磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈涉及上游原材料磷酸、磷酸鐵、碳酸鋰，中游正極材料磷酸鐵鋰以及下游磷酸鐵鋰池和整車，后端市場還包括動(dòng)力廢舊磷酸鐵鋰電池拆解、梯次利用和濕法回收。

2019年，新能源汽車銷量因補(bǔ)貼大幅下降而負(fù)上升，預(yù)計(jì)2020年我國新能源汽車補(bǔ)貼不再退坡，但單車降本壓力仍然存在，磷酸鐵鋰電池在成本方面較三元有較大的優(yōu)勢，再次進(jìn)入市場視線。本文重要闡述鐵鋰電池在動(dòng)力領(lǐng)域的復(fù)蘇邏輯，強(qiáng)調(diào)鐵鋰電池在低端乘用車領(lǐng)域的應(yīng)用優(yōu)勢以及部分公司在這方面的積極探索。

成本驅(qū)動(dòng)磷酸鐵鋰電池向乘用車領(lǐng)域持續(xù)滲透

從材料到電池，磷酸鐵鋰技術(shù)路線成本優(yōu)勢明顯

電池的性能由材料性能水平?jīng)Q定，作為鋰電池的一種，磷酸鐵鋰電池（LFP電池）優(yōu)缺點(diǎn)都非常明顯：成本低，循環(huán)次數(shù)高、低溫性能差、能量密度低。特殊的指標(biāo)數(shù)據(jù)決定了LFP電池在新能源汽車中的份額逐漸被功率密度和能量密度更高的三元電池蠶食，目前的裝機(jī)重要集中在客車和專用車上，在乘用車領(lǐng)域的裝機(jī)量份額較低。但隨著補(bǔ)貼政策大幅變動(dòng)，一直追求三元電池高能量密度的方向遇到了成本的阻力。在降成本的壓力下，尋找其他電池替換三元電池是車企一直堅(jiān)持的思路。在價(jià)格上較三元電池便宜10%-15%的LFP電池成為車企在低端乘用車型上考慮方法之一。

LFP電池成本較三元電池低10%-15%，差距重要體現(xiàn)在兩種電池的材料體系上。在三元電池體系中，電池占整車成本的40%，其中三元正極材料又占電池成本的30%左右。三元正極材料中鈷鎳錳有價(jià)金屬含量高，盡管鈷價(jià)格從最高點(diǎn)68萬元/噸下跌至28萬/噸，加上鎳錳鹽和碳酸鋰/氫氧化鋰材料以及加工成本，三元材料的價(jià)格在12-18萬元/噸區(qū)間。而LFP正極重要由磷酸鐵+碳酸鋰組成，以兩者較低的價(jià)格，最終LFP正極價(jià)格僅4.1-4.5萬元/噸。另外，LFP電池重要使用干法隔膜，價(jià)格也較三元電池用的濕法隔膜低。最終體現(xiàn)在電芯價(jià)格上，LFP電芯的成本可以做到0.55元/Wh，而三元電芯的成本則在0.65元/Wh左右。兩者的價(jià)差會(huì)因?yàn)檎龢O材料價(jià)格差異而長期存在。疊加pack環(huán)節(jié)，兩者之間的價(jià)差絕對值在0.15元左右。

低端乘用車降本優(yōu)先，鐵鋰電池配套比例提升

2019年，新能源汽車補(bǔ)貼大幅下降，地方補(bǔ)貼也取消，導(dǎo)致單車平均補(bǔ)貼降幅高達(dá)70%。從絕對額上看，微型車和小型車補(bǔ)貼金額從4-5萬區(qū)間驟降至1.8萬元以下，降本是未來2-3年低端乘用車主線。

磷酸鐵鋰在成本上較三元電池有著較大的優(yōu)勢。從正極材料，到電池系統(tǒng)，再到整車，甚至整個(gè)使用過程。降本路徑來自于材料端價(jià)格不斷下降和鐵鋰電池工藝水平的提升。以帶電量40度電的小型車為例，三元電池價(jià)格約4萬元，續(xù)航350公里；而磷酸鐵鋰電池的價(jià)格3.2萬元，續(xù)航300公里；犧牲50公里理論續(xù)航（實(shí)際續(xù)航縮減20-30公里）可以給車企帶來約8000元降本空間。

