鈷金屬屬于小金屬，其價(jià)格不僅受供需基本面影響，也容易受到市場(chǎng)情緒的帶動(dòng)。從基本面看，鈷價(jià)受到供給、需求、庫(kù)存等因素的影響。從市場(chǎng)情緒上看，鈷價(jià)受到投機(jī)性交易影響較多，供給端高度集中也使其價(jià)格容易受到操縱。但是從中長(zhǎng)周期來(lái)看，鈷價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)仍將回歸供需基本面，市場(chǎng)情緒則決定每次價(jià)格短周期的波動(dòng)幅度。

全球約50%的鈷消費(fèi)在電池領(lǐng)域，其中鈷酸鋰占比最大，三元電池占比逐年增長(zhǎng)。在全球新能源汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)、三元電池應(yīng)用比例提升的大勢(shì)下，未來(lái)動(dòng)力電池將成為鈷需求的主要增量。同時(shí)，工業(yè)領(lǐng)域、3C及儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︹挼男枨笤鏊僖矊⒕S持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2017年-2020年全球鈷需求將以年均10%的增速增長(zhǎng)，2017年、2018年需求將分別達(dá)到11.54萬(wàn)噸、12.76萬(wàn)噸。

在疊加產(chǎn)業(yè)端提價(jià)情緒后，近期鈷價(jià)上漲速度與漲幅都超出市場(chǎng)預(yù)期。雖然此次鈷價(jià)上漲帶有一定的投機(jī)性質(zhì)，但我們認(rèn)為動(dòng)力電池帶來(lái)的需求邊際變化，進(jìn)而帶來(lái)的基本面變化仍是決定鈷價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素。在未來(lái)兩年內(nèi)，鈷價(jià)基本面好轉(zhuǎn)具備高確定性。我們判斷后續(xù)鈷價(jià)走勢(shì)還會(huì)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但增長(zhǎng)速度可能會(huì)逐步趨緩。

⊙中泰證券

從長(zhǎng)周期來(lái)看，鈷價(jià)經(jīng)歷了2003年及2007年兩次上漲周期，隨后便一直處于低位震蕩。在上漲周期中，2004年初與2008年初的鈷價(jià)分別達(dá)到了28美元/磅和51美元/磅的高點(diǎn)。在下跌周期中，價(jià)格分別在2005年及2009年兩次觸底，鈷價(jià)分別跌至11.6美元/磅和11美元/磅的低點(diǎn)。在經(jīng)歷了2008年-2009年的暴跌后，近8年來(lái)，鈷價(jià)始終在9美元/磅至24美元/磅的區(qū)間內(nèi)低位震蕩。

2016年下半年鈷價(jià)再次迎來(lái)快速上漲。從2016年7月到2017年3月3日，鈷價(jià)上漲幅度已超過(guò)125%。2017年3月3日，鈷的均價(jià)已達(dá)到25.13美元/磅，相對(duì)2016年均價(jià)(12美元/磅)上漲了近110%。

目前國(guó)內(nèi)主要鈷產(chǎn)品生產(chǎn)商的報(bào)價(jià)均以鈷MB價(jià)格作為參考，因此，鈷產(chǎn)品價(jià)格變化趨勢(shì)與鈷MB價(jià)格基本保持一致。1.電解鈷。電解鈷報(bào)價(jià)于2003年-2004年達(dá)到53萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)，隨即在2005年下降至25萬(wàn)元/噸;2007年價(jià)格再度暴漲，最高曾達(dá)到近90萬(wàn)元/噸，隨后在2008年迅速下跌，并回落至2005年水平。2016年下半年，電解鈷報(bào)價(jià)隨MB價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)漲勢(shì)，2017年3月3日最新報(bào)價(jià)已達(dá)到42萬(wàn)元/噸，相比2016年均價(jià)(21.65萬(wàn)元/噸)上漲近95%。2.氧化鈷。氧化鈷報(bào)價(jià)從2007年開(kāi)始上漲，2008年漲至60萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)，之后下滑并跌破20萬(wàn)元/噸，2009年之后價(jià)格低位波動(dòng)。2017年3月3日最新報(bào)價(jià)已上漲到38.5萬(wàn)元/噸，相比2016年均價(jià)(13.84萬(wàn)元/噸)已上漲近180%。3.鈷酸鋰。鈷酸鋰報(bào)價(jià)從2010年的25萬(wàn)元/噸開(kāi)始一路下跌，2012年以后下跌速度趨緩。2017年3月3日最新報(bào)價(jià)已上漲到41.5萬(wàn)元/噸，相比2016年均價(jià)(20.45萬(wàn)元/噸)已上漲超過(guò)100%。

