編者按：10月11日，贛鋒鋰業（01772.HK）港交所掛牌，發行價不到A股價格的一半，但仍難逃大跌厄運，盤中最低探至11.06港元，收報11.76港元，跌幅28.727%。

贛鋒鋰業（002460.SH）在A股已10日10日、10月11日連續兩個交易日跌停。

以贛鋒鋰業敲鐘當天計算，其A股市值蒸發32.22億元，港股當天市值蒸發9.49億港元（8.37億元人民幣），合計昨日市值蒸發40.59億元。

贛鋒鋰業H股發行價為16.50港元，凈籌資31.7億港元，其中在港公開認購0.58倍，花旗為獨家保薦人。

此次赴港融資，基石投資者為中國國有企業結構調整基金股份有限公司、LG化學、三星SDI，東風資產管理有限公司、一汽股權投資（天津）有限公司、霍爾果斯海邦財智六家，多為鋰電池下游企業及客戶。

贛鋒鋰業披露的招股書顯示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，贛鋒鋰業的純利分別為2.18億元、11.18億元、20.95億元和2.42億元。

據媒體分析，在新能源汽車補貼退坡的情況下，下游的現金流壓力不斷向上游傳導，贛鋒鋰業難免受連累，存貨與應收賬款不斷積壓。募資已經成為了鋰電產業鏈的急切需求。

盡管利潤逐年增加，贛鋒鋰業的應收賬款則高居不下，2017年公司貿易應收款項及營收票據為9.45億元，今年一季度末更是達到10.18億元。凈利潤集中于非現金賬目，回款不力，贛鋒鋰業的資金周轉或成隱患。

港股發行價不到A股價格一半

10月10日，贛鋒鋰業發布《關于境外上市外資股（H股）配發結果的公告》，本次全球發售H股總數約為2億股（行使超額配股權之前），其中香港公開發售1170.66萬股，約占全球發售總數的5.85%，國際發售1.88億股，約占全球發售總數的94.15%。

根據招股結果，贛鋒鋰業原計劃以每股16.5至26.5港元在香港發行股票，但最終以下限價每股16.5港元發售，凈籌資31.7億港元（約合人民幣27.9億元），這一發行價格也不到其A股價格的一半。

贛鋒鋰業的招股書披露，58%的募集資金將用于上游鋰資源的投資、收購及產能提供資本開支，22%用于向美洲鋰業提供財務資助，僅有10%用于研發，尤其是固態鋰電池的研發，10%用于營運資金及一般企業用途。

基石投資者方面，中國國有企業結構調整基金股份有限公司認購8848萬股，LG化學認購3324.4萬股，三星SDI已認購2374.5萬股，東風資產管理有限公司認購2374.5萬股，一汽股權投資（天津）有限公司認購1424.7萬股，霍爾果斯海邦財智認購996.6萬股。

據澎湃新聞報道，多家基石投資者為贛鋒鋰業下游廠商，三星SDI、LG化學隸屬韓國三大財團三星集團、LG集團旗下化學合成業務分支，電池則為支柱業務。東風資產管理公司、一汽股權投資則分別為東風汽車、中國一汽控股股東，霍爾果斯海邦財智則為金沙江創投旗下基金。

業績大幅增長現金流掉隊

受益于近年來國家大力扶持新能源汽車的政策，動力鋰電池行業取得了迅猛發展，贛鋒鋰業的業績也水漲船高。

此次在港交所披露的招股書顯示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，贛鋒鋰業的營業收入分別為人民幣13.44億元、26.33億元、41.71億元和10.44億元，公司純利分別為2.18億元、11.18億元、20.95億元和2.42億元。

贛鋒鋰業利潤上漲的原因除了業務需求增加外，還因為其主營業務鋰化合物及金屬鋰價格大幅上漲導致毛利率的增長。據贛鋒鋰業說明書數據，2015年至2016年，公司鋰化合物及金屬鋰的毛利率分別由21.1%及23.5%增至44.4%及39.3%，2017年進一步增加至45.1%及44.6%。

但公司的現金流卻沒有跟上高速增長的業績。公司2015年-2017年，經營活動產生的現金流量凈額分別為3.66億元、6.58億元、5.04億元，今年一季度該數據則為-1.36億元。

應收賬款超10億放低“身段”為融資

贛鋒鋰業主要從事金屬鋰及氯化鋰加工，2010年在深交所上市，是國內鋰行業首家上市公司。根據英國商品研究所（CRU）的報告，截至2017年12月31日，如果按照產能計算，贛鋒鋰業為全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商。

據《華夏時報》報道，今年年初以來，碳酸鋰價格從15萬、16萬下跌到8萬左右，氫氧化鋰從14萬、15萬下跌到11萬多。而原材料價格下跌，直接導致了贛鋒鋰業凈利的減少。根據招股書，截至2018年一季度末公司凈利為2.43億元，比上年同期減少44.4%。