而在使用端，全生命周期內(nèi)鐵鋰車型較三元車型的平均年度使用成本低約4300元。因此，我們認(rèn)為低端車型從三元轉(zhuǎn)向鐵鋰，是車企和消費(fèi)者共同的目標(biāo)導(dǎo)向。

從工信部新車推薦目錄來看，進(jìn)入2020年，鐵鋰電池在乘用車中的配套比例明顯回升，最新推薦目錄顯示，乘用車中鐵鋰電池配套比例已經(jīng)超過20%。其中，上汽集團(tuán)榮威ei6插電、榮威eRX5插電和名爵MG6插電的改款版車型也確定更換為磷酸鐵鋰電池。這是車企對鐵鋰電池全新認(rèn)知的變化，鐵鋰電池較三元電池節(jié)約成本，且對性能影響不大。插電混動(dòng)車型本身帶電量15度左右，電池重量120公斤，從三元換回鐵鋰，同等容量下，電池增重僅10公斤，續(xù)航里程影響5公里左右，但成本下降3000元。我們預(yù)計(jì)這一趨勢將在2020年繼續(xù)加強(qiáng)，鐵鋰在乘用車中的配套有望提速。

我國熱銷MPV電動(dòng)化，磷酸鐵鋰電池有望復(fù)蘇

五菱宏光引領(lǐng)，我國熱門車型創(chuàng)造產(chǎn)銷奇跡

在我國汽車工業(yè)發(fā)展的大進(jìn)程中，自主車企始終處于被動(dòng)的局面，但仍有一些車型成為老百姓口中的神車。之所以用"神車"這個(gè)詞，是因?yàn)樗鼈冊谲囀屑ち业母偁幹忻摲f而出，創(chuàng)造了銷量神話和優(yōu)質(zhì)口碑。以五菱宏光為首的我國國產(chǎn)神車以高品質(zhì)、低價(jià)格、開不壞、低成本的特點(diǎn)給消費(fèi)者留下了深刻的印象，五菱宏光更是被譽(yù)為"秋名山神車"。

上汽通用五菱旗下的A級MPV車型五菱宏光首款車型2010年上市，定位成微型面包車。五菱宏光在動(dòng)力性和經(jīng)濟(jì)性的完美平衡，以及在操控性和安全性上的實(shí)力表現(xiàn)，顛覆了人們對商務(wù)車的傳統(tǒng)印象。自上市以來，該車持續(xù)7年霸占MPV細(xì)分市場銷量排行榜冠軍，巔峰時(shí)月銷高達(dá)8.25萬輛。2019年，五菱宏光累計(jì)銷量銷量37.5萬輛，在國內(nèi)汽車銷量中排名第四，在自主車型中排名第二，僅次于哈弗H6。截止2019年底，五菱宏光系列車型累計(jì)銷量高達(dá)450萬輛，強(qiáng)大的用戶積累、優(yōu)秀的口碑反饋和極高的性價(jià)比是五菱宏光系列車型持續(xù)暢銷的重要因素。

此外，上汽通用五菱旗下另一款專用車五菱榮光2019年銷量也達(dá)到16萬輛的規(guī)模，位列19年自主車型銷量排行榜第7位。大微客五菱榮光自2008年推出首款車型，定位微型面包車，商貨兩用。

2012年五菱榮光全面升級，其中加長款產(chǎn)品將整車長度延伸至4490mm、寬度和高度分別為1615mm、1900mm，由原來的7座升級為9座，空間更大。經(jīng)過三代改款，目前五菱榮光已經(jīng)延伸出V、S、加長版、單雙排和小卡等多個(gè)版本。

自主車企是電動(dòng)化主力，但2019年銷量top10自主車型的電動(dòng)化率卻比較低，僅3款車型有對應(yīng)的電動(dòng)汽車在售。自主車企并未有效利用熱銷車型的高銷量、高口碑效應(yīng)來開拓電動(dòng)市場。一方面，基于油車平臺的車型純電話，在續(xù)航上會(huì)有一定的劣勢；另一方面，油電車型同臺競爭也是車企的考量因素之一。我們認(rèn)為，車企更愿意推出基于純電動(dòng)平臺的新車來打市場，但新平臺不等于新品牌，熱銷品牌在消費(fèi)市場的穿透效果要明顯好于新品牌。