2003年第一次鈷上漲周期主要由新增需求拉動(dòng)。2003年以筆記本電腦為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品興起，帶動(dòng)鈷酸鋰電池需求上升。在此需求的拉動(dòng)下，2003年、2004年鈷需求分別增長(zhǎng)15%、14%，而同期供給需求增長(zhǎng)僅為9%、10%。2005年，需求增長(zhǎng)下降至6%，而供給繼續(xù)保持10%的增速增長(zhǎng)，供給過(guò)剩拉大，鈷價(jià)又回到低位。

在2007年第二次上漲周期中，新增需求與產(chǎn)業(yè)端情緒共同推動(dòng)鈷價(jià)上漲至高位。在需求端，2006年-2007年3C電池全面鋰電化帶動(dòng)需求增速分別達(dá)到9%和7%。在供需基本面好轉(zhuǎn)以及市場(chǎng)投機(jī)情緒高漲的帶動(dòng)下，鈷價(jià)在此次周期中上漲到了歷史高位。但隨后在2008年金融危機(jī)爆發(fā)的背景下，產(chǎn)業(yè)端資金緊缺引發(fā)低價(jià)拋售，需求也迎來(lái)大幅下滑，2008年、2009年分別下降1.5%、10%，鈷價(jià)跌入谷底。

2012年，鈷供給大幅下降6%，同期需求保持上漲，增速為7%，供需缺口大幅減少80%，基本面好轉(zhuǎn)。但從價(jià)格上看，當(dāng)年鈷價(jià)并無(wú)明顯上漲，依舊處于低位震蕩。

2016年開(kāi)始，供需基本面再次迎來(lái)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)端看漲情緒濃厚，鈷價(jià)迎來(lái)快速上漲。隨著新能源汽車(chē)政策逐步落地，動(dòng)力電池三元化成為大勢(shì)所趨，帶動(dòng)上游鈷需求增加。同時(shí)鈷供應(yīng)增速趨緩，特別是全球最大產(chǎn)鈷國(guó)剛果的產(chǎn)量下滑。在供需兩端的共同刺激下，最終推動(dòng)了鈷價(jià)的上漲。

鈷金屬屬于小金屬，其價(jià)格不僅受供需基本面影響，也容易受到市場(chǎng)情緒的帶動(dòng)。從基本面看，鈷價(jià)受到供給、需求、庫(kù)存等因素的影響。從市場(chǎng)情緒上看，鈷價(jià)受投機(jī)性交易影響較多，供給端高度集中也使其價(jià)格容易受到操縱。但是從中長(zhǎng)周期來(lái)看，鈷價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)仍將回歸供需基本面，市場(chǎng)情緒則決定每次價(jià)格短周期的波動(dòng)幅度。

