欧美黑人又粗又大的性格特点,国产农村妇女aaaaa视频,欧美高清精品一区二区,好爽又高潮了毛片免费下载

時代變了!高瓴穿越價值分水嶺,駛向新能源賽道

鉅大鋰電  |  點擊量:0  |  2023年05月25日  

文|楊旭然


出品|tide-biz


轉眼間,高瓴投資格力一事已經過去近兩年了。


2019年十二月初,格力電器(SZ:000651)通告,格力電器的控股股東、實際控制人發生變動,格力集團退出、高瓴成為第一大股東,總價款416.62億元,股份轉讓價46.17元。這筆投資奠定了高瓴在我國二級市場中的卓然地位。


而到了2021年七月二十八日,格力電器的股價盤中跌至46.16元,高瓴投資格力的浮盈消失殆盡,僅剩分紅收益。


這不僅是格力電器一家的問題。同樣是在2019年,高瓴于三季度斥資15億元買入了價值股海螺水泥(SH:600585),建倉時價格約為40元,經過兩年的行情變遷,跌至35.39元/股,并且僅在今年六月收到過一筆分紅款。


2020年三季度,高瓴旗下二級市場機構天津禮仁以17.32億元,買入了2656.2萬股上海機電(SH:600835)——這家公司擁有知名的電梯品牌"上海三菱",并且在2020年底繼續加倉,期末總持股約5.2億元,但上海機電的股價表現同樣不盡如人意,在高瓴的成本線之下跌跌不休。


類似的情況,還發生在其對我國太保港股(HK:02601)、伊利股份的投資案例上。不論是持有兩年的還是兩個月的,這些高瓴投資的低估值"價值股",大多表現不佳。


和這兩年在成長股上大獲全勝不相同的是,高瓴的價值型投資在這幾年收獲寥寥。重要原因就是包括格力、海螺水泥在內的大型傳統產業巨頭在二級市場上的表現長期疲軟。


師從大衛·斯文森的張磊精通價值投資理論,但在過去兩年的投資歷程中,采用傳統意義上的"價值投資"的絕大部分案例,都遭遇了不同程度的壓力。


這絕非是高瓴的投研能力問題。實際上,陷入價值股泥潭的投資機構不止高瓴一家,幾乎所有"價值投資者"都面對價值股投資的困境。自2020年開始,全球資本市場偏好就開始強烈地向成長股傾斜。除白酒之外,絕大多數成長性不足的傳統行業表現不佳。


格力電器股價表現(2019年一月至今)


投資者則開始將成長股和價值股進行比較——A股投資者將其總結為"茅族"和"寧族",也就是以茅臺為代表的價值型公司,和以CATL為代表的成長型公司。兩類公司的在二級市場的表現此消彼長,能夠在兩類投資中游刃有余的投資者寥寥無幾,包括張磊。


01、價值股敬陪末座


這并非是歷史上低估值價值股僅受的冷落,但卻很有可能是分化最為嚴重的一次。


觀察2018年中美貿易戰以來我國資本市場的行情變化,可以看到一條清晰的風險偏好變化主線:


2019-2020年,價值股更受市場追捧,投資者追逐所謂"核心資產",貴州茅臺、美的集團等"價值藍籌"股價不斷上漲;


重倉持有此類股票的公募基金受到追捧,投資者蜂擁買入。到2020年九月,已經出現了一天兩只百億級基金爆款狂賣的極端情況。


自2019年下半年開始,有不少場外投資者發現"各種茅"經歷了超大幅度上漲后積極入市。很快,成長股投資熱情被點燃,光伏、新能源車等新產業都迎來了增量資金的密切關注。


"核心資產"、光伏和新能源汽車板塊經歷充分炒作后,2021年春節成為了關鍵的轉折點。開年之后市場迎來了大幅度回撤,核心資產開始退潮。


但投資者的風險偏好度在整個行情演進的過程中越來越高。包括芯片、光伏、新能源汽車在內的各條產業鏈都被投資者吃透,開始有投資者細致地研究和投資各個垂類細分小市場,并迅速將這些垂類細分賽道的估值拉高。


近期,各種前沿技術的題材股開始輪番活躍,其中具有代表性的就包括了miniLED、六氟磷酸鋰、LiFSI等大多數投資者幾乎從來都不會關注到的細分品類,分化行情幾乎演繹到了極致。


整個過程中,低估值型的"價值股"表現敬陪末座。


以格力、海螺水泥、萬科為代表的傳統產業巨頭,基本都是在2020年開始從高位下跌,其中萬科最早從二月開始下跌,海螺水泥七月底見頂下跌,格力十一月底,平安從十二月初開始下跌,在隨后的新經濟火熱的行情中走勢虛弱。


