杉杉股份：2017扣非業績預增，全球鋰電材料龍頭正在成形

　　類別：公司研究機構：天風證券股份有限公司研究員：楊藻日期：2018－01－24公司2017年扣非業績預增62％－82％

　　杉杉股份發布業績預增公告，預計公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比業績增加5．20億元－6．20億元，即8．50億元－9．50億元，同增157．5％－187．79％。扣除非經常性損益后，業績將增加1．60億元－2．10億元，即2017年度扣非后凈利潤為4．16億元－4．66億元，同增62．39％－81．89％。業績預增主要由于公司正極材料業務大幅增長，及出售寧波銀行股票獲得4．66億元（含稅）投資收益造成的。

　　公司四季度歸母凈利潤0．52億元－1．52億元，環比下降60％至增長18％，同比下降16％至增長145％；扣非后凈利0．42億元－0．92億元，環比下降23％－65％，同比增長4100％－9100％。

　　產能穩步擴張，穩固鋰電池材料龍頭地位

　　杉杉1月16日公告將投資50億元，用于10萬噸高能量密度鋰正極材料產能擴張計劃，與此前規劃的10萬噸負極材料項目對應。公司規劃于2018年年底之前建成1萬噸／年的一期第一階段正極產能，固定資產投資約5．81億元人民幣；預計2020年年底之前完成一期項目，合計新增產能2萬噸／年；剩余產能投資于2025年年底之前分期完成。截至2016年底，杉杉正極、負極、電解液的產能分別為3．3萬噸、2．8萬噸和1．5萬噸。2017年，公司通過收購新增負極產能1萬噸，且目前在建工程中有3．5萬噸負極產能。預計2018年底，杉杉正極、負極產能均能超過5萬噸。

　　出售寧波銀行股票、推進服裝業務相關上市，專注電池材料主業發展

　　2017年度，公司出售所持寧波銀行約2，869萬股，獲得投資收益約4．66億元（含稅），此舉為公司電池材料產能擴張提供現金流保障。目前公司還持有洛陽鉬業、寧波銀行股票及稠州銀行股權，合計市值約80億，后續公司或將繼續出售股票以補充現金流發展電池材料主業。

　　鋰電材料高速增長趨勢未減，公司將長期受益產業紅利

　　根據高工鋰電數據，2017年我國動力電池產量44．5GWh，同增44％，杉杉作為中游材料的代表性企業，2017年也主要得益于量的增長。

　　正極材料：起點研究統計，全國2017年正極材料總產量為21萬噸，同增31．25％；其中三元正極總產量8．6萬噸，同增58％；鈷酸鋰產量同增29％，明顯高于市場預期。與洛陽鉬業戰略合作，疊加作為全球正極材料龍頭的議價能力，杉杉受原材料價格上漲的影響相對較小。

　　負極材料：供給側改革導致負極原材料焦類產品價格大幅上漲，此前盈利能力穩定的負極材料也在2017年受到了一定影響。但在產量方面，根據電池中國統計，2017年全國負極材料產能超過35萬噸，總產量約18．5萬噸，同比增長51％。

　　電解液：相比于其他電池材料，電解液2017年相對較為低迷，除了售價由2017年年初的約8萬元／噸降至年末的不足5萬元／噸，整體產量增幅也遠低于其他環節。據起點研究統計，國內全年電解液總產量10．2萬噸，同增13．3％；其中動力類電解液產量占比為56．8％，約5．8萬噸，同比增長16％。

　　盈利預測和投資評級

　　我們預測2018年動力電池需求有望達到50GWh，2020年將超過100GWh，鋰電材料行業將維持快速增長趨勢。并且隨著國內廠商競爭力的加強，未來有望出現幾個世界級的鋰電材料龍頭。杉杉股份中游產業鏈完善，資金雄厚，產能布局積極且清晰，我們認為公司是當前最有希望成為全球鋰電材料龍頭的公司。我們依據業績預增公告對模型進行調整，預計2017年－2019年EPS分別為0．83、0．95和1．18元，對應PE分別為22．1、19．3和15．5倍，維持“買入”評級，維持目標價29．05元。

　　風險提示：行業增速不及預期、中游產能過剩；補貼政策變動帶來的風險；固態電池等新型技術顛覆現有動力電池材料行業。

　　億緯鋰能事件點評：擬收購消費電池公司，與已有業務協同效應明顯

　　類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2018－01－052017年12月29日，公司發布公告，公司與TCL集團、泰科立簽署了《關于惠州金能電池有限公司之股權轉讓協議》，在TCL集團、泰科立對金能公司完成增資，并將增資款項全部用于償還TCL集團、泰科立等債權人長期借款后，公司擬以7359萬元收購金能公司100％的股權。

