14年里，從一家瀕臨倒閉的鋰鹽公司，逐漸成長為坐擁178億元資產的鋰礦巨無霸。天齊鋰業（002466.SZ）不斷通過資產并購，一步步實現版圖擴張。

五月三十一日，天齊鋰業再次發起資產重組計劃，標的是掌握了全球最大鹽湖鋰礦的SQM公司。交易涉及金額達到40.66億美元(根據匯率折算，約合258.9億元人民幣)。這筆資金中，天齊鋰業自有資金的占比僅為16.7%。

"就這筆收購來說，自有資金占比確實不高，這在交易過程中是有風險的。"一位天齊鋰業的知情人士向《我國經營報》記者如是表示。

爭奪泰利森

原本的計劃是希望逐漸獲得泰利森的股權，洛克伍德的突然出手，打亂了天齊鋰業的節奏。

2012年八月二十三日，這一天有關天齊鋰業掌舵者蔣衛平來說注定是特殊的一天。當天，蔣衛平看到消息，美國洛克伍德控股公司（RockwoodHoldings,Inc，以下簡稱"洛克伍德"）宣布以每股6.50加元的價格收購泰利森鋰業有限公司（以下簡稱"泰利森"）100%的普通股股權。

"當時的天齊鋰業剛剛上市兩年，手中的資源不多，因為當時泰利森是供應商，天齊鋰業已經在策劃發起對泰利森的收購，但是原本的計劃是希望逐漸獲得泰利森的股權，洛克伍德的突然出手，打亂了天齊鋰業的節奏。"一位了解天齊鋰業的業內人士文琪（化名）說道。

在世界鋰行業格局中，泰利森的地位舉足輕重。洛克伍德、SQM、FMC是全球鋰化工三巨頭，泰利森和這三家鹽湖鋰礦供應商合計占有全球90%以上市場份額。泰利森擁有世界上正在開采的儲量最大、品質最好的鋰輝石礦藏——格林布什鋰礦，曾為全球供應大約65%的鋰礦石產量，其鋰資源占到全球35%的份額。而泰利森又是當時天齊鋰業唯一的鋰精礦供應商。假如洛克伍德完成對泰利森的收購，將加劇全球鋰產業的寡頭壟斷格局，遏制天齊鋰業及我國其他鋰鹽公司的生存和發展。

蔣衛平決定發起對泰利森的收購。"雖然近幾年天齊鋰業的收購不斷，但是天齊鋰業的管理層其實是比較低調保守的，無論是蔣總還是其他高管，他們發起收購還是經過認真考慮的。"文琪說道。

在大規模收購面前，資金無疑是最大的攔路虎。

2012年年報顯示，天齊鋰業實現總營收3.94億元，凈利潤0.42億元。然而收購泰利森要的募資金額達到了40億元，而留給天齊鋰業的時間只有不到三個月。"其實就是為了收購泰利森傾盡自己及家庭幾十年努力獲得的所有。"蔣衛平在接受《英才》雜志采訪時回憶道。據了解，當時蔣衛平還得到了中司以及工商銀行等機構的支持，資金問題最終得以化解。

出于保密、溢價、時間方面的考慮，蔣衛平決定以天齊集團作為收購發起者。首先在澳大利亞成立子公司文菲爾德，通過文菲爾德在多倫多證券交易所獲得泰利森19.99%股份，成功攔截洛克伍德的收購計劃。這樣天齊鋰業就具備了和其談判的空間。最終，天齊鋰業在2013年十二月將泰利森收入囊中。在這起收購中，天齊鋰業短時間募資能力以及果斷的決定令業內印象深刻。

并購擴張

自2012年發起對泰利森的收購，直接掌握鋰礦資源后，天齊鋰業又相繼收購了多家公司。

2004年還是四川省射洪縣一家瀕臨破產的鋰鹽生產廠，短短14年后，已經發展成總營收近55億元的鋰礦中堅力量。天齊鋰業依靠的正是不斷的資產并購。

"天齊鋰業一路走來，節奏非常緊湊。"文琪說道。

據悉，自2012年發起對泰利森的收購，直接掌握鋰礦資源后，天齊鋰業又相繼收購了多家公司。其中，2014年通過競拍方式收購西藏日喀則扎布耶鋰業高科技有限公司20％的股權，從而參和到扎布耶鹽湖的開采、開發；2015年完成對銀河鋰業國際公司100％股權的收購，間接取得其旗下張家港生產基地1.7萬噸電池級碳酸鋰生產線。2016年天齊鋰業以38美元/股的價格收購SQM公司2.1%B股股份，由此再次開啟了對海外鋰礦資源的收購。

2018年五月三十一日，天齊鋰業公布通告，擬以65美元/股，從Nutrien集團手中收購SQM公司23.77%的A類股股權，總交易價款為40.66億美元。

記者了解到，SQM是業內老牌的農業化學肥料及鋰產品供應商之一。SQM在智利從事硝酸鹽工業已有49年的歷史，1997年開始生產碳酸鋰，2005年開始生產氫氧化鋰，憑借豐富的鹽湖鹵水提鋰相關相關經驗和不斷進步的生產技術，公司成為全球領先的鋰產品供應商之一。

