當(dāng)前，鋰離子電池已經(jīng)成為新能源汽車(chē)的主要動(dòng)力電池來(lái)源，而鋰離子電池主要依靠鋰離子在正極和負(fù)極之間往返的嵌入和脫嵌來(lái)實(shí)現(xiàn)充放電的過(guò)程，進(jìn)而提供動(dòng)力;電解液則在鋰電池正負(fù)極之間起到傳導(dǎo)離子的作用，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優(yōu)點(diǎn)的保證，具有十分重要的作用。

2016年，隨著我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，鋰離子電池電解液行業(yè)也跟著爆發(fā)，行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)靚麗、利潤(rùn)高企，風(fēng)光無(wú)限;然而，高利潤(rùn)帶來(lái)的是行業(yè)無(wú)序擴(kuò)張，短短兩年間，行業(yè)就經(jīng)歷了從產(chǎn)能不足到產(chǎn)能過(guò)剩的劇烈轉(zhuǎn)變，行業(yè)企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格急劇下滑，企業(yè)業(yè)績(jī)雖然仍在增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)卻一直下滑，行業(yè)企業(yè)風(fēng)光不再。

股價(jià)跌跌不休

2017年，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)79.4萬(wàn)輛和77.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)53.8%和53.3%。新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量大增推動(dòng)了動(dòng)力電池特別是動(dòng)力鋰電池快速增長(zhǎng)。由此，鋰電池行業(yè)企業(yè)股價(jià)也大幅上漲，如上游鋰資源股天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，下游鋰電池股比亞迪等企業(yè)的股價(jià)均大幅增長(zhǎng)(見(jiàn)圖一至圖三);但是，這一切似乎都跟電解液相關(guān)企業(yè)無(wú)關(guān)。與上游鋰資源企業(yè)如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)和下游電池企業(yè)如比亞迪等2017股價(jià)大幅上漲不同的是，2017電解液相關(guān)企業(yè)股價(jià)卻震蕩下滑，其中最典型的就是多氟多了(見(jiàn)圖四至圖七)。2018年，電解液企業(yè)股價(jià)更是跟隨整個(gè)行業(yè)一起跌跌不休，不知何時(shí)是個(gè)頭。

產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，價(jià)格下跌不止

電解液相關(guān)企業(yè)股價(jià)2017年起跌跌不休，緣于其行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求的局面。

鋰電池電解液主要由溶劑、電解質(zhì)和添加劑構(gòu)成。溶劑在電解液中的用量比例占80-90%，成本約占30%，主要有碳酸二甲酯等溶劑。在電解液溶劑市場(chǎng)，石大勝華是絕對(duì)龍頭，市場(chǎng)占有率超過(guò)40%，其中，核心產(chǎn)品碳酸二甲酯市場(chǎng)占有率達(dá)40%，其他溶劑市占率達(dá)50%。

添加劑在電解液中的用量很少，但作用大，可顯著提高電池的容量，改善電池安全性能和循環(huán)性能，防止電池膨脹、電解液燃燒。

電解質(zhì)主要有六氟磷酸鋰等鋰鹽。由于六氟磷酸鋰具有更優(yōu)異的性能，其在鋰電池電解質(zhì)中的占比越來(lái)越大。2011年以前，我國(guó)尚不能大規(guī)模生產(chǎn)六氟磷酸鋰，其主要由日本、韓國(guó)等企業(yè)提供，價(jià)格也一直維持在40萬(wàn)元左右/噸的高位。之后，多氟多國(guó)內(nèi)企業(yè)突破了六氟磷酸鋰的生產(chǎn)技術(shù)，能夠大規(guī)模生產(chǎn)，其價(jià)格從40多萬(wàn)元/噸一路下跌，2015年初甚至跌到了8萬(wàn)元/噸、6萬(wàn)元/噸。

2016年以前，新能源汽車(chē)尚未啟動(dòng)，鋰電池主要用在3C等消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)，鋰電池電解液需求不大。一部手機(jī)、一部電腦，用電解液也就幾克、十幾克而已，一兩家電解液企業(yè)的產(chǎn)能就足以滿足所有市場(chǎng)需求。2016年，我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)啟動(dòng)后，由于每輛車(chē)的動(dòng)力電池需要用到40公斤-60公斤的電解液，電解液市場(chǎng)需求大幅上升，市場(chǎng)供不應(yīng)求，其價(jià)格也一路上揚(yáng)，到2017年又達(dá)到了40萬(wàn)元/噸左右的高點(diǎn)。各相關(guān)電解液生產(chǎn)商也賺得盆滿缽滿，其股價(jià)在2016年一路上揚(yáng)。各大電解液相關(guān)廠商也開(kāi)始擴(kuò)大產(chǎn)能，爭(zhēng)搶市場(chǎng)。

天賜材料擁有兩萬(wàn)噸電解液產(chǎn)能，配備2000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，6000t/a液體六氟磷酸鋰項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，并籌劃建設(shè)20萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目;

