環比下降29%。


8月份,最大的鈷生產商嘉能可宣布將在2019年底關停全球最大的銅鈷礦Mutanda的生產,國際國內鈷價應聲上漲。


為了提高電池密度、降低電池成本,推進三元高鎳材料及更進一步的NCM811 基本已成行業共識。


NCM811相對于NCM523的鈷含量由12.21%降至6.06%,折算到動力電池每Kwh用鈷量從0.22kg降至0.09kg。在鈷價處于高位時,NCM811的成本優勢尤為明顯。


粗略的計算,正極材料占電池成本的40%,NCM 811使得電池的正極材料成本減少15%,那么電池綜合成本可以下降6%,這是一個非常可觀的數字。


隨著鎳含量的升高、鈷含量的降低,三元材料能量密度提高的同時,單位成本下降。但是隨之而來的是熱穩定性變差,電池循環壽命變差,倍率性能變差。


成本線性的下降卻需要生產技術和工藝指數級的提高。


NCM 811量產之痛


在正極材料的生產上:


首先是前驅體,在前驅體生產過程中,氨濃度、ph值、沉淀溫度、攪拌速度、雜質等指標都會直接影響前驅體的品質,而前驅體的品質直接決定最終燒結產物的理化指標。


高鎳三元正極材料由于氧化性較強,需要摻雜包覆做產品改性才能使用。


生產設備方面,高鎳三元材料尤其容易產生金屬離子混排問題,需要在純氧環境中生產,高鎳產品的燒結需要氧氣爐,而常規三元材料如NCM523只需要使用空氣爐。


另外,濕度要求更高,一般需要專用除濕、通風設備。在磁性物控制方面,也有更高要求,需要對廠房設施進行特定改造。


高品質、高一致性的高鎳正極材料量產難度大,整體合格率低。


國內宣布可以實現NCM811量產的正極廠商只有當升科技、天津巴莫、杉杉能源、容百科技。


在下游動力電池廠商:


據寧德時代量產NCM811的經驗來看,除了正極材料,需要采取新的電解液配方,避免出現電解液和正極材料發生反應,提高倍率性能和循環性能。


電芯機械設計方面,需要針對NCM811電芯采取機械頂防擠壓、防爆閥及時泄壓、鋁制外殼抗壓等,來應對電芯安全和熱失控的控制。模組、系統層級也相應增加了防護設計。


NCM811電壓降低目前也沒有得到很好的解決,寧德時代NCM811電池的額定電壓是3.61V,而此前寧德時代給乘用車的主力產品的電池額定電壓是3.65V。


8月15日,據一份互聯網上流傳的寧德時代調研文件,相關人士表示“811可以量產,但制程的參數和良品率、性能還沒達到標準,產量上不來,811產線是虧錢的。原本計劃811今年占三元產能的15%,今年估計也就只能達到2-3%。”


突圍811


除了正極材料和動力電池廠商,車企對811的熱情也很高。


高續航在當下是最有競爭力的賣點,如果乘用車想要達到500km以上的綜合續航,目前只有NCM811或NCA可以較好滿足。


隨著寧德時代的NCM811方形開始批量供應,廣汽Aion S、蔚來ES6、寶馬 X1 PHEV紛紛宣布自己是首款NCM811量產車。


近期發布的小鵬G3 520 、長長長續航版帝豪GSe搭載的也是寧德時代NCM811電池,下半年還有小鵬P7、合眾U、金康SF5。


搭載著NCM811即將大規模量產的東風,容百科技水漲船高。


2018年容百科技NCM811銷量5926噸,國內市場份額達74%。2019上半年容百高鎳三元材料銷量9790噸,同比增加201%。數據非常亮眼。


(圖為容百科技招股書整理)


容百科技從一開始就篤定了高鎳NCM路線。全力推進811,使得容百在強者林立的正極材料市場中爭得了一席之地。


經過一兩年的評估和測試,容百科技2018年開始批量向寧德時代、比亞迪供貨高鎳三元材料,其中寧德時代為NCM811。


2016年、2017年及2018年,受益于高鎳三元正極材料產品銷售占比的提高,容百科技綜合毛利率逐年在上升,從12.09%到14.86%再到16.92%。


狂飆突進的過程中,軟肋顯現。


因為一直專注于正極材料制造,容百科技前驅體產能一直比較落后,部分高鎳前驅體需要外部采購,2019年一季度對外采購了2.03億金額的前驅體。


外購的前驅體吞噬了一部分企業整體利潤,上半年在營收增長了45%的情況下,利潤居然負增長,除了采購的失誤之外,過多依賴外購前驅體也是一個重要因素。


容百持股50%的韓國合資公司TMR主營鋰電池回收利用,主要產品為電池材料回收加工后的金屬鹽溶液,這是制作前驅體的材料。另外,計劃于2025年完工的余姚項目,可以解決容百的前驅體需求,但是遠水解不了近渴。


海外業務方面,容百相對于當升、杉杉也是落后的。


2018年,當升科技境外業務占比22.51%,主要為儲能和消費領域。杉杉鋰電池材料國外銷售占比10.21%。


2018年容百科技境外業務3.24億,除掉韓國子公司EMT株式會社以極低毛利向優美科銷售1.68億金額前驅體,境外業務占比只能達到5%左右。正極材料境外收入0.45億,其中有SKI向容百采購了0.37億高鎳正極材料,高鎳三元材料在國外并沒有打開市場。


隨著動力電池白名單的放開,日韓廠商再次進入正極材料廠商的視野,未來這一增量市場吸引著現在的正極材料玩家們。這是一批會為NCM811和NCA高鎳材料買單的客戶,打入日韓廠商的本地供應鏈勢在必行。


據華泰證券的一份名單顯示,目前當升、華友鈷業、格林美把控著LG化學和三星SDI國內供應商的位置。


這是一份白名單放開前的名單,到年底、大規模放量明后年,這份名單又會發生什么樣的變化呢?


2019年,容百科技湖北4期、貴州1-2期投產,新增1.5萬噸高鎳正極材料產能,總體高鎳正極材料產能接近4萬噸/年。


天津巴莫科技成都二期項目2019年陸續投產,投產后巴莫科技高鎳產能為2.55萬噸。


隨著各正極廠商高鎳材料及NCM811的投產,先出發的容百科技份額還能保得住嗎?


另外一邊,對于更多的二線動力電池廠商,幾乎是跨過了622,直接從523跨越式向811迭代,駕馭難度可想而知。


大規模量產811,容百和正極廠商們都準備好了,產業鏈也準備好了嗎?


或許等到NCM811一統天下的那一天,這正極材料的混戰也就該結束了。


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