從2002年-2015年全球鈷精礦供需變化來(lái)看，供需差出現(xiàn)在2006年-2008年，價(jià)格上漲出現(xiàn)在2003年和2007年。2003年需求增速大于供給增速，當(dāng)年供給過(guò)剩下降70%，價(jià)格迎來(lái)上漲。2005年-2007年需求增速加快，供給增速減緩，供給過(guò)剩收窄，并在2006年-2008年出現(xiàn)供需差，價(jià)格一度漲至歷史高位。2009年-2011年，供給增速大于需求增速，供給過(guò)剩處于高位，價(jià)格低位徘徊。2012年供給增速放緩，供給過(guò)剩大幅收窄，但價(jià)格并未明顯上漲。2013年-2015年，供給和需求都保持了一定幅度的增長(zhǎng)，供給增速略大于需求增速，供給過(guò)剩小幅擴(kuò)大，在此期間，價(jià)格一直低位徘徊。綜合來(lái)看，兩次鈷價(jià)上漲周期的共同特點(diǎn)都是新增需求帶來(lái)邊際變化，在供需面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的背景下推動(dòng)鈷價(jià)上漲。而2012年僅由供給減少帶來(lái)的基本面好轉(zhuǎn)并沒(méi)有推動(dòng)鈷價(jià)大幅上漲，由此我們判斷，新增需求帶來(lái)的邊際變化才是催化鈷價(jià)上漲的重要因素，供給端單方面的減少對(duì)鈷價(jià)推動(dòng)作用并不顯著。

鈷礦分布集中多以伴生礦為主

從全球鈷礦資源分布看，近一半資源分布在剛果。據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，2015年全球鈷資源儲(chǔ)量總計(jì)716萬(wàn)噸，剛果儲(chǔ)量340萬(wàn)噸，澳大利亞110萬(wàn)噸，古巴50萬(wàn)噸，中國(guó)儲(chǔ)量?jī)H有8萬(wàn)噸，僅占全球鈷礦資源的1%左右。

鈷礦分布主要以伴生礦為主，供給量受銅、鎳價(jià)格影響大。在全球鈷礦資源中，41%為銅鈷礦，36%為鎳銅鈷硫化礦，15%為紅土鎳鈷礦。從全球鈷礦產(chǎn)出分布來(lái)看，銅鈷礦占比60%，鎳銅鈷硫化礦為23%，紅土鎳鈷礦為15%。在這些礦中，鈷品位都大幅低于銅、鎳品位，導(dǎo)致鈷礦開(kāi)采更多地受銅、鎳價(jià)格的影響，鈷價(jià)對(duì)其影響較小。2010年鈷供給同比大幅增長(zhǎng)近30%就是由當(dāng)年銅價(jià)高位推動(dòng)。

2016年已開(kāi)啟消耗庫(kù)存階段

2016年全球鈷礦產(chǎn)量開(kāi)始下滑。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2016年全球礦山鈷產(chǎn)量為10.87噸，同比下滑7.2%，其中剛果產(chǎn)量占比近65%，其次為俄羅斯、加拿大、澳大利亞等。值得注意的是，在鈷產(chǎn)量下降時(shí)，2016年全球鈷精礦產(chǎn)量卻實(shí)現(xiàn)同比增加，全年產(chǎn)量10.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%左右，這表明全球鈷市場(chǎng)已開(kāi)始進(jìn)入原料庫(kù)存消化階段。

未來(lái)兩年供給增量主要看嘉能可

近兩年無(wú)大型新增開(kāi)采項(xiàng)目。伴生礦特質(zhì)導(dǎo)致全球鈷礦開(kāi)采計(jì)劃都以銅、鎳價(jià)格作為參考，近幾年鎳價(jià)低位以及副產(chǎn)鈷的鎳項(xiàng)目較少，因此鈷礦產(chǎn)出更多地依賴銅鈷項(xiàng)目。根據(jù)目前已公布的所有項(xiàng)目計(jì)劃，除了萬(wàn)寶旗下FEZA項(xiàng)目的4000噸鈷礦項(xiàng)目將投產(chǎn)外，2017年-2018年基本沒(méi)有高產(chǎn)能的鈷項(xiàng)目投產(chǎn)。