事實上，此次天齊鋰業關注的重點正是SQM旗下的阿塔卡瑪鹽湖。"SQM是業內俗稱‘三份鹵水一份礦石’中的一份鹵水資源，天齊鋰業這次若重組完成，將同時具備鋰輝石礦資源和鹵水礦資源，市場的競爭優勢預計會更加明顯，資源的來源將更加豐富。"電池聯盟秘書長王超向記者如是表示。

"全球范圍內的鋰礦重要以鎂或鉀伴生礦的形式存在，將鎂和鋰進行分離是鋰提純的重要步驟。鎂鋰比是考察鹽湖鋰礦的重要指標，假如比例過高將直接影響生產成本，阿塔卡瑪鹽湖的鎂鋰比為6∶1，而國內質量最好的鹽湖鎂鋰比則為100∶1。這個差距是十分明顯的。"一位從事鋰礦開發的業內人士向記者說道。

事實上，自從2016年收購SQM2.1%股權開始，天齊鋰業就已開始發起對SQM股權的收購，然而過程卻是一波三折。SQM2017年年報顯示，公司重要股東包括以下三個持股集團:Pampa集團、Kowa集團及Nutrien集團。其中三家公司持股比例分別為29.97%、2.12%和32%。事實上，天齊鋰業2016年完成收購SQM2.1%股權之時，約定后續將從Pampa集團處繼續獲得SQM股權，而當時Pampa集團也表示有意出售部分股權。然而，2017年Pampa集團突然對外宣布終止出售SQM股權的交易。這一舉動使得天齊鋰業對SQM的收購一度陷入停滯。

2016年九月，兩家鉀肥巨頭加陽公司（AgriumInc.，以下簡稱"加陽"）和薩斯喀徹溫鉀肥公司（PotashCorporationofSaskatchewanInc.，以下簡稱"薩鉀"）擬定通過新設公司Nutrien的方式進行合并。薩鉀將其持有的SQM股份按比例交換獲得新公司Nutrien的股份，而原本持股SQM32%股權的薩鉀也變更為Nutrien集團。

"由于Nutrien集團涉及反壟斷調查，因此不得不剝離資產，這也就給了天齊鋰業收購SQM的機會。"文琪說道。2017年十一月，我國商務部及印度政府的反壟斷調查顯示，兩家公司的集中將進一步增強其對全球氯化鉀市場的控制力。并要求其必須要在2017年十一月二日起的18個月內剝離其持有的在其他公司的部分權益，其中就包括SQM的32%股權。

高速并購的后遺癥

天齊鋰業在《重大資產購買報告書（草案）》中提到，收購完成后，公司的率將由2017年的40.39%上升到78.41%。

無論是泰利森還是SQM，收購之初的體量全部超過了天齊鋰業的總資產，屢次上演"蛇吞象"的天齊鋰業今后是否會消化不良？

天齊鋰業2017年年報顯示，公司實現總營收54.7億元，凈利潤21.45億元，同比上升41.86%。雖然天齊鋰業近年來凈利潤始終保持高速上升，但是截至2017年十二月底，該公司的總資產也只有178.4億元。反觀本次對SQM股權收購草案，總交易價款已經達到40.66億美元，這一價格已經是天齊鋰業全部資產的145.5%。

而此次收購案的資金來源中，自有資金約7億美元，境外金融機構籌資10億美元，銀團貸款25億美元，共計籌措資金42億美元。其中，自有資金占比僅為16.7%，這無疑新增了交易風險。"事實上，這樣的交易往往將持續很長的時間，中間還會經歷許多波折，在具體的價格商定、資金到位等因素都會影響交易進度。就這筆收購來說，自有資金占比確實不高，這在交易過程中是有風險的。"文琪說道。

"目前來看，鋰礦公司的資產率相對較好，重要由于目前電池級碳酸鋰和氫氧化鋰的需求比較旺盛，下游客戶的回款周期都非常短，現金流較好。"王超說道。

然而，由于收購的自有資金占比較低，由此會導致率突然攀升。天齊鋰業在《重大資產購買報告書（草案）》中提到，收購完成后，公司的率將由2017年的40.39%上升到78.41%。

事實上，在完成對泰利森收購后，2014年天齊鋰業進行了一次非公開發行股票獲得募集資金31.3億元，基本相當于收購泰利森之時的資金水平。這也相應地緩解了當時天齊鋰業的財務狀況。然而，此次近259億元的資金，已經是4年前的8倍。"從公司領導層穩健的行事作風來看，我想他們應該是為這些問題作了一些準備的。"文琪說道，"據我了解，這25億美元的銀團貸款時間都不是很長，因為這25億美元的貸款是由幾家銀行組成的銀團進行貸款，每一家的時間都不太相同，但是基本都沒有超過三年。這樣會相應新增公司的壓力，短時間內也會影響到公司的凈利潤水平。"

至于天齊鋰業舉債擴張的行為，王超表示："擴產量核心目的是提升規模效應，未來隨著市場供需穩定，鋰資源行業也會走向降價降本的階段，那個時候具備規模效應就成為了行業進入的門檻，趁著目前行業比較好的時候大規模上產線，未來市場回落時設備已經基本折舊完成，加之規模效應，市場將很難再有新進入者。"