近期，CATL（300750）在資本市場(chǎng)上的每一步，都引來一片追捧和狂歡。但其在資本領(lǐng)域和動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域中的巨無霸之夢(mèng)，仍喜憂參半。

從提交招股說明書到過會(huì)僅24天，CATL打破了以往上市公司過會(huì)時(shí)間記錄。五月二十九日，CATL公布招股書及創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行通告，五月三十日啟動(dòng)網(wǎng)上申購。招股說明書顯示，每股發(fā)行價(jià)格為25.14元，發(fā)行股數(shù)約2.17億股，預(yù)計(jì)募集資金總額54.6億元。雖然，這一數(shù)字距此前招股書申報(bào)稿中預(yù)披露的募資131.2億元，縮水超五成，但仍打破了創(chuàng)業(yè)板成立以來的最高紀(jì)錄。

五月三十日晚，CATL公布通告稱，由于網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為3201倍，高于150倍，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商決定啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，將本次發(fā)行股份的60%由網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上。回?fù)芎螅W(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為2172萬股，占發(fā)行總量10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1.96億股，占發(fā)行總量90%。回?fù)芎蟊敬尉W(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為0.093736%，申購倍數(shù)為1067倍。

上海證券研究所給出的收益預(yù)期為，CATL2018年每股收益20-25倍市盈率較為合理，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間29.00元-36.25元。

此前，頭頂"獨(dú)角獸"光環(huán)的工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)完成申購、藥明康德已登陸A股，火爆程度令業(yè)界瞠目結(jié)舌，同樣有著"獨(dú)角獸"稱號(hào)的CATL登陸創(chuàng)業(yè)板也引發(fā)業(yè)界極高的期待。

五月三十一日有消息稱，鑒于新股中簽率和新股網(wǎng)上發(fā)行申購上限成正相關(guān)關(guān)系，CATL有望成為創(chuàng)業(yè)板中簽率最高的新股。"以藥明康德收獲的16個(gè)漲停板計(jì)算，中一簽CATL獲利近10萬元。"市場(chǎng)的反應(yīng)熱烈由此可見一斑。

CATL在資本市場(chǎng)上頗受追捧，源于其近年來在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域發(fā)展迅猛。2017年，其動(dòng)力鋰電池銷量排行全球首位，超過松下和比亞迪，客戶包括寶馬、大眾、吉利、東風(fēng)、宇通等國(guó)內(nèi)外知名車企。2015-2017年新增客戶數(shù)量分別為96個(gè)、58個(gè)和119個(gè)，新增客戶貢獻(xiàn)收入達(dá)17.9億元、6.5億元、18.0億元。但公司客戶集中度不斷下降，上海證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，前五大客戶銷售金額占比由2015年的82.62%下降至2017年的51.90%。

數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，CATL的營(yíng)業(yè)收入分別為57.03億元、148.79億元及199.97億元，年均復(fù)合上升率達(dá)87.26%；凈利潤(rùn)分別9.51億元、30.89億元及42.88億元，年均復(fù)合上升率高達(dá)112.39%。2015年-2017年，CATL的年凈利潤(rùn)上升率下降也非常驚人。2015年，CATL的凈利率同比上升高達(dá)1609.94%，而到了2016年，這一數(shù)字變?yōu)?06.43%，2017年這一數(shù)字又變?yōu)?5.98%。

在外界看來，過去幾年CATL在市場(chǎng)上訂單持續(xù)增減，但最終上市時(shí)募資規(guī)模大幅減少，的確有些意外。

中信建投投資銀行部董事總經(jīng)理、保薦代表人郭瑛英稱，"本次募集資金規(guī)模是根據(jù)發(fā)行股票數(shù)量和預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格確定的，符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定。"CATL董事長(zhǎng)曾毓群則回應(yīng)稱，公司募資縮水并不影響項(xiàng)目實(shí)行，"我們還通過多種融資通道，包括自有資金及銀行借款等方式籌集，保證項(xiàng)目順利實(shí)行。"

"這是相關(guān)部門有關(guān)動(dòng)力鋰電池行業(yè)發(fā)展釋放的幾個(gè)信號(hào)。"中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長(zhǎng)、電池百人會(huì)理事長(zhǎng)于清教在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)稱，第一個(gè)信號(hào)，是有關(guān)產(chǎn)量擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的警惕。CATL的招股書中稱，資金將用于CATL湖西鋰離子動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目；以及CATL動(dòng)力及儲(chǔ)能電池研發(fā)項(xiàng)目。

顯然，降低成本、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、提高性價(jià)比，均離不開產(chǎn)量擴(kuò)張。擴(kuò)張已經(jīng)成為所有電池公司近年的既定動(dòng)作。但假如單純瞄準(zhǔn)目前市場(chǎng)的供給不足，進(jìn)行大肆擴(kuò)張，還是存在一定風(fēng)險(xiǎn)。"相關(guān)部門對(duì)其募資金額的審批縮小，應(yīng)該是出于限制產(chǎn)量過度擴(kuò)張的想法，希望其能專注于提高競(jìng)爭(zhēng)力。"于清教稱，近來電池公司的產(chǎn)量擴(kuò)張投資的確高熱，證監(jiān)會(huì)也想在這方面兒控制一下節(jié)奏，不要盲目跟風(fēng)。