嘉能可產(chǎn)量將是決定未來(lái)兩年供給增量的決定性因素。2016年嘉能可鈷礦產(chǎn)量(折合成鈷金屬量)為2.83萬(wàn)噸，較2015年同比增長(zhǎng)23%，占比全球總產(chǎn)量(10.7萬(wàn)噸)的30%左右。其中Katanga項(xiàng)目于2015年四季度關(guān)停檢修，為彌補(bǔ)產(chǎn)量，Mutanda項(xiàng)目在2016年產(chǎn)量達(dá)到2.45萬(wàn)噸，同比增加近50%。這表明該項(xiàng)目產(chǎn)能彈性較大，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有一定的增長(zhǎng)空間。此外，停產(chǎn)檢修的Katanga項(xiàng)目將有望在今年復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)后，嘉能可產(chǎn)量可增加0.4-0.6萬(wàn)噸左右。嘉能可作為全球最大的鈷礦生產(chǎn)商，曾在2007年上漲周期中運(yùn)用其影響力推動(dòng)鈷價(jià)上漲至歷史高位。受益于此前有色金屬價(jià)格的上漲，目前嘉能可的資金狀況較好，不急于回流資金。雖然近期鈷價(jià)漲幅較大，但從長(zhǎng)周期看，仍處低位。我們判斷，雖然嘉能可有增產(chǎn)能力，但不太可能采取繼續(xù)增產(chǎn)的方式打壓鈷價(jià)，而且有望再一次發(fā)揮其影響力來(lái)推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)上漲。

綜上所述，我們認(rèn)為2017年-2018年全球鈷供給量將分別以2%、4%的增速增長(zhǎng)，即2017年全球供給達(dá)到10.9萬(wàn)噸，2018年為11.4萬(wàn)噸。

鈷消費(fèi)以電池及工業(yè)需求為主

全球鈷消費(fèi)主要分為電池及工業(yè)需求。在2016年全球鈷下游需求中，電池及工業(yè)需求占比分別為54%和46%。電池領(lǐng)域主要為3C電池、動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池，其中3C電池需求占比達(dá)到87%左右，動(dòng)力電池占比為12%，儲(chǔ)能電池占比相對(duì)較少。工業(yè)需求領(lǐng)域則主要分為高溫合金、硬質(zhì)合金、陶瓷等。

中國(guó)鈷消費(fèi)以電池為主。2016年中國(guó)鈷消費(fèi)占全球總消費(fèi)量的45%，其中電池材料需求占近80%，其次為硬質(zhì)合金、磁性材料、玻璃(1228,-57.00,-4.44%)陶瓷，占比分別為7%、4%、4%。

電池消費(fèi)鈷酸鋰為主三元材料比例逐年提升

電池領(lǐng)域鈷需求主要在鈷酸鋰和三元正極材料。鈷酸鋰電池結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、綜合性能好，但成本較高，通常用于小型鋰電，應(yīng)用于3C數(shù)碼消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品。三元電池能量密度高、電壓平臺(tái)高、循環(huán)性能好，不僅在3C數(shù)碼消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品中有所應(yīng)用，也備受動(dòng)力電池領(lǐng)域青睞，近年來(lái)開(kāi)始逐步應(yīng)用于新能源乘用車(chē)和專用車(chē)。

鈷酸鋰需求仍占大頭，三元占比逐年提升。從兩種正極材料所需鈷用量來(lái)看，鈷酸鋰電池中用量是三元電池用量的6倍左右，且動(dòng)力電池尚處于起步階段，三元應(yīng)用比例也暫時(shí)較小，因此目前電池領(lǐng)域的鈷需求以鈷酸鋰為主。在2016年全球電池行業(yè)用鈷中，鈷酸鋰占比近80%，但從2010年-2016年的趨勢(shì)來(lái)看，隨著新能源汽車(chē)的快速發(fā)展以及三元電池在3C領(lǐng)域應(yīng)用的提升，三元電池對(duì)鈷的需求量也在逐步提升，占比從2010年的4%提升至18%左右。

動(dòng)力電池將貢獻(xiàn)未來(lái)鈷需求的主要增量

高能量密度電池應(yīng)用大勢(shì)所趨。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2016年12月30日，工信部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》。在新版補(bǔ)貼通知中，各類(lèi)車(chē)型的補(bǔ)貼政策均將電池能量密度作為重要參考指標(biāo)，未來(lái)大部分車(chē)用動(dòng)力電池能量密度都必須達(dá)到一定的門(mén)檻要求，并鼓勵(lì)高密度電池應(yīng)用，堅(jiān)決淘汰低端電池。從國(guó)外情況看，三元電池應(yīng)用比例較高，特斯拉、豐田、福特、大眾、戴姆勒等主流廠商都已使用三元電池。

