半年報披露落下帷幕，有人歡喜有人憂。從行業來看，業績反差最令人乍舌的當屬動力電池。作為自帶政策光環的朝陽行業，動力電池車企們卻正在經歷著補貼退坡、現金流緊張的洗牌過程。

從半年報業績看，除了國軒高科保持著營業收入和凈利潤同比雙雙增長的態勢，動力電池行業不少上市公司的凈利潤同比均出現了較大幅度的下滑。從盈利能力看，由于補貼退坡和產品價格降低，整個動力電池行業的毛利率都在走低，但國軒高科毛利率依然顯著高于同行。

電池毛利率于業內居前成本管控力突顯

2018上半年，國軒高科收入同比增長8.76%至26.07億元；歸屬股東凈利潤同比增長4.57%至4.66億元，業績符合預期。受補貼退坡、競爭加劇影響，動力電池市場價格出現下降，國軒高科的電池組毛利率同比下降至32.5%，但仍于業內居前，且第二季度綜合毛利率開始企穩回升，環比上升0.58個百分點至34.3%。

如上圖所示，國軒高科電池組毛利率一直居于行業前列，不輸行業龍頭寧德時代，成本管控力突出。當前隨著補貼退坡、高能量密度電池投產需求增加，動力電池企業都在一定程度上面臨著資金問題，充沛的現金流以及良好穩定的自我盈利能力成為支撐動力電池企業持續發展的關鍵之一。國軒高科突出的成本管控力將助力公司穩健發展，公司預計，前三季盈利將同比增長0.21%~9.43%。

靜待三元電池放量市場空間將進一步拓展

高水平毛利率根本上離不開良好業績的支撐。根據真鋰研究統計數據，上半年國軒高科累計裝機量892Mwh，名列行業第三，較去年同期累計裝機量576Mwh同比增長55%；公司17年末約0.84Gwh相對高成本電池庫存已消化完畢。國軒高科目前有鐵鋰產能7GWh，三元產能2GWh，根據公司中報，合肥國軒電池年產4GWh三元電池生產線下半年投產，2018年總產能有望達到13GWh。

目前，國軒高科磷酸鐵鋰單體能量密度已超過180wh/kg，續航里程可達300公里，公司磷酸鐵鋰電池憑借性價比優勢，已經開始給江淮和北汽的A00級乘用車供貨。

此外，國軒三元電池的單體能量密度已超過210wh/kg，成組后能量密度均超過140wh/kg，可以滿足乘用車1.1倍的補貼要求。公司三元產品配套的吉利、眾泰、奇瑞的新車型已經上推薦目錄，公司產品結構中，乘用車占比已超過商用車。隨著后續三元電池產能順利釋放，國軒三元電池在公司產品結構中的占比有望逐步提升，其乘用車市場也有望進一步打開。