3月26日，財政部等四部委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》及2019年新能源汽車推廣補(bǔ)貼方案和產(chǎn)品技術(shù)要求。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，板塊布局建議圍繞“三電”主線，不論獲取補(bǔ)貼、提升品質(zhì)和單車總價值量“三電”零部件都是新能源車的最重要部分。

事件驅(qū)動新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡

3月26日，財政部等四部委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》及2019年新能源汽車推廣補(bǔ)貼方案和產(chǎn)品技術(shù)要求。各車型國補(bǔ)退坡50%左右，過渡期后地補(bǔ)取消。

具體來看，乘用車?yán)m(xù)航門檻從150km提高到250km，國補(bǔ)退坡50%左右;客車國補(bǔ)退坡50%左右;貨車按照載重量國補(bǔ)分別退坡80%和45%。地方補(bǔ)貼方面在過渡期后全部取消(新能源公交車和燃料電池車除外)，因此實際補(bǔ)貼的退坡會接近70%。運(yùn)營乘用車如網(wǎng)約車等額外乘以補(bǔ)貼系數(shù)0.7，退坡幅度接近80%。

新能源公交車和燃料電池車，政策將另行出臺;地方將補(bǔ)貼設(shè)施運(yùn)營對于新能源公交車和燃料電池車，政策的表述是會做另行安排。其他車型政策強(qiáng)調(diào)未來地方將不再補(bǔ)貼購置環(huán)節(jié)，而是補(bǔ)貼充電樁/加氫站的建設(shè)和運(yùn)營的環(huán)節(jié)。

行業(yè)動向性能技術(shù)指標(biāo)要求更高

政策對三電性能要求提升，補(bǔ)貼由原來的獎勵系數(shù)改為獎懲系數(shù)。電池能量密度由2018年超過140wh/kg補(bǔ)貼獎勵變?yōu)榈陀?60kw/kg、140kw/kg予以0.9/0.8倍的懲罰;電耗系數(shù)則與2018年標(biāo)準(zhǔn)相比更進(jìn)一步，1.1倍的超額獎勵補(bǔ)貼門檻提升至35%，對車企持續(xù)提升三電系統(tǒng)的研發(fā)能力要求更高。

商用車退坡符合預(yù)期。純電動客車的補(bǔ)貼指標(biāo)降低50%-55%，基本符合預(yù)期。公交電動化比例相對較高，每年主要為替換需求，市場較為穩(wěn)定，財富證券分析師何晨認(rèn)為價格傳導(dǎo)機(jī)制相對順暢，本輪補(bǔ)貼退坡的影響市場已基本消化。新能源專用車補(bǔ)貼下降46%-59%，尤其是在2018年下降40%基礎(chǔ)上的下降幅度較大，對企業(yè)發(fā)展物流車有一定的理性降溫作用。

從2019年的補(bǔ)貼調(diào)整可以看出，補(bǔ)貼政策正越發(fā)靈活和市場化，比如將地補(bǔ)企業(yè)轉(zhuǎn)為建設(shè)充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施，行駛未滿2萬公里可提前獲取部分補(bǔ)貼款項等，一定程度上解決了企業(yè)騙補(bǔ)和資金短缺的問題。2019年是新能源汽車行業(yè)從技術(shù)成熟度曲線過高期望峰值向泡沫化谷底遷移的開端，整個產(chǎn)業(yè)鏈將出現(xiàn)明顯的內(nèi)部調(diào)整和分化，進(jìn)而稀釋高額補(bǔ)貼消失的影響，同時相關(guān)企業(yè)也將認(rèn)真考慮如何直面國外廠商直接競爭。

投資機(jī)會建議布局各細(xì)分行業(yè)龍頭

整體來看，補(bǔ)貼政策基本符合預(yù)期，細(xì)節(jié)上，有好于預(yù)期和不及預(yù)期的地方。好于預(yù)期的地方主要是公交車和燃料電池車地補(bǔ)可能不退;地補(bǔ)改為補(bǔ)貼充電樁和加氫站;過渡期的補(bǔ)貼好于預(yù)期。影響方面，量上，未來量將主要由雙積分政策保障，行業(yè)高速增長無虞;價上，降價會對整個產(chǎn)業(yè)鏈形成價格壓力，中下游盈利受到影響較大。因此板塊配置上，建議短期可以對好于預(yù)期的充電樁、加氫站板塊進(jìn)行布局;中長期，2020年補(bǔ)貼完全退出，此后市場化競爭將加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，建議布局各細(xì)分行業(yè)龍頭，最佳布局時間或出現(xiàn)在2019年下半年。

乘用車補(bǔ)貼退坡略超預(yù)期，但考慮到市場化的有序競爭開啟，何晨認(rèn)為2019-2020年將成為行業(yè)盈利低點，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模洗牌，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者市占率將繼續(xù)提升，此后龍頭通過規(guī)模效應(yīng)得到的低成本和攤薄研發(fā)開支才有可能為投資者帶來符合預(yù)期的回報。板塊布局建議圍繞“三電”主線，不論獲取補(bǔ)貼、提升品質(zhì)和單車總價值量“三電”零部件都是新能源車的最重要部分。建議關(guān)注三電技術(shù)儲備深厚的主機(jī)廠比亞迪和規(guī)模效應(yīng)明顯的上汽集團(tuán)。

研報顯示，此次退坡力度略超預(yù)期體現(xiàn)出政府營造公平環(huán)境，促進(jìn)消費(fèi)使用的力度和決心，在促使整車不斷提高技術(shù)的同時，也更注重成本效益，由補(bǔ)貼驅(qū)動改變?yōu)槭袌鲵?qū)動。預(yù)計過渡期內(nèi)仍將出現(xiàn)新能源汽車的搶裝效應(yīng)。個股方面，長城證券分析師孫志東推薦新能源技術(shù)儲備豐富且產(chǎn)品譜系完善的龍頭企業(yè)比亞迪、上汽集團(tuán)，以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)公司寧德時代、三花智控和均勝電子。