此外，結(jié)合在審計(jì)中存在的利潤(rùn)率下降導(dǎo)致估值變化等，以及對(duì)未來利潤(rùn)的擔(dān)憂，也是減少募資金額的考慮之一。

于清教稱，即使是"獨(dú)角獸"公司，CATL也難以防止電池行業(yè)所面對(duì)的"兩頭受擠"的市場(chǎng)窘境。2017年CATL的銷售凈利潤(rùn)率為20.97%，2016年為19.61%，而2015年為16.67%。在規(guī)模效應(yīng)下，其利潤(rùn)率得到逐年提升。但是，它的扣非凈利潤(rùn)同比上升率卻也一路下降，2017年CATL的扣非凈利潤(rùn)同比上升率-14.74%，在2016年這一數(shù)字為216.61%，而在2015年則為驚人的6619.47%。

而就上游而言，政府有關(guān)整車公司的補(bǔ)貼在逐漸退坡，對(duì)行業(yè)影響很大。再加上打擊騙補(bǔ)要求運(yùn)營(yíng)新能源車3萬公里后才能申領(lǐng)補(bǔ)貼，整車廠的回款周期加長(zhǎng)，也造成電池行業(yè)的應(yīng)收款增多。而在上游，各種原材料價(jià)格一直在上漲。自去年起，上游鈷能源價(jià)格高企，使得鈷能源公司利潤(rùn)高歌猛進(jìn)。

上下游的共同夾擊下，電池公司的盈利出現(xiàn)大幅縮水，從2017年上市公司年報(bào)來看，中航鋰電隸屬的四川成飛集成科技控股份有限公司（"成飛集成"，002190.SZ）、合肥國(guó)軒高科動(dòng)力能源有限公司（國(guó)軒高科，002074.SZ）、廣東猛獅新能源科技股份有限公司(猛獅科技，002684.SZ)的凈利潤(rùn)都是負(fù)上升。

"電池公司是一個(gè)夾心層，一方面原材料上升，另一方面車企要大幅度降成本，最后都落在電池公司上。"此前，深圳市沃特瑪電池有限公司一名高管向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

擺在電池公司面前的難題正是如此，隨著新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整，致使2017年國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池價(jià)格普遍下降；而和此同時(shí)上游原材料價(jià)格又飛速上漲，這一上一下的雙重壓力，電池公司的盈利空間，不斷被壓縮。和此同時(shí)，動(dòng)力鋰電池公司之間的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也在加劇。去年，比亞迪宣布其動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)獨(dú)立，獨(dú)立后的比亞迪電池顯然加大市場(chǎng)開拓力度，近期比亞迪集團(tuán)掌門人王傳福接連和長(zhǎng)城、北汽等整車公司負(fù)責(zé)人會(huì)晤商談，業(yè)界認(rèn)為很可能就是為了推銷自家電池業(yè)務(wù)。四月的動(dòng)力鋰電池的銷量顯示，比亞迪電池以1.32Gwh的裝機(jī)量超過CATL，再次成為行業(yè)老大。

另一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)是動(dòng)力鋰電池技術(shù)路線尚未明確，假如未來三五年出現(xiàn)顛覆性的材料和技術(shù)，現(xiàn)在的領(lǐng)先者反而面對(duì)更大的挑戰(zhàn)。隨著技術(shù)進(jìn)步，燃料動(dòng)力鋰電池、硫-鋰空氣電池等其他技術(shù)路線的電池能量密度和性價(jià)比超越三元鋰電池，目前市場(chǎng)占主流的三元鋰電池也面對(duì)被替代的風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)績(jī)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的雙重推動(dòng)下，近來動(dòng)力鋰電池公司紛紛登錄資本市場(chǎng)。如中電力神借殼st嘉陵、北汽新能源借殼SST前鋒。僅從單獨(dú)IPO來看，目前只有CATL闖關(guān)成功，仍有三五家在排隊(duì)。"整體來說，在產(chǎn)量擴(kuò)張的大背景下，各大公司均資金缺乏。"業(yè)內(nèi)人士建議稱，不要都去擠IPO的獨(dú)木橋，并購重組借殼上市，包括資產(chǎn)并購也不失一種好的融資發(fā)展方式。"CATL的上市有關(guān)我國(guó)電池行業(yè)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、參和國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)具有重大的意義。"于清教稱。他認(rèn)為，目前，我們和日本松下、韓國(guó)LG化學(xué)、三星SDI動(dòng)力鋰電池相較，仍有一定差距。所以國(guó)家在不同層面給予支持，希望在未來能夠在技術(shù)、出口量和市場(chǎng)占有率上和日韓電池公司抗衡。