贛鋒鋰業主要面向國內的動力鋰電池制造商，而這些處于產業鏈下游的公司，面臨著政府補貼退坡的大問題?？蛻舻默F金流壓力轉嫁至贛鋒鋰業，存貨以及應收賬款激增，2017年公司貿易應收款項及營收票據高達9.45億元。

在當前A股融資收縮的背景下，贛鋒鋰業仍在加速生產和擴張。在上市前一個月內，贛鋒鋰業相繼拿下了寶馬、特斯拉和LG的大訂單，因此贛鋒鋰業急需匹配相應的產能以及資金投入，放低“身段”在港股上市融資無比迫切。

上游隱形短板暴露

據21世紀經濟報道，贛鋒鋰業此次融資除了解決日常經營的現金壓力，更重要的用途在于增強對上游資源的競爭力。

贛鋒鋰業目前于澳洲、阿根廷、中國及愛爾蘭的共六個鋰資源中擁有股權，通過收購愛爾蘭Avalonia鋰輝石礦、澳大利亞RIM鋰輝石礦股權、阿根廷Mariana鹵水礦及美洲鋰業Cauchari-Olaroz項目股權等，從而實現對深加工鋰產品原料的需求保障。

今年8月，贛鋒鋰業宣布將以1.1億美元的價格收購MineraExar37.5%股權，實現直接加間接控制MineraExar48.09%股權。MineraExar擁有Cauchari-Olaroz鋰鹽湖。同時，贛鋒國際對外投資設立參股子公司荷蘭贛鋒和荷蘭NHC，幫助推動MineraExar的鋰鹽湖項目的投產進度。

同時，贛鋒鋰業還將向MineraExar提供5830萬美元的財務資助，贛鋒鋰業H股獲得的資金有望覆蓋收購和財務資助的所有資金，也可算作對上游資源的投入。

不過，有業內人士認為，贛鋒鋰業雖然收購了多個礦產，但依然依賴少數主要供貨商提供大量主要原材料。贛鋒鋰業招股書中提示未能取得有關原材料或有關原材料價格提升可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

新能源車補貼退坡下游現金流壓力傳導贛鋒鋰業

據格隆匯，從贛鋒鋰業的現金流量表可知，以2017年為例，公司凈利潤高達21億元，而同期經營現金流僅有5億元，經IPO那點事對比贛鋒鋰業三年同期的存貨及應收賬款得知，公司的凈利潤主要隱藏在貿易應收款項和應收票據里，這些屬于非現金流。

對于產業鏈下游的公司而言，目前面臨的最大的問題便在于政府補貼退坡。公司下游客戶不得不采取墊資生產的方式維持生計，下游的現金流壓力傳導到贛鋒鋰業便成為了不斷積壓的存貨與應收賬款。此次赴港上市，或許是為解決鋰產業鏈上下游布局需要巨額資金的問題，不僅能拓寬融資渠道，也將進一步與國際接軌。

9月1日，2018中國汽車產業發展（泰達）國際論壇在天津正式開幕。財政部經濟建設司副司長宋秋玲在論壇中表示，我國新能源汽車產業仍處于“逆水行舟，不進則退”的關鍵階段。將繼續提高補貼技術門檻，將落實補貼退坡方案，加快轉變支持方式，完善相關補貼政策措施。

補貼退坡是新能源汽車行業健康發展不得不經歷的一個環節，但新能源汽車持續發展的大方向依然不會有絲毫改變，加之金屬鋰應用前景十分廣闊，贛鋒鋰業能否再書寫兩年10倍的神話？

天齊鋰業業績更優緊追不放赴港融資

近兩年在新能源汽車的拉動下，鋰電企業發展也是紅紅火火，與贛鋒鋰業一樣，同樣準備港股上市的還有另一鋰電巨頭天齊鋰業（002466.SZ）。

8月20日，天齊鋰業發布了擬赴港上市的招股書，計劃將募資凈額的九成用于SQM股份收購的再融資，剩余10%用于一般企業用途。

據《華夏時報》報道，天齊鋰業擬收購智利最大鋰礦生產商SQM24%的股份，并表示SQM24%的股份價值約為43億美元，而這甚至遠超天齊鋰業上市以來的8年營收之和。最新的消息顯示，智利國家經濟檢察院與天齊鋰業達成協議，允許天齊鋰業以41億美元收購SQM24%的股份。

贛鋒鋰業和天齊鋰業從不同的角度將自己定義為。贛鋒鋰業采用CRU的數據顯示，截至2017年12月31日，按照產能計，贛鋒鋰業為全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商，以及全球最大的金屬鋰生產商。

天齊鋰業則采用羅斯基爾報告，按2017年的銷售收入計算，天齊鋰業為世界第二及亞洲和中國最大的鋰生產商，按照2017年的產量計，為世界第三大以及亞洲和中國最大的鋰化合物生產商。

僅從業績方面看，“差錢”的天齊鋰業則更優異一些。2016年、2017年至2018年上半年的凈利潤方面，天齊鋰業為15.12億元、21.45億元及13.09億元，贛鋒鋰業則為4.64億元、14.69億元及8.37億元。