五菱宏光/榮光純電版進(jìn)推薦目錄，有望帶動(dòng)鐵鋰電池裝機(jī)回潮

2019年下半年，上汽通用五菱開始了相關(guān)熱門車型的電動(dòng)化進(jìn)程，五菱宏光和榮光兩款神車領(lǐng)銜，雙雙進(jìn)入工信部公布的第326批新車公示名單。兩者均將推出高低續(xù)航版的純電動(dòng)汽車型，并細(xì)分為多功能版和運(yùn)輸版。從電池配套來看，五菱宏光高續(xù)航版本由CATL配套磷酸鐵鋰電池，電池參數(shù)是（335V/125Ah），折合帶電量41.88KWh。低續(xù)航版本由國軒高科配套磷酸鐵鋰電池，參數(shù)是（323V/105Ah），折合帶電量33.92KWh。五菱榮光由鵬輝能源獨(dú)家配套磷酸鐵鋰電池，高續(xù)航版電池參數(shù)是（368V/113Ah），折合41.58度電，低續(xù)航版電池參數(shù)（314V/113Ah），折合35.48度電。

繼新車公示之后，兩款神車很快進(jìn)入工信部推薦目錄。根據(jù)2019年第11批推薦目錄，五菱榮光車型高續(xù)航版本310公里，能量密度131Wh/kg；低續(xù)航版本260公里，能量密度126Wh/kg。五菱榮光車型高續(xù)航版本41.6度電，續(xù)航300公里，能量密度125Wh/kg；低續(xù)航版本35.4度電，續(xù)航252公里，能量密度125Wh/kg。此外掛牌廣西汽車的五菱牌廂式運(yùn)輸車?yán)m(xù)航里程為270公里，由鵬輝能源供應(yīng)磷酸鐵鋰電池配套。

上汽通用五菱基于神車五菱宏光和榮光燃油車，一共推出3個(gè)品牌，累計(jì)10個(gè)型號純電動(dòng)汽車。此外，在乘用車領(lǐng)域，上汽通用五菱也即將推出E300/E300L等低端乘用車型，有望打開小型車滲透空間。我們假設(shè)五菱宏光和榮光車型銷量滲透率20%，疊加E100/200增量和E300新車型，上通五電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)型有望帶動(dòng)鐵鋰電池增量超過5GWh。

BYD刀片電池領(lǐng)銜，中高端乘用車試水鐵鋰電池

后補(bǔ)貼時(shí)代，車企對鐵鋰電池的接受到有了很大的提升，鐵鋰電池不僅在低端乘用車中廣泛應(yīng)用，中高端車型中也開始出現(xiàn)鐵鋰電池的身影。在中高端領(lǐng)域，比亞迪率先推出最新刀片電池，采用磷酸鐵鋰路線，系統(tǒng)能量密度最高達(dá)到160Wh/kg，改款電池應(yīng)用在旗下高端車型漢上，實(shí)際能量密度140Wh/kg，最高續(xù)航達(dá)到605公里，是鐵鋰車型續(xù)航的最大突破。

簡單來說，所謂"刀片電池"，就是比亞迪開發(fā)的長度大于0.6米的大電芯，是長電芯方法，通過陣列的方式排布在一起，就像"刀片"相同插入到電池包里面。將電芯進(jìn)行扁長化涉及，提高電池包的集成效率。提升重要體現(xiàn)在動(dòng)力鋰電池包的空間利用率，體積能量密度可提高50%；重量能量密度也有所提升。另一方面，長電芯方法兩側(cè)直接和外殼相接，能夠保證電芯具有足夠大的散熱面積，可將內(nèi)部的熱量傳導(dǎo)至外部，從而匹配較高的能量密度。體現(xiàn)在成本上，刀片電池較傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)電池成本下降10%左右，能夠有效節(jié)約電池成本。

