從2014年豐田Mirai下線帶動BLDP和PLUG大漲開始，燃料電池在A股基本每年會大漲一波。但過去幾年的燃料電池上漲，基本都是先鋰電或者特斯拉產業鏈大漲，之后燃料電池跟隨上漲，本質上是作為鋰電產業鏈的邊緣概念而存在，上漲的邏輯也是泛泛地看好產業的未來，因此這一輪行情開始的時候，不少人對行業相對比較關心的投資者也是抱著這樣的心態或者參與或者吃瓜，但出乎意料的是，這一輪看起來跟以前不一樣了。

首先是持續時間遠比以往要長，行情的龍頭股票上漲已經接近一個月；第二是板塊范圍不斷擴大，除了最初的雄韜、雪人、大洋這樣的熟悉品種，又增加了美錦能源這樣的新面孔。第三，相關公司也從概念為主轉變到看收入占比看利潤預期。

原因也很簡單，在資本市場每年還在看老劇本的這幾年里，燃料電池產業已經發生了巨大的變化。

1、商業模式已經清晰。按照我們四階段商業模式，第一階段的公交模式和第二階段的物流車模式目前已經成熟。公交模式與鋰電車早期的十城千輛類似，體現政府對產業的支持，是產業發展的第一輪驅動力。目前公交價格200萬左右，1000臺車的銷售收入為20億元，利潤率較高。物流車模式經過上海兩年的探索，也已經初步成熟，各環節多數可以實現合理利潤，也得到終端用戶的認可；

2、國產化進展迅速。在企業家的努力下，目前產業鏈的十幾個子行業基本能實現國產化，少數難度較高的環節如膜電極也開始初步國產化，預計未來兩到三年就能實現較高程度的國產化，這是行業爆發的前提；

3、成本下降速度快且空間大。國產化和規模化大幅降低整個環節和零部件的成本，目前成本與兩年前比多數下降幅度都在30%以上，部分環節下降幅度甚至70%-80%。另外，由于燃料電池的物料成本非常低，因此成本繼續下降的空間仍然很大，這是行業從交通延伸到熱電聯供、儲能的關鍵，也是行業能否發展到萬億產業的基礎。

重申我們的觀點，燃料電池的行情并非簡單的炒一波概念，而是一個萬億產業真正起步的序曲，會有越來越多有布局、有業績、有空間的新的上市公司涌現。目前的上市公司中，我們維持原有推薦，A股分別推薦產業布局合理的美錦能源（參股燃料電池核心部件膜電極明星公司、控股燃料電池車制造企業）、雄韜股份（布局膜電極、電堆、系統企業）、雪人股份（空壓機主要供應商、參股HYGS）、大洋電機（布局燃料電池系統、運營，參股BLDP）、濰柴動力（入股BLDP、山東市場的壟斷地位）；美股方面，BLDP和PLUG無法直接受益于中國的公交模式，短期仍然以季度業績轉正為主要觀察指標，中期看參與中國市場深度。

行情總有起伏，變化已在眼前，愿大家都能珍惜并把握這一多年不遇的產業大機會。