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手握四成鈷酸鋰正極材料市場,廈鎢新能真的香嗎?

鉅大鋰電  |  點擊量:0  |  2022年06月11日  

實習記者|屠怡文


廈門廈鎢新能源材料股份有限公司(下稱廈鎢新能)今日正式登陸科創板。


截至當天收盤,每股股價達121.66元,較發行價上漲396.57%。七月二十七日,廈鎢新能于上交所上市申購,發行價格為24.5元。


招股說明書顯示,廈鎢新能將通過此次IPO共募資15億元,其中9億元將用于年產4萬噸鋰電池材料產業化項目。剩余的6億元將用于補充流動資金,從而改善資本結構,降低財務成本。


廈鎢新能是一家專業從事鋰電池正極材料的研發、生產和銷售的公司,屬于近期熱門鋰電概念的產業鏈中游,其鋰電池正極材料總體產銷量居行業首位。


廈鎢新能的控股股東為廈門鎢業(600549.SH)。截至六月二十一日,廈門鎢業持有廈鎢新能61.29%的股權。此次發行后,持股比例將降至45.97%。


廈鎢新能前身為廈門鎢業下屬的電池材料事業部,自2004年開始鋰電池正極材料的研發,并于2016年十二月新設公司獨立運行,成為廈門鎢業下屬子公司。


廈鎢新能表示,通過本次分拆上市,可使廈門鎢業和廈鎢新能的主業結構更加清晰,且使其成為鋰電池正極材料業務的獨立上市平臺,利于增強其鋰電池正極材料業務的盈利能力和綜合競爭力。


鋰電池重要應用于3C電子產品、新能源汽車以及儲能等三大領域。按照應用領域,可大致分為消費類鋰電池和動力鋰電池。其中三元鋰電池是動力鋰電池中目前的主流。


注:正極材料出貨量占比為2020年數據數據來源:廈鎢新能招股書、GGII等


招股書顯示,廈鎢新能在鋰電池正極材料上主營的產品為鈷酸鋰和NCM三元材料,分別占其2020年度營業收入的78.49%和21.51%。


根據高工產研鋰電研究所(下稱GGII)相關數據,2020年我國鈷酸鋰正極材料市場,前五名公司的市場集中度(下稱CR5)為84%、前三名公司的市場集中度(下稱CR3)為68%。


其中,廈門鎢業的市場份額為39%,市占率排名第一,屬于鈷酸鋰正極材料市場中的絕對