　　擬收購的金能公司布局消費電池多年，與公司現有業務形成協同效應。金能公司是我國最早從事聚合物鋰離子電芯研發、制造、銷售的專業公司之一。在消費電子領域有多年的發展沉淀，研發能力突出，有較好的客戶基礎。根據公司官網，金能公司的產品主要涵蓋手機、藍牙、MP3／MP4、PDA、數碼相機、移動DVD、移動電源、平板電腦、動力電池等。金能公司2017年1－10月份虧損2271萬元，主要是因為金能公司為TCL集團的非核心業務，訂單不足，運營成本偏高，TCL集團正在推進剝離非核心業務。

　　億緯鋰能從2010年開始布局鋰離子電池業務，在電子霧化器和智能穿戴市場有比較突出的優勢。2017年公司大客戶訂單增加，目前生產和交付能力形成業務發展瓶頸。收購完成后，公司生產能力、交付能力擴大，并且在研發和供應鏈產生較強的協同效果，整體降低公司和金能公司的運營成本，公司消費鋰電子電池的優勢領域將進一步完善。公司動力電池產能投建和客戶拓展穩步推進。目前公司已經形成7GWh的產能，其中包括在荊門和惠州的3．5GWh圓柱三元產能（其中2．5Gwh兼容21700＆18650），在荊門的2．5GWh方形磷酸鐵鋰產能，以及8月底投產1GWh軟包疊片三元電池產能，預計公司將在2018年初達到9GWh產能。客戶拓展方面，在堅守南京金龍、中通客車、陸地方舟、成都雅駿等客車和物流車大客戶的基礎上，公司順利地進入了國內客車龍頭企業宇通客車的供應鏈體系。隨著軟包電池產能的爬坡，公司預計將在乘用車客戶上也將取得突破。2018年新能源車補貼政策尚未落地，從產業發展角度來看高能量密度電池將會得到鼓勵。公司動力電池能量密度在行業處于領先地位，在行業洗牌的過程中，公司競爭力將進一步體現。

　　傳統鋰原電池業務奠定堅實的業績基礎。公司是鋰原電池行業龍頭，2017年上半年公司鋰原電池業務收入同比增長18．60％，在原材料鋰漲價的背景下，公司鋰原電池業務毛利率增加0．8個百分點達到39．18％，可以看出公司鋰原電池業務盈利能力、成本控制能力突出。鋰原電池業績增長主要來自于共享單車、GPS定位跟蹤、E－call和水熱氣表等行業，從區域分析，業績增長主要來自海外市場。在水熱氣表市場公司獲得了國際知名表計大客戶訂單。智能安防方面，歐洲和美洲大部分國家和地區已經立法，強制要求煙霧報警器使用長壽命的鋰電池，給公司帶來了業務增長的機會。電子霧化劑業務方面，公司將部分股權轉讓給麥克維爾管理層后，雖然沒有控制權，但是麥克維爾管理團隊的自主權更高，激勵更好。

　　盈利預測和投資評級：動力電池行業今年將面臨洗牌，但是預計優質電池仍有較大市場需求，公司憑借高品質的產品已經獲得市場的認可。雖然行業長期是降價趨勢，但是公司強大的成本控制能力使得公司利潤率仍能維持高位。基于審慎性原則，暫時不考慮收購金能公司對業績的影響，我們預計2017－2019年的EPS分別為0．57元，0．64元，0．81元，對應PE為35倍，31倍，24倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：新能源汽車的發展不及預期；動力電池行業競爭加劇；鋰原電池業務發展不達預期，收購不能順利完成的風險。

　　國軒高科：長期訂單定價，員工持股定心

　　類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：朱棟日期：2018－02－08產品率先升級拿下訂單4萬臺，直接受益訂單確定性：公司7款配套產品入選18年首批推薦目錄，磷酸鐵鋰動力電池系統能量密度達到140wh／kg保持行業領先水準。公司目前已和大運、北汽、江淮確定訂單超4萬臺，將在節后產業景氣回暖時率先受益訂單確定性；大運訂單顯示公司產品價格降幅約為10％，整體降幅符合預期。

　　公司戰略轉型年，員工持股增信心：18年是行業資金鏈持續緊張、平均毛利率下滑敦促下的行業洗牌年；也是公司客戶重心轉向乘用、產品重心轉向三元、成本重心轉向上游成果顯現的年度。公司此時發布員工持股計劃，將增強員工主觀能動性；公司控制人增持公司股份顯示對公司成長的信心。

　　投資建議：18年動力電池行業進入深度洗牌期，由于國家補貼資金發放周期長，行業資金鏈緊張；動力電池價格快速下探，行業平均毛利率下滑；不具備優質融資能力的動力電池企業將出清。公司先后通過發行綠色債券、配股融資等方式儲備資金46億元以度過大額資本開支階段。公司18年原材料自產比例提高，鎖定鋰、鈷金屬資源及價格將提高公司產品成本控制力。考慮到公司配股融資實施完畢，且公司產品技術進步及訂單獲取能力改善，我們調整公司盈利預測17／18／19年EPS分別為0．94／1．14／1．43元（前值1．21／1．43／1．72元），維持“強烈推薦”評級。