多氟多新增六氟磷酸鋰3000噸產(chǎn)能，產(chǎn)能達(dá)6000噸;

杉杉股份控股巨化凱藍(lán)公司后，擁有兩萬(wàn)噸電解液和2000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，其衢州6000噸六氟磷酸鋰、5萬(wàn)噸鋰離子電池電解液一體化項(xiàng)目也投入使用;

新宙邦擁有南通、惠州分別1萬(wàn)噸產(chǎn)能，惠州二期中有1萬(wàn)噸產(chǎn)能，合計(jì)3萬(wàn)噸產(chǎn)能;

江蘇國(guó)泰實(shí)施年產(chǎn)兩萬(wàn)噸鋰離子動(dòng)力電池電解液擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)，并計(jì)劃在福建新建4萬(wàn)噸的電解液項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后，其將擁有7萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能;

除此之外，還有天際股份、奧克股份等企業(yè)的數(shù)千至兩萬(wàn)噸不等的產(chǎn)能也開(kāi)始釋放。

而在需求端，以每輛車(chē)需要60公斤電解液計(jì)算，2017年電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域也僅需5萬(wàn)噸左右的電解液，再加上其它領(lǐng)域，最多也不會(huì)超6過(guò)萬(wàn)噸的電解液。而在供給端，僅僅計(jì)算國(guó)內(nèi)主流的電解液廠商，其產(chǎn)能遠(yuǎn)不止6萬(wàn)噸，更別提國(guó)際廠商了。

供大于求的結(jié)果是電解液及電解液相關(guān)價(jià)格大幅下滑，相關(guān)企業(yè)的收益下降，股票價(jià)格難以止跌，這也是其它鋰電池企業(yè)股價(jià)一路攀升，而電解液相關(guān)企業(yè)股價(jià)反常下跌的原因所在。

主流企業(yè)情況變差

產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品價(jià)格下滑的結(jié)果是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況變差，這在新宙邦、天賜材料、江蘇國(guó)泰等電解質(zhì)主流企業(yè)上體現(xiàn)的特別明顯。

增收不增利

梳理新宙邦等主流企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，雖然這些企業(yè)的2017年?duì)I業(yè)收入相比2016年增長(zhǎng)不一，但都處于增長(zhǎng)狀態(tài)，且增長(zhǎng)率較高，天際股份甚至超過(guò)70%;電解液相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率也都比較高，均超過(guò)30%，天際股份甚至達(dá)到55%(見(jiàn)表三);然而，在這些增長(zhǎng)的背后卻是企業(yè)凈利潤(rùn)的下滑，企業(yè)2017年的每股收益(元/股)相比2016年大幅下滑(見(jiàn)圖八)，2018第一季度，各企業(yè)的每股收益也接著下降。顯然，這些企業(yè)雖然通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模提升了營(yíng)業(yè)收入，但卻犧牲了企業(yè)的凈利潤(rùn)。

存貨和應(yīng)收賬款快速上升

每股收益下降的同時(shí)，企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款卻快速增加(見(jiàn)表四)。以天際股份為例，2015年其存貨和應(yīng)收賬款之和僅為0.95億元，而2016年則增加到1.57億元，2017年更是大幅增加至2.94億元，短短的三年時(shí)間其存貨和應(yīng)收賬款增加了兩倍之多。二者在各自企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中占比也相應(yīng)增加，顯然，企業(yè)的回款和產(chǎn)品銷(xiāo)售周期在變長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)情況正變差。

企業(yè)負(fù)債增加

企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況變差的同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率也開(kāi)始增加。雖然，各電解液企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率還在比較低的水平，特別是天際股份的資產(chǎn)負(fù)債率僅有10%(見(jiàn)圖十)，但企業(yè)的負(fù)債卻是以流動(dòng)負(fù)債為主(見(jiàn)圖十一)，流動(dòng)負(fù)債占比達(dá)85%以上，僅有多氟多的流動(dòng)負(fù)債占比不到80%。

償債能力下降

流動(dòng)負(fù)債為主的負(fù)債結(jié)構(gòu)必然導(dǎo)致企業(yè)的短期償債壓力增加。對(duì)比各企業(yè)的流動(dòng)比、速動(dòng)比發(fā)現(xiàn)，近三年各主流企業(yè)的流動(dòng)比一路下滑(見(jiàn)圖十二)。以新宙邦為例，2015年其流動(dòng)比為3.83，2016年則為3.01，具有很強(qiáng)的償債能力，而2017年其流動(dòng)比則下滑到1.56，減超50%，2018年一季度其流動(dòng)比也僅有1.66;雖然其償債能力還處于安全邊際，但是償債能力卻大大減弱。

速動(dòng)比的變化更是說(shuō)明了這一點(diǎn)。仍以新宙邦為例，2015年其速動(dòng)比為3.23，2016年為2.49(見(jiàn)圖十三)，其速動(dòng)比均大于2，償債能力很強(qiáng)，而2017年其速動(dòng)比則下滑到1.31，2018年一季度也不過(guò)1.35，雖然其速動(dòng)比仍大于1，但是其償債能力相比前兩年則大大減弱。