我國太保股價表現(2019年一月至今)


這并非是歷史上低估值價值股僅受的冷落,但卻很有可能是分化最為嚴重的一次——新能源車、醫美、CXO等高成長型行業里的優秀公司,市盈率估值普遍提升至百倍以上,并且仍在不斷上漲;價值股的估值甚至低至10倍PE以下,并仍在持續下跌。


張磊并非不擅長于捕捉傳統產業的投資機會,此前他早已經在其他投資項目中證明過自己。2017年四月,鼎暉、高瓴共同投資操盤了百麗國際控股有限公司的513億港元私有化退市。


由于退市后的百麗國際已經停止披露財務數據,我們只能看到兩年后分拆上市的滔博體育(HK:06110)的業績。這家百麗國際的子公司是阿迪達斯、耐克國內最大的渠道商,其營業收入和凈利潤已經分別從2017年的216.9億元、13.17億元上漲至360億元、27.70億元,目前市值超過600億港元。


依托于百麗和滔搏的產業資源,高瓴還在近期對港股上市的特步國際(HK:01368)進行了共計約合10億港元的投資,共同發展特步下屬的"蓋世威"及"帕拉丁"等品牌鞋類。


另外,高瓴歷史上對包括公牛集團等公司在內的一些投資,也都獲得了不同程度的成功,但觀察這些項目的投資時間,普遍都是在2018年之前——對公牛集團的投資和百麗相同,都是在2017年。


可以看到,貫穿整個2018年始終的中美貿易摩擦,成為了高瓴的關鍵時間節點。在此之前,其對各類傳統產業龍頭公司的投資順風順水,但自2019年開始,高瓴所布局的傳統產業價值型投資項目,就更多進入了低回報狀態。


02、時代變了


合肥市對蔚來的投資,成為了政策扶持新經濟的一個標志性事件。


觀察2018年前后的產業格局、經濟環境,會發現不論是高瓴還是其他任何一家投資機構,都在面對著同樣的變化和動蕩。


就像香山的紅葉掉落之后,北京從來都不會回到夏天,而是標志著冬天的到來。


2018年三月八日,時任美國總統特朗普簽署通告,認定進口鋼鐵和鋁產品威脅美國國家安全,決定從三月二十三日起對進口的鋼鐵、鋁產品加征關稅,對我國相關產業、公司的利益形成嚴重損害。


四月一日,我國宣布從四月二日起對原產美國的7類、128項進口商品中止關稅轉讓義務,在先行適用關稅稅率基礎上加征關稅,"中美貿易摩擦"正式開啟。


特朗普政府對我國加征關稅的清單,大多瞄準《我國制造2025》的十大重點領域,其在技術領域對華封鎖,推動形成中美"高科技脫鉤"的戰略意圖非常明顯,例如:


從2018年六月十一日起,美國限制了部分STEM專業我國留學生的簽證,受限領域包括機器人制造應用、、高科技制造業等,這些領域的研究生、博士生再次申請簽證時,將不能一次性拿到5年簽證,成功獲批后簽證有效期也只有1年。


技術封鎖成了貿易摩擦中對我國影響最大的動作,為此我國進行了積極應對,首先就是進一步發展光伏、新能源汽車、芯片產業,用增量拉動經濟上升,同時以期逐漸解決化石能源語境下的能源安全問題,以及信息安全。


以新能源汽車為例,這是一個總規模十萬億級的大型產業,能夠帶動產業鏈上下游大量細分行業的繁榮。自貿易摩擦之后,整個行業迅猛發展。


2017年三月,高瓴參和了蔚來汽車一輪6億美元的戰略融資,并且在IPO之前是蔚來的第三大股東,持股比例達到7.5%。這筆投資最終在2019年蔚來遭遇危機時被拋售。到2019年底,數據顯示高瓴已經不再持有蔚來股票。但隨后發生的事情超乎了所有人的想象。


蔚來股價表現(2019年六月至今)


2020年初,合肥市的投資拯救蔚來于水火之中。從那之后,蔚來股價一路上漲,股價從最低1.19美元上漲至最高66.99美元。


如今回過頭來看,合肥市對蔚來的投資,成為了政策扶持新經濟的一個標志性事件。在這前后,我國開始大規模、成體系地公布鼓勵新經濟——特別是以先進制造業為代表新產業的扶持政策。具有代表性的扶持政策包括:


2020年一月份,商務部等8部門印發《有關推動服務外包加快轉型升級的指導意見》,將公司開展云計算、基礎軟件、集成電路設計、區塊鏈等信息技術研發和應用納入國家科技計劃(專項、基金等)支持范圍;