目前市場(chǎng)上大部分磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)能量密度水平在70-90Wh/kg左右，未來(lái)通過(guò)材料改進(jìn)可以達(dá)到90Wh/kg的門(mén)檻要求，但要超過(guò)120Wh/kg還存在一定困難。而三元電池能量密度早已達(dá)到90Wh/kg以上，高密度三元電池組可達(dá)到120Wh/kg以上(如采用鎳鈷鋁電池的特斯拉ModelS，其能量密度達(dá)170Wh/kg)。在政策引導(dǎo)下，未來(lái)高密度三元電池鎳鈷錳及鎳鈷鋁必將成為應(yīng)用主流。

2017年1月23日工信部公布2017年第1批《新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用推薦車(chē)型目錄》，聲明2016年第1-5批推薦車(chē)型目錄全部作廢。第1批新目錄中應(yīng)用三元電池的電動(dòng)車(chē)共計(jì)62款，占純電動(dòng)車(chē)總量的比例高達(dá)50%。分車(chē)型看，純電動(dòng)乘用車(chē)、專用車(chē)中應(yīng)用三元電池的車(chē)型比例分別為66%和61%，純電動(dòng)客車(chē)則尚未采用三元電池。

新國(guó)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)與第一批目錄車(chē)型反映了三元電池在動(dòng)力電池領(lǐng)域的重要地位，未來(lái)放量可期。我們認(rèn)為新國(guó)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)的推出旨在從供給端出發(fā)，以提升技術(shù)門(mén)檻來(lái)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，未來(lái)高能量密度電池將是應(yīng)用主流，與磷酸鐵鋰相比，三元電池在這方面優(yōu)勢(shì)明顯。在國(guó)補(bǔ)推出后的第一批推薦目錄車(chē)型中，三元電池反映了目前產(chǎn)業(yè)鏈具備的技術(shù)與放量基礎(chǔ)，以及下游廠商的積極響應(yīng)程度。我們判斷在乘用車(chē)與專用車(chē)領(lǐng)域，三元電池將有望快速放量。

預(yù)計(jì)2017年-2020年，我國(guó)和國(guó)外三元材料鈷需求量將分別以70%、50%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量將達(dá)到70萬(wàn)輛，其中乘用車(chē)為50萬(wàn)輛，專用車(chē)和客車(chē)均為10萬(wàn)輛，2020年則將達(dá)到200萬(wàn)輛。在行業(yè)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)下，上游產(chǎn)業(yè)鏈也將快速放量，三元電池不僅將享受行業(yè)高增速，還將在應(yīng)用比例提升下迎來(lái)超額增速。根據(jù)我們測(cè)算，2017年-2020年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池三元材料的鈷需求量將以70%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)。從國(guó)外看，我們預(yù)計(jì)2017年-2020年國(guó)外新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量將以33%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)，三元材料對(duì)鈷需求的年均復(fù)合增速將達(dá)到50%。

其他主要應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒈３址€(wěn)定增長(zhǎng)

儲(chǔ)能：未來(lái)發(fā)展廣闊，三元電池也將有所作為。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2010年-2015年全球儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為18%，項(xiàng)目累計(jì)數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%。在所有項(xiàng)目中，鋰離子電池占比最高，在建、規(guī)劃項(xiàng)目中，其裝機(jī)比例分別達(dá)到了38%、83%。儲(chǔ)能已是多國(guó)能源發(fā)展規(guī)劃中的重要方面，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。我們預(yù)計(jì)2017年-2020年全球儲(chǔ)能對(duì)鋰電池需求的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到近50%，其中三元電池的滲透率也有望逐步提升，我們預(yù)測(cè)其對(duì)鈷需求將以近120%的年復(fù)合增速增長(zhǎng)。