再看看多氟多，2015年其速動(dòng)比為0.87，2016年在業(yè)績(jī)帶動(dòng)下，其速動(dòng)比增長(zhǎng)到1.42,2017年則又下降到1以下，僅有0.85不及2015年的水平，2018年一季度其速動(dòng)比更是下跌到0.76;雖然其流動(dòng)比依舊大于1，但是速動(dòng)比已經(jīng)小于1，其償債能力處于比較弱的危險(xiǎn)境地，償債壓力比較大。

短期形勢(shì)不容樂(lè)觀

新能源汽車(chē)快速發(fā)展，行業(yè)前景光明

中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年5月份我國(guó)新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量分別為10.2萬(wàn)輛和9.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)85.6%和125.6%;2018年1月-5月，我國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)均完成32.8萬(wàn)輛，同比去年分別增長(zhǎng)122.9%和141.6%;其中純電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)均完成25萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)105.1%和124.7%;插混汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成7.9萬(wàn)輛和7.8萬(wàn)輛，相比去年同期分別增長(zhǎng)207.3%和218.4%。中汽協(xié)還預(yù)測(cè)，以前5個(gè)月的增長(zhǎng)水平計(jì)算，2018年我國(guó)新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模將突破100萬(wàn)輛。

以每輛車(chē)需要60公斤電解液計(jì)算，2018年我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)將需要6萬(wàn)噸的電解液;若保守以每輛車(chē)需要40公斤計(jì)算，需要4萬(wàn)噸的量;如果我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)率維持近兩年的50%左右的增速，新能源汽車(chē)市場(chǎng)在2019和2020年將分別需要6萬(wàn)-9萬(wàn)噸和9萬(wàn)-13.5萬(wàn)噸的電解液，電解液的市場(chǎng)前景光明。

產(chǎn)能仍待出清，價(jià)格仍將低位徘徊

雖然，我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)很快，對(duì)動(dòng)力電池電解液的需求增長(zhǎng)也相應(yīng)增加，但由于前兩年各個(gè)主流企業(yè)的電解液及相關(guān)產(chǎn)能擴(kuò)張更快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍將慘烈，其價(jià)格仍將在低位徘徊。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年-2019年僅主流上市公司的電解液產(chǎn)能就將突破10萬(wàn)噸，2018年動(dòng)力電池電解液市場(chǎng)仍將處于供大于求的局面。

根據(jù)CBC統(tǒng)計(jì)，目前，三元電解液的價(jià)格為5.5-7萬(wàn)元/噸，錳酸鋰電解液價(jià)格為3.2-4.2萬(wàn)元/噸，磷酸鐵鋰電解液的價(jià)格為4.5-5.5萬(wàn)元/噸，而高電壓的電解液價(jià)格在5.6-6.6、8-9、10-11萬(wàn)元/噸不等。未來(lái)一年內(nèi)，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，電解液價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。

股價(jià)或維持下跌走勢(shì)，短期不容樂(lè)觀

當(dāng)前，A股在內(nèi)外夾攻之下，股市繼續(xù)震蕩下行，上證綜指已經(jīng)跌破3000點(diǎn)大關(guān)。截至2018年6月22日收盤(pán)，上證綜指報(bào)2889.76點(diǎn)，深成指報(bào)9409.95點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1549.66點(diǎn)，年初至今，三者的跌幅均超過(guò)10%。

6月12日，我國(guó)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼新規(guī)開(kāi)始實(shí)施。根據(jù)新規(guī)，續(xù)航里程低于150公里的車(chē)型補(bǔ)貼取消，150-300公里的補(bǔ)貼下調(diào)20%-50%，大于300公里的則上調(diào)2%-14%。受新規(guī)影響，上半年新能源汽車(chē)相關(guān)企業(yè)忙著去庫(kù)存，增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，鋰電池材料價(jià)格下滑明顯，相關(guān)企業(yè)股票也隨之下跌，跌幅超10%的不在少數(shù)。

再者，雖然前五個(gè)月我國(guó)新能源汽車(chē)增長(zhǎng)迅速，電解液需求也隨之增加;但是，電解液市場(chǎng)短期內(nèi)供大于求的局面并未改變，電解液價(jià)格仍將維持在較低價(jià)位運(yùn)行或繼續(xù)下跌，電解液相關(guān)企業(yè)的收益也將受到較大影響，其股價(jià)短期內(nèi)維持震蕩下跌的概率較大。

在大盤(pán)震蕩下行，行業(yè)相關(guān)價(jià)格下跌等因素的共同作用下，年初至今，天賜材料等電解質(zhì)企業(yè)的股價(jià)震蕩下跌;雖然，天賜材料等龍頭企業(yè)的股價(jià)(見(jiàn)表五)已經(jīng)跌到相對(duì)合理的區(qū)間，未來(lái)前景光明;但是短期內(nèi)其面對(duì)的環(huán)境并未改觀，其股價(jià)或?qū)⒕S持震蕩下行態(tài)勢(shì)。