2020年四月底,財政部、工信部、科技部、發改委聯合公布《有關完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》,明確將新能源汽車推廣應用財政補貼政策實行期限延長至2022年底;


2020年底的在氣候雄心峰會上,國家高層發表了重要講話,宣布到2030年,我國單位國內生產總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右,風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。


從政府關于公司的扶持、政策的制定提出上可以看出,整個2020年,國家對新經濟的重視程度。


不同于以往的經濟扶持政策,在貿易摩擦的大背景下,此次對新經濟的扶持力度空前并且更加有深意,其意義已經不僅局限于經濟層面,而是更多滲透了"憑新能源降低石油依賴、以碳中和贏得國際地位"的政治意味。


對應在投資領域,陷入存量經濟、幾乎無法再突破規模局限的傳統產業,不論是大公司還是小公司,都成了被投資者所拋棄的對象。而高瓴在2019年投資格力、海螺水泥,并抱憾拋售掉蔚來之后,顯然也意識到了要因時而變,很快進行了投資風格的調整。


到2020年,張磊的一系列大手筆快速展開,每一筆都和2019年形成鮮明比較。


03、不被放棄的價值


在這些傳統產業巨頭們見頂、下跌的過程中,高瓴雖已踩進了泥潭,但并沒有放棄這些價值股。


標志性的投資事件出現在2020年七月份。CATL(SZ:300750)在七月十七日晚間通告,高瓴豪擲近100億元入局定向增發,成為這家公司的第九大股東。


當時CATL的股價處于"高位",高瓴的定增買入價格約為160元/股。


三個月后,高瓴再次投資新能源汽車的關鍵配件——鋰電池隔膜,15億元入股了行業頭部公司恩捷股份(SZ:002812),當時的成本價為72元,目前其股價已經超過了260元。


2020年秋季,高瓴再次投資買入蔚來、理想、小鵬三家造車新勢力;


十二月,高瓴再次祭出大手筆,出資158億元成為了隆基股份的第二大股東,并幾乎在同一時期投資了通威股份、陽光電源,完成了關于光伏賽道的布局。


我們無從得知,到底是什么促使了張磊在投資風格上出現了如此明顯的轉向。從幾個重倉項目來看,自2020年開始,高瓴已經將投資的重心調整到了新能源和相關應用的領域——包括了新能源整車、鋰電池和鋰電池材料,以及光伏。


這些高瓴投資的新能源公司,和A股的"各種茅",都在2021年春節后出現了巨幅震蕩,股價普遍跌幅在35%-50%之間。但在隨后反彈、大幅度上漲的板塊中,新能源車、光伏都是主力軍。


在這些成長股的另一邊,海螺水泥、格力電器、我國太保等公司的股價,從2020年開始普遍進入了下降通道,股價一跌再跌:


格力電器的股價頂點出現在了2020年十二月二日。這一天剛好是格力公布回購通告的日子。按照格力的規劃,這次回購將不低于30億元且不超過60億元,算得上大手筆。但從那之后格力的股價累計跌幅超過了30%;


海螺水泥則是自高管公布了一份減持通告開始股價見頂,從八月初開始進入到漫長的下跌過程中,至今股價已經累計下跌了40%;


海螺水泥股價表現(2019年一月至今)


伊利股份作為食品行業里很優秀的公司之一,和茅臺一起,都是從2021年一月開始下跌——相比其他產業龍頭,已經是最晚出現下跌的品類。


在這些傳統產業巨頭們見頂、下跌的過程中,高瓴正在全力推進成長型公司的投資。這些投資已經在實質上踩進了泥潭,但張磊并沒有放棄這些價值股。


上海機電股價表現(2018年一月至今)


相反的是,進入到2021年之后,高瓴在上海機電、飛利浦電器業務、中升股份、伊利、東方雨虹、特步等傳統產業公司上進行了數額不等的投資,其中飛利浦電器業務是花掉了340億元進行的大手筆收購,外界普遍認為未來這部分資產將和格力電器出現某種關聯;


東方雨虹則是被海內外機構普遍看好的上市公司,屬于傳統產業中的成長股,自2020年六月份開始進入了業績的爆發式上升階段。


中升股份是國內規模最大的豪車銷售公司之一,這部分業務面向金字塔頂端的消費人群,不太容易受到經濟周期波動的影響,雖然利潤率表現一般,但持續多年收入都在千億級別,有覆蓋全球的復雜供銷體系。


雖然有部分投資項目陷入到"價值陷阱"之中,短時間甚至中期的利潤消失殆盡,但這并不意味著這些公司的投資價值消失了。正如張磊在《價值》一書中所寫:


在我看來,一個商業物種的出現起源于它所處的時代和環境,其積累的生產量力、供應鏈效率和品牌價值,是對那個年代最完美的詮釋,堪稱經典,而經典的價值不可能瞬間土崩瓦解,也不會憑空消失。


在陷入價值泥潭之際,繼續相信價值,同時能夠去升級自己的投資體系,這正是高瓴資本的和眾不同之處,同時也是張磊價值投資體系的精髓所在。


04、寫在最后


風格切換是A股投資者所必須面對的一個殘酷現實。


2020年價值股最火熱的時候,有越來越多的投資者開始強調"強者恒強"、"勝者為王",絕大多數中小型上市公司將失去投資價值,成了很多投資者共同認可的邏輯。


但同時也有中小公司的投資者開始反駁:美國資本市場過去多年同樣是大公司主導的行情,但代表中小公司成長的羅素1000指數,同樣是在不斷的上漲過程中。


羅素1000ETF指數表現(2006年一月至今)


僅僅一年左右的時間,時過境遷。各種茅變成了一地雞毛,"價值投資者"看不上的中小盤成長股火爆異常。能在風格的切換和癲狂中保持清醒認清現實的,只是少數。


相關產品

  1. <form id="ejezu"></form>

  2. 主站蜘蛛池模板: 亚洲欧美一区二区三区| 晋中市| 大理市| 国产精品一区二区在线观看 | 台江县| 洪湖市| 武鸣县| 欧洲成人午夜精品无码区久久| 熟妇无码乱子成人精品| 内江市| 天天操夜夜操| 国产偷窥熟妇高潮呻吟| 中文字幕无码毛片免费看| 深圳市| 龙川县| 卫辉市| 托克托县| 欧美人与性动交α欧美精品| 国产精品人妻| 国产精久久一区二区三区 | 国产精品美女久久久久av超清| 国产精品久久久久久久免费看| 三亚市| 鄂尔多斯市| 锡林郭勒盟| 行唐县| 国产又粗又猛又黄又爽无遮挡| 国产人妻精品一区二区三区| 巴马| 黑人巨大精品欧美一区二区 | 三年高清片大全| 特黄aaaaaaaaa毛片免费视频| 望城县| 亚洲小说春色综合另类| 双城市| 亚洲人午夜射精精品日韩| 吉林省| 24小时日本在线www免费的| 欧美亚洲精品suv| 彰化县| 少妇高潮惨叫久久久久久 | 欧美乱大交| 房山区| 周宁县| 国产精品扒开腿做爽爽爽a片唱戏| 日本免费一区二区三区| 六盘水市| 正镶白旗| 欧美成人一区二区三区| 云霄县| 手机在线看片| 无码成人精品区在线观看| 漯河市| 亚洲精品久久久久久无码色欲四季 | 国产又粗又大又黄| 无码精品人妻一区二区三区湄公河| 国精产品一二三区精华液| 古丈县| 亚洲高清毛片一区二区| 无码一区二区三区在线观看 | 大新县| 二连浩特市| 国产免费一区二区三区免费视频 | 国产精品成人va在线观看| 一本大道东京热无码| 亚洲欧美国产精品久久久久久久| 国产亚洲精品久久久久久无几年桃 | 龙山县| 色视频www在线播放国产人成| 国产精品无码一区二区三区| 一本一道久久a久久精品综合| 永川市| 欧美丰满一区二区免费视频 | 青神县| 一边摸一边做爽的视频17国产| 亚洲va国产va天堂va久久| 安顺市| 亚洲精品白浆高清久久久久久| 欧美乱人伦人妻中文字幕| 最好看的2018中文在线观看 | 河东区| 双辽市| 国精一二二产品无人区免费应用| 天堂资源最新在线| 人妻体内射精一区二区三区| 亚洲日韩av无码中文字幕美国| 高台县| 沙湾县| 国产探花在线精品一区二区| 徐州市| 亚洲国产精品久久人人爱| 伊川县| 性久久久久久久| 日日噜噜噜夜夜爽爽狠狠| 嘉善县| 性少妇freesexvideos高清| 灵川县| 农村少妇野外a片www| 国产成人三级一区二区在线观看一| 公主岭市| 资源县| 丰满人妻妇伦又伦精品国产| 和政县| 蜜臀av在线观看| 华坪县| 欧性猛交ⅹxxx乱大交| 宁强县| 中文字幕亚洲无线码在线一区 | 