業績增速符合預期,扣非后歸母凈利潤同比增長36.55%。公司2018年上半年實現營業收入93.60億元,同比增長48.69%。其中,動力電池系統業務實現營業收入71.88億元,同比增長34.92%,毛利率為32.67%,比上年同期下滑4.38個百分點;鋰電池材料業務實現營業收入17.47億元,同比增長123.59%,毛利率為21.98%,下滑。歸母凈利潤同比下滑主要受上年同期轉讓北京普萊德股權取得的處置收益的影響。報告期內實現扣除非經常性損益后的凈利潤6.97億元,同比增長36.55%,經營性業績上升主要原因是新能源汽車市場的增長和公司市場份額的提升,同時公司加強市場開拓并合理控制成本。

動力電池行業頭部效應愈發顯著,龍頭企業獨領風騷。根據高工鋰電數據,寧德時代2017年動力電池裝機量10.6GWh,市場份額為29%,排名第一,2018年上半年裝機量6.5GWh,市場份額進一步提升至42%,龍頭地位穩固。受新能源汽車補貼退坡影響,動力電池行業資金壓力較大,具備資金和規模優勢的龍頭企業不斷擴大領先優勢,二三線企業面臨被淘汰的風險。

開啟全球化戰略布局,海內外客戶開拓效果顯著。報告期內,公司籌劃投資2.4億歐元于德國圖林根州建立生產研發基地,預計2022年達產后將形成14GWh產能,開啟全球化戰略布局。國內客戶方面,公司為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風、金龍和江鈴等企業提供配套動力電池產品,并通過與上汽、廣汽、東風等整車企業合資建廠的方式不斷深化合作。海外客戶方面,公司進一步與寶馬、戴姆勒、現代、捷豹路虎、標致雪鐵龍、大眾和沃爾沃等國際車企深化合作。

下調盈利預測,維持“買入”評級:公司上半年客戶開拓成效顯著,市場份額不斷提升,但毛利率下降明顯,我們下調盈利預測,預計公司2018-2020年實現歸母凈利潤分別為30.8、38.65和49.26億元（下調前分別為32.55、49.55、66.77億元）,對應EPS分別為1.42、1.78和2.27/股（下調前分別為1.50、2.28、3.07元/股）,當前股價對應PE分別為48倍、39倍、30倍。維持“買入”評級。