3C領(lǐng)域：從2011年-2016年全球智能手機(jī)出貨量來(lái)看，雖然同比增速在逐步減小，但智能手機(jī)具有大屏幕化、高續(xù)航的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)對(duì)鋰電池的需求還將保持一定的增速增長(zhǎng)。此外，可穿戴設(shè)備、無(wú)人機(jī)等都將帶動(dòng)鋰電池在3C領(lǐng)域的應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)2017年-2020年3C領(lǐng)域鋰電池對(duì)鈷的需求將保持3%左右的穩(wěn)定增速增長(zhǎng)。

工業(yè)領(lǐng)域：鈷是高溫合金主要成分以及硬質(zhì)合金重要粘結(jié)劑。隨著先進(jìn)工業(yè)設(shè)備(特種噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)、艦船燃?xì)廨啓C(jī)、工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)的導(dǎo)向葉片，柴油機(jī)噴嘴、導(dǎo)葉)和生產(chǎn)工具(刀具、模具及地礦類(lèi)產(chǎn)品)對(duì)高溫合金與硬質(zhì)合金需求的不斷增加，鈷在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用也將繼續(xù)增加，我們預(yù)計(jì)2017年-2020年，工業(yè)領(lǐng)域?qū)︹挼男枨笤鏊贋?%左右。

綜合以上這些方面，我們預(yù)計(jì)2017年-2020年全球鈷需求將以年均10%的增速增長(zhǎng)，2017年、2018年的需求將分別達(dá)到11.54萬(wàn)噸和12.76萬(wàn)噸。

當(dāng)前影響鈷供需基本面的因素眾多，2017年-2018年的變化較為明確。在供給端，在鈷價(jià)上漲通道中，不排除供給端將出現(xiàn)新項(xiàng)目投產(chǎn)計(jì)劃，但受制于1.5年-2年的擴(kuò)產(chǎn)周期，未來(lái)兩年內(nèi)供給端變化較為明確。在需求端，全球新能源汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，三元電池應(yīng)用比例提升將是大勢(shì)所趨，動(dòng)力電池帶來(lái)的新增需求具備高確定性。在供給剛性、新增需求強(qiáng)勁的帶動(dòng)下，我們判斷2017年將迎來(lái)全球鈷供需拐點(diǎn)，全年供需缺口達(dá)6000噸左右，2018年缺口將繼續(xù)擴(kuò)大到1.36萬(wàn)噸。

產(chǎn)業(yè)端提價(jià)情緒濃厚，鈷價(jià)上漲速度或超預(yù)期。除了基本面支撐外，此次鈷價(jià)上漲也有產(chǎn)業(yè)端情緒拉動(dòng)，所以漲幅和持續(xù)時(shí)間都超出市場(chǎng)的預(yù)期。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)端情緒變化主要有兩個(gè)原因：1.2016年下游動(dòng)力電池廠商直接參與鈷長(zhǎng)單談判，并簽訂供應(yīng)長(zhǎng)單，這直接拉動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)鈷供給不足的預(yù)期;2.鈷價(jià)已低位徘徊近8年，產(chǎn)業(yè)端積累的提價(jià)情緒非常濃厚，在基本面好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，投機(jī)沖動(dòng)上升。

雖然此次鈷價(jià)上漲有一定程度的投機(jī)行為推動(dòng)，但我們認(rèn)為動(dòng)力電池帶來(lái)的需求邊際變化，進(jìn)而帶來(lái)的基本面變化仍是決定鈷價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素。在未來(lái)兩年內(nèi)，基本面好轉(zhuǎn)具備高確定性。我們判斷后續(xù)鈷價(jià)走勢(shì)會(huì)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但增長(zhǎng)速度可能逐步趨緩。

華友鈷業(yè)