少妇粉嫩小泬白浆流出| 日韩精品无码一区二区三区 | 喀喇沁旗| 宿迁市| 无码人妻丰满熟妇啪啪欧美| 国产一区二区精品丝袜| 习水县| 中宁县| 施甸县| 德令哈市| 平阳县| 久久久久麻豆v国产精华液好用吗| 啦啦啦www日本高清免费观看| 天长市| 在线观看的网站| 化德县| 武乡县| 康平县| 色欲一区二区三区精品a片| 国产精品久久久久久亚洲色| 米奇影视第四色| 海淀区| 夜夜穞天天穞狠狠穞av美女按摩| 少女视频哔哩哔哩免费| 亚洲最大的成人网站| 吴旗县| 五月丁香啪啪| 宜兰市| 精品人妻一区二区三区浪潮在线| 少妇厨房愉情理伦bd在线观看| 极品少妇xxxx精品少妇偷拍| 国产午夜精品无码一区二区| 固原市| 日本熟妇色xxxxx日本免费看| 无码gogo大胆啪啪艺术| 绩溪县| 国产真实乱人偷精品人妻| 南木林县| 国产成人一区二区三区| 湖州市| 紫云| 毛片免费视频| 丝袜 亚洲 另类 欧美 变态| 精品久久久久久| 宜宾市| 颍上县| 久久精品一区二区免费播放| 久治县| 鲁山县| 成全影视在线观看更新时间| 免费观看一区二区三区| 真实的国产乱xxxx在线| 通榆县| 精品人人妻人人澡人人爽牛牛| 青龙| 丰满少妇在线观看网站| 亚洲欧美国产精品久久久久久久| 虹口区| 亚洲日韩一区二区| 久久精品aⅴ无码中文字字幕重口 国产又爽又黄无码无遮挡在线观看 | 陇川县| 蒙城县| 人妻洗澡被强公日日澡电影| 人妻洗澡被强公日日澡| 樱花影院电视剧免费| 台安县| 亚洲国产精品18久久久久久| 国产成人小视频| 强行糟蹋人妻hd中文字幕| 最好看的2018国语在线| 峨边| 国模无码大尺度一区二区三区| 中国老熟女重囗味hdxx| 中文字幕一区二区三区精华液| 亚洲日韩一区二区| 慈利县| 国精产品一区一区三区| 欧美日韩欧美| 国产偷人爽久久久久久老妇app| 象山县| 邹城市| 宝丰县| 抚远县| 中超| 久久精品人妻一区二区三区 | 青州市| 在线观看的av网站| 国产麻豆成人精品av| 蓬莱市| 湄潭县| 山西省| 鸡泽县| 无码一区二区三区在线| 人妻洗澡被强公日日澡电影| 无码人妻丰满熟妇啪啪欧美| 徐水县| 无码少妇精品一区二区免费动态| 亚洲国产精品久久人人爱| 甘谷县| 日本免费视频| 久久精品一区二区三区四区| 江孜县| 五月丁香啪啪| 襄城县| 久久久久99精品成人片三人毛片| 成人国产片女人爽到高潮| 国产乱xxⅹxx国语对白| 贵德县| 丰满大肥婆肥奶大屁股| 成人h动漫精品一区二区| 97在线观看| 浦江县| 国产又爽又猛又粗的视频a片| 丰满岳乱妇一区二区三区| 乐昌市| 中文久久乱码一区二区| 成全世界免费高清观看| 同德县| 玩弄人妻少妇500系列| 广汉市| 欧美成人午夜无码a片秀色直播| 白朗县| 囯产精品一品二区三区| 国产av天堂| 日本欧美久久久久免费播放网| 国产无人区码一码二码三mba | 综合天堂av久久久久久久| 久久久无码人妻精品一区| 成全视频免费高清| 无码国产精品一区二区色情男同 | 大同市| 初尝黑人巨砲波多野结衣| 国产伦精品一区二区三区妓女| 富源县| 国产精品久久久久久久久久久久| 南阳市| 成人性生交大片免费看中文| 精品人人妻人人澡人人爽牛牛| 咸宁市| 久久综合久久鬼色| 吉木乃县| 国产日产久久高清欧美一区 | 西西444www无码大胆| 日韩av无码一区二区三区| 乌兰浩特市| 又大又长粗又爽又黄少妇视频| 国产精品久久777777| 久久久精品中文字幕麻豆发布| 三叶草欧洲码在线| 罗山县| 三年在线观看免费大全哔哩哔哩| 人妻激情偷乱视频一区二区三区| 怡红院av亚洲一区二区三区h| 秋霞在线视频| 中文字幕乱码人妻二区三区| 欧美日韩精品| 黑人巨大精品欧美一区二区免费| 