多款鐵鋰車型即將上市，LFP動(dòng)力鋰電池增量空間廣闊

三元電池對鐵鋰電池份額的擠壓始于2016年，在乘用車領(lǐng)域，三元迅速取代鐵鋰，裝機(jī)份額逐漸提升。在專用車領(lǐng)域，三元的裝機(jī)量也有較大上升，而客車領(lǐng)域由于政策的原因，未放開三元電池配套。2019年全年，我國動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量達(dá)到62GWh，乘用車裝機(jī)量42GWh，客車裝機(jī)量14.55GWh，專用車裝機(jī)量5.4GWh，乘用車已經(jīng)成為拉動(dòng)電池裝機(jī)的重要領(lǐng)域。因此三元的份額在裝機(jī)總量中快速提升，達(dá)到40GWh，裝機(jī)份額65%，較18年新增10GWh；而鐵鋰電池的裝機(jī)量僅20GWh，裝機(jī)量持續(xù)三年出現(xiàn)上升瓶頸，裝機(jī)份額下降至32%。

基于補(bǔ)貼變動(dòng)向成本導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，我們堅(jiān)定看好鐵鋰在乘用車領(lǐng)域的配套的持續(xù)提升。鐵鋰在新能源汽車應(yīng)用的復(fù)蘇是一個(gè)長期的過程，在動(dòng)力裝機(jī)量中的份額會(huì)維持一個(gè)穩(wěn)定的比例。從單一車型來看，五菱榮光/宏光神車電動(dòng)版本產(chǎn)銷規(guī)模有望達(dá)到10萬輛級別，貢獻(xiàn)裝機(jī)量達(dá)到4GWh；而從長期看，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)50%的A00車型，30%的A0車型，10%的A級車以及30%的插電車型有望配套LFP電池，以2020年各車型銷量預(yù)測數(shù)據(jù)計(jì)算，對LFP電池裝機(jī)的增量高達(dá)10GWh，鐵鋰裝機(jī)量達(dá)到30.37GWh，2021-2022年分別達(dá)到36GWh和42.6GWh。而隨著全球主流車企低端車型也開始轉(zhuǎn)向LFP電池，我們認(rèn)為長期來看，LFP電池的在新能源汽車領(lǐng)域的增量空間更可觀。

LFP產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的梳理

磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈涉及上游原材料磷酸、磷酸鐵、碳酸鋰，中游正極材料磷酸鐵鋰以及下游磷酸鐵鋰池和整車，后端市場還包括動(dòng)力廢舊磷酸鐵鋰電池拆解、梯次利用和濕法回收。從產(chǎn)業(yè)集中度和公司純度來看，正極和電池廠業(yè)務(wù)相對更純粹，是投資首選環(huán)節(jié)。

電池環(huán)節(jié)：

CATL：鐵鋰電池份額第一，發(fā)力乘用車

CATL是電池環(huán)節(jié)絕對龍頭，三元和鐵鋰電池并行。2019年32GWh裝機(jī)量中，21GWh為三元，11GWh為鐵鋰。鐵鋰電池重要配套大巴車，自2019年下半年起，公司鐵鋰電池開始向乘用車型配套，這次向TSLA供應(yīng)鐵鋰電池有望進(jìn)一步奠定公司在鐵鋰細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)地位。在三元電池方面，公司目前已經(jīng)和海內(nèi)外多家主流車企建立起合作關(guān)系，并在歐洲設(shè)立了電池廠，未來公司有望受益于歐洲電動(dòng)汽車爆發(fā)從而進(jìn)一步鞏固市場份額，高成長型邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)。

鵬輝能源：專注LFP動(dòng)力鋰電池的低成本玩家

公司是小而美的全能型鋰電池綜合供應(yīng)商，在消費(fèi)、動(dòng)力（含輕型動(dòng)力）、儲能和電動(dòng)工具領(lǐng)域均有涉及。動(dòng)力鋰電池方面，公司19年深度綁定上汽通用五菱，為寶駿E100/200系列供應(yīng)了60%的電池配套，同時(shí)已經(jīng)拿下上通五五菱榮光純電車型獨(dú)家配套。2019年動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量0.7GWh，排名國內(nèi)前10。公司在動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)上已經(jīng)將重心轉(zhuǎn)向鐵鋰電池，同時(shí)在儲能板塊對鐵塔基站備用電源實(shí)現(xiàn)供貨，并積極拓展歐洲儲能市場。未來公司將受益于動(dòng)力、3C數(shù)碼和儲能等電池需求爆發(fā)，盈利彈性強(qiáng)。