公司是全球鈷產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)，不僅具備多種鈷產(chǎn)品產(chǎn)能，還與國(guó)內(nèi)外客戶建立長(zhǎng)遠(yuǎn)合作關(guān)系。根據(jù)安泰科測(cè)算，2015年公司鈷產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為25%，全球市場(chǎng)占有率約為14%。2016年下半年，鈷價(jià)上漲超過(guò)30%，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鈷產(chǎn)品價(jià)格上漲近45%，公司鈷產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，大幅拉動(dòng)業(yè)績(jī)上漲，預(yù)計(jì)2016年全年將實(shí)現(xiàn)扭虧。我們預(yù)計(jì)2017年-2018年公司每年的鈷流通金屬量在2萬(wàn)噸左右，在鈷價(jià)上行通道中，業(yè)績(jī)受益程度將非常大。

公司三元材料前驅(qū)體規(guī)劃產(chǎn)能2萬(wàn)噸，目前已投產(chǎn)6000噸，預(yù)期剩余產(chǎn)能將于今年全部投產(chǎn)。正極材料前驅(qū)體技術(shù)壁壘高，公司產(chǎn)品定位高端，且擁有上游鈷產(chǎn)品產(chǎn)能，成本優(yōu)勢(shì)明顯。

募投項(xiàng)目投產(chǎn)后增強(qiáng)自有鈷礦資源能力。公司定增募集14.32億元用于銅鈷礦區(qū)收購(gòu)和開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，投產(chǎn)后將年產(chǎn)鈷3100噸。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2018年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)公司自有鈷礦資源能力將得到進(jìn)一步提高，這不僅將助力公司在鈷價(jià)上漲周期中擴(kuò)大成本與售價(jià)間價(jià)差，還為后續(xù)前驅(qū)體的戰(zhàn)略布局打下原料端的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

格林美

公司已打造“原料—前驅(qū)體—正極材料”垂直式布局。原料端以回收及外購(gòu)為主，回收源來(lái)自廢舊電子產(chǎn)品及動(dòng)力電池，每年回收量在4000噸左右;外購(gòu)則是與嘉能可簽訂長(zhǎng)單，物料周轉(zhuǎn)周期大概為半年，年進(jìn)口量在1.1萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年前驅(qū)體和正極材料產(chǎn)能將分別達(dá)到2.5萬(wàn)噸和1萬(wàn)噸。

前驅(qū)體行業(yè)壁壘高，公司在此領(lǐng)域布局已久，具備技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司自產(chǎn)前驅(qū)體不僅自用，還有一部分供給杉杉股份、三星等企業(yè)，未來(lái)將繼續(xù)開(kāi)發(fā)下游客戶。

在鈷價(jià)上行通道中，公司原料端回收部分成本不變，直接受益價(jià)格上漲，外購(gòu)部分則將享受半年周轉(zhuǎn)期帶來(lái)的溢價(jià)。同時(shí)前驅(qū)體和正極材料的報(bào)價(jià)也在鈷價(jià)拉動(dòng)下上漲，從2016年下半年到現(xiàn)在已上漲60%左右。根據(jù)我們測(cè)算，在不考慮鈷價(jià)變動(dòng)的情況下，2017年凈利在3.8億元左右。在鈷價(jià)上漲通道下，公司業(yè)績(jī)彈性大，價(jià)值將被重估。

洛陽(yáng)鉬業(yè)

公司主要從事鉬、鎢、銅、金等金屬的采選、冶煉、加工業(yè)務(wù)，擁有完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。2016年公司公告定增預(yù)案，擬收購(gòu)FCX旗下FMDRC100%的股權(quán)，進(jìn)而間接持有全球儲(chǔ)量最大的銅鈷礦TFM56%的股權(quán)。根據(jù)RPM出具的儲(chǔ)量報(bào)告，該礦銅儲(chǔ)量472萬(wàn)噸，鈷儲(chǔ)量56.90萬(wàn)噸，開(kāi)采潛力巨大。完成收購(gòu)后，公司不僅在銅領(lǐng)域增厚優(yōu)勢(shì)，還將得到優(yōu)質(zhì)鈷礦資源，躋身全球主要鈷供應(yīng)商行列。在鈷價(jià)上行通道中，將通過(guò)該項(xiàng)目充分受益。