馆陶县| 台前县| 岑溪市| 怀仁县| 缙云县| 苍南县| 国产精品国产三级国产专区53 | 极品少妇xxxx精品少妇偷拍| 会昌县| 鹤峰县| 六安市| 国产精品久久久久久久久久久久午衣片| 平乡县| 大港区| 人人妻人人玩人人澡人人爽 | 子洲县| 久久影院午夜理论片无码| 国产熟妇搡bbbb搡bbbb| 无码aⅴ精品一区二区三区| 天天干天天日| 国产精品毛片久久久久久久| 色噜噜狠狠一区二区三区果冻 | 少妇扒开粉嫩小泬视频| 人妻熟女一区二区三区app下载| 陆川县| 精品无码一区二区三区| 色哟哟网站在线观看| 97人妻精品一区二区三区| 伊人久久大香线蕉综合网站| 色妺妺视频网| 二连浩特市| 狠狠人妻久久久久久综合蜜桃| 于田县| 国产日韩欧美| 亚洲精品久久久蜜桃| 国内老熟妇对白hdxxxx| 久久综合久色欧美综合狠狠| 永吉县| 格尔木市| 仁寿县| 诸暨市| 上杭县| 溧水县| 景洪市| 梁平县| 眉山市| 迁安市| 曲周县| 自拍偷自拍亚洲精品播放| 永久免费看mv网站入口亚洲| 女人被狂躁60分钟视频| 靖江市| 亚洲日韩av无码中文字幕美国 | 少妇被又大又粗又爽毛片久久黑人 | 99精品欧美一区二区三区| 洪湖市| 蜜桃av色偷偷av老熟女| 晋中市| 久久99热人妻偷产国产| 成全电影大全在线观看国语版| 龙州县| 护士人妻hd中文字幕| 广丰县| 樱花影院电视剧免费| 99久久久精品免费观看国产| 亚洲精品久久久久久久久久久| 黑龙江省| 旺苍县| 少妇熟女视频一区二区三区| 人妻体体内射精一区二区| 崇信县| 狂野少女电视剧免费播放| 精品久久久久久人妻无码中文字幕| 三年中文在线观看免费大全| 成全高清免费观看mv动漫| 人妻体体内射精一区二区| 阿拉善盟| 宜宾县| 熟女人妻一区二区三区免费看| 色翁荡息又大又硬又粗又爽| 大连市| 潼南县| 聂拉木县| 临颍县| 综艺| а√中文在线资源库| 三年片在线观看大全| 国产乱国产乱老熟300部视频| 阿图什市| 韶关市| 一本大道久久久久精品嫩草| 望江县| 亚洲精品久久久久久无码色欲四季| 欧美人妻精品一区二区三区| 拍真实国产伦偷精品| 梓潼县| 中文字幕日韩人妻在线视频| 鄂托克前旗| 国精产品一区一区三区免费视频 | 永善县| 定陶县| 精品乱码一区二区三四区视频 | 老司机午夜福利视频| 免费国偷自产拍精品视频| 新巴尔虎左旗| 人妻熟女一区二区三区app下载| 化德县| 成全视频在线观看免费| 欧美人与性动交α欧美精品| 下面一进一出好爽视频| 衡山县| 性久久久久久| 江油市| 解开人妻的裙子猛烈进入| 柳州市| 欧美午夜精品久久久久久浪潮| 亚洲国产精品久久久久婷蜜芽| 国产又粗又猛又黄又爽无遮挡| 色妺妺视频网| 性生交大片免费看l| 国产精品99无码一区二区| 拜泉县| 珠海市| 监利县| 盐城市| 肃宁县| 国产精品美女久久久久av超清| 嫩草av久久伊人妇女超级a| 亚洲熟伦熟女新五十路熟妇| 西吉县| 宁都县| 无码成a毛片免费| 国产性猛交╳xxx乱大交| 曲麻莱县| 国产成人精品aa毛片| 九龙坡区| 中文字幕av一区| 国产欧美日韩| 大地资源二在线观看免费高清| 六盘水市| 久久99精品国产麻豆婷婷洗澡| 乌拉特后旗| 与子敌伦刺激对白播放的优点| 临猗县| 国产69精品久久久久久| 男女无遮挡xx00动态图120秒| 中文字幕乱码人妻二区三区| 国产熟妇另类久久久久| 宜兰县| 国产女人18毛片水真多18精品 | 莱西市| 最好看的2018国语在线| 国精产品一区一区三区mba下载| 昆山市| 中西区| 成人欧美一区二区三区黑人免费 | 538在线精品| 后入内射欧美99二区视频| 蒲城县| 日韩免费视频| 好爽又高潮了毛片免费下载| 