正極環(huán)節(jié)：

德方納米：LFP正極材料市場占有率第一，低成本方法不可復(fù)制

公司是目前A股最純正的磷酸鐵鋰正極材料標(biāo)的。2018年，納米磷酸鐵鋰材料收入10.1億元，占到公司營收的96.13%。公司是CATL鐵鋰材料的核心供應(yīng)商，磷酸鐵鋰正極材料出貨量迅速上升，2019年出貨量2.2萬噸，其中對寧德供應(yīng)量比達(dá)72%，占其采購量的60%。公司鐵鋰正極在工藝技術(shù)和成本上行業(yè)領(lǐng)先，采用的"自熱蒸發(fā)液相合成納米磷酸鐵鋰技術(shù)"，原材料從碳酸鋰、硝酸、鐵源、磷酸出發(fā)，和行業(yè)傳統(tǒng)的"碳酸鋰+磷酸鐵"水熱法有顯著差別，低成本路徑不可復(fù)制。

湘潭電化：潛在鐵鋰正極低估標(biāo)的

公司是湘潭電化系湘潭市國資委下屬控股公司，主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)銷售電解二氧化錳和新能源電池材料、城市污水集中處理、工業(yè)貿(mào)易等。是湖南杉杉、青島乾運(yùn)、桑頓新能源等二次電池生產(chǎn)公司的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。公司參股裕能新能源16%的股份，裕能新能源是磷酸鐵鋰核心供應(yīng)商之一，客戶端涉及CATL、比亞迪和億緯鋰能。裕能新能源當(dāng)前擁有3萬噸磷酸鐵鋰正極產(chǎn)量，2019年出貨量超過1萬噸，銷售渠道由湘潭電化幫助搭建。公司和德方納米共處鐵鋰正極第一梯隊(duì)，產(chǎn)品壓實(shí)密度高。

光華科技：LFP新星，循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈已成

公司主營業(yè)務(wù)PCB電子化學(xué)品和化學(xué)試劑，2017年進(jìn)軍鋰電材料行業(yè)，先后布局電池回收、磷酸鐵鋰&磷酸鐵項(xiàng)目、鐵鋰梯次利用項(xiàng)目。2019年上半年鋰電材料業(yè)務(wù)規(guī)模占公司比重達(dá)到18%，較18年底提高5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2019年全年占比達(dá)到19%。公司已經(jīng)建成年產(chǎn)1萬噸磷酸鐵產(chǎn)量，基于電子化學(xué)品濕法提純技術(shù)，公司磷酸鐵品質(zhì)優(yōu)越，產(chǎn)品售價(jià)高于市場。磷酸鐵鋰正極產(chǎn)線建成，目前正在對驗(yàn)證中。在后端市場，公司布局動(dòng)力鋰電池回收業(yè)務(wù)，是五家示范公司之一。公司具備從梯次利用到濕法處理全鏈條能力，是電池報(bào)廢放量的直接受益者。鐵鋰電池的梯次利用業(yè)務(wù)逐漸放量，成為公司收入和利潤的上升點(diǎn)。

我國寶安：子公司貝特瑞是LFP正極材料龍頭之一

公司持有貝特瑞75%股權(quán)，后者是正極領(lǐng)域后起之秀，成長速度亮眼。目前貝特瑞重要正極材料產(chǎn)品包括NCA單晶品和多晶品以及LFP系列。公司2015年起投產(chǎn)正極材料磷酸鐵鋰，2018年成為國內(nèi)磷酸鐵鋰市場排名第三的公司，當(dāng)前產(chǎn)量3萬噸，常州的1.5萬噸產(chǎn)量預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)，19年出貨量約1.3萬噸。公司正極材料占營收比也快速上升，從2015年的9.70%到2018年的36.80%，逐漸成為公司重要營收業(yè)務(wù)。隨著未來公司產(chǎn)量的進(jìn)一步釋放，正極材料對公司盈利情況的拉動(dòng)將更加明顯。