国产免费视频| 妺妺窝人体色www在线下载| 曲阜市| 南江县| 上林县| 阜康市| 久久国产精品波多野结衣av| 汉沽区| 浮山县| 波多野结衣乳巨码无在线观看| 欧美日韩在线视频| 成全电影大全在线播放| 亚洲精品一区| 亚洲精品字幕| 中国免费看的片| 国产精品美女www爽爽爽视频| 桐庐县| 中文字幕一区二区三区精华液| 沅江市| 性生交大片免费看女人按摩| 中文毛片无遮挡高潮免费| 日韩精品人妻中文字幕有码| 康保县| 无码国产精品一区二区高潮| 国产成人无码一区二区在线播放| 三年片免费观看大全有| 色视频www在线播放国产人成 | 熟妇人妻系列aⅴ无码专区友真希| 秦安县| 日韩精品人妻中文字幕有码| 粗大的内捧猛烈进出| 久久久久久免费毛片精品| 国产精品白浆一区二小说| 99国产精品久久久久久久成人热| 国产一区二区在线视频| 桂阳县| 亚洲精品午夜精品| 狠狠综合久久av一区二区| 国产乱xxⅹxx国语对白| 国产精品成人va在线观看| 色综合天天综合网国产成人网| 国产成人无码精品久久久露脸| 久久久精品人妻一区二区三区| 九一九色国产| 宁城县| 西乌珠穆沁旗| 嘉善县| 999zyz玖玖资源站永久| 犍为县| 宜都市| 久久丫精品久久丫| 馆陶县| 日本边添边摸边做边爱| 波多野42部无码喷潮| 富顺县| 久久久久久亚洲精品| 芦溪县| 国产精品亚洲一区二区无码| 镇远县| 在厨房拨开内裤进入毛片| 莲花县| 亚洲人午夜射精精品日韩| 亚洲精品久久久久久无码色欲四季| 亚洲熟妇色自偷自拍另类| 国产久久精品| 日韩一区二区在线观看视频| 国产无人区码一码二码三mba| 国产成人精品一区二区在线小狼| 陵水| 一区二区国产精品精华液| 无码国产精品一区二区色情男同| 四川丰满少妇被弄到高潮| 巴里| 宜阳县| 日本高清视频www| 马关县| 日本欧美久久久久免费播放网 | 连云港市| 亚洲国产精品久久久久久| 西和县| 石阡县| 超碰免费公开| 中国妇女做爰视频| 怀安县| 精品人妻人人做人人爽夜夜爽| 精品国产乱码一区二区三区| 新巴尔虎右旗| 富阳市| 国产精品揄拍100视频| 亚洲国产精品成人久久蜜臀| 国产精品久久久久无码av| 成人h动漫精品一区二区| gogogo免费视频观看| 石泉县| 成人永久免费crm入口在哪| 日韩av无码一区二区三区不卡| 东乌珠穆沁旗| 朝阳县| 成全我在线观看免费观看| 蒙阴县| 和林格尔县| 国产国语亲子伦亲子| 余江县| 欧美精品在线观看| 久久久精品国产sm调教网站 | 成人无码视频| 亚洲欧美一区二区三区| 丰满岳乱妇一区二区三区| 国产情侣久久久久aⅴ免费| 久久久www成人免费精品| 最好看的2018国语在线| 国产精品成人99一区无码| 大肉大捧一进一出好爽动态图| 欧美午夜理伦三级在线观看| 精品黑人一区二区三区久久| 陇南市| 成全看免费观看| 炎陵县| 丝袜 亚洲 另类 欧美 变态| 泾阳县| 少妇熟女视频一区二区三区| 托克托县| 盐山县| 化德县| 宁波市| 沧州市| 灵寿县| 车险| 久久99精品久久久久久琪琪| 国产乱码一区二区三区| 日韩成人无码| 三年成全免费看全视频| 溧水县| 精品夜夜澡人妻无码av| 夏津县| 国产亚洲色婷婷久久99精品| 欧美丰满一区二区免费视频| 蜜臀av在线观看| 成全免费高清大全| 国产女人被狂躁到高潮小说| 欧美成人片在线观看| 亚洲成av人片一区二区梦乃| 收藏| 中国白嫩丰满人妻videos| 精品国产av 无码一区二区三区| 家居| 宜兰市| 欧美 日韩 国产 成人 在线观看| 长白| 精品一区二区三区免费视频| 国产精品99久久久久久www| 强伦人妻一区二区三区视频18| 波多野吉衣av无码| 中文字幕一区二区人妻电影| 精品爆乳一区二区三区无码av| 寿阳县| 亚洲亚洲人成综合网络| 新晃| 欧美性猛交xxxx乱大交蜜桃| 欧美精品videosex极品| 又白又嫩毛又多15p| 波多野结衣人妻| 亚洲第一成人网站| 国精产品一区一区三区mba下载| 国产又色又爽又黄又免费| 国产av精国产传媒| 乱熟女高潮一区二区在线| 深水埗区| 99久久国产热无码精品免费| 博野县| 日本不卡高字幕在线2019| 三年大片免费观看大全电影| 临邑县| 化德县| 国产人妻人伦精品1国产| 精产国品一二三产区m553麻豆| 兴隆县| 西城区| 成人小说亚洲一区二区三区| 宁陕县| 福安市| 亚洲精品字幕在线观看| 锡林郭勒盟| 九江市| 丰满女人又爽又紧又丰满| 稷山县| 国精产品一区二区三区| 永康市| 久久发布国产伦子伦精品| 天天躁日日躁狠狠躁av麻豆男男| 阿拉尔市| 成全电影在线| 国产成人小视频| 贺兰县| 成人做爰视频www| 欧美gv在线观看| 延津县| 国产露脸无套对白在线播放| 龙胜| av片在线观看| 巧家县| 成全影视大全在线观看| 成人做受黄大片| 国产精品美女www爽爽爽视频| 日韩电影一区二区三区| 都安| 天天躁日日躁aaaaxxxx| 东源县| 黎平县| 图片区 小说区 区 亚洲五月 | 成全电影大全在线观看国语版高清| 伽师县| 蜜臀av一区二区| 中文字幕被公侵犯的漂亮人妻| 国偷自产视频一区二区久| 牟定县| 少妇人妻偷人精品无码视频新浪| 西宁市| 鲁山县| 辽源市| 欧美黑人又粗又大高潮喷水| 香蕉久久国产av一区二区| 蜜桃久久精品成人无码av| 宁波市| 成全视频在线观看免费高清| 99久久国产热无码精品免费| 拍真实国产伦偷精品| 无码人妻丰满熟妇精品区| 宁化县| 日本不卡高字幕在线2019| 丹江口市| 亚洲国产成人精品女人久久久| 廊坊市| 亚洲第一av网站| 极品少妇xxxx精品少妇偷拍| 久久99热人妻偷产国产| 成人h动漫精品一区二区无码| 亚洲午夜精品久久久久久浪潮| 久久久久噜噜噜亚洲熟女综合| 骚虎视频在线观看| 精品无人区无码乱码毛片国产| 亚洲s码欧洲m码国产av| 柳江县| 德昌县| 日本va欧美va精品发布| 长泰县| 曲松县| 华蓥市| 日韩一区二区在线观看视频| 北安市| 德庆县| 武鸣县| 舒城县| 平江县| 泌阳县| 和顺县| 亚洲国精产品一二二线| 激情久久av一区av二区av三区 | 隆化县| 香格里拉县| 国产精自产拍久久久久久蜜| 久久er99热精品一区二区| 少女视频哔哩哔哩免费| 高清| 躁老太老太騷bbbb| 成全在线观看免费高清电视剧| 元阳县| 常山县| 中文字幕乱妇无码av在线| 秋霞在线视频| 国产人妻大战黑人20p| 白嫩日本少妇做爰| 亚洲熟悉妇女xxx妇女av| 波多野42部无码喷潮| 襄汾县| 日本护士毛茸茸| 亚洲乱码国产乱码精品精大量| 国产欧美精品一区二区三区| 牙克石市| 97精品超碰一区二区三区| 三年大片免费观看大全电影| 国产精品51麻豆cm传媒| 双牌县| 中文字幕一区二区三区四区五区| 永平县| 欧美性受xxxx黑人xyx性爽| 成熟妇人a片免费看网站 | 久久精品aⅴ无码中文字字幕重口| 日本电影一区二区三区| 岑巩县| 中文字幕日韩一区二区三区不卡| 一区二区国产精品精华液 | 娄底市| 国产精品av在线| 东宁县| 阿巴嘎旗| 嵊州市| 久久精品一区二区免费播放| 欧洲成人午夜精品无码区久久 | 库车县| 成全看免费观看| 特黄aaaaaaa片免费视频| 精品人妻无码一区二区三区蜜桃一| 久久精品一区二区三区四区| 强伦人妻一区二区三区视频18 | 郯城县| 靖江市| 性xxxx视频播放免费| 宝兴县| 一本大道久久久久精品嫩草| 乐山市| 国产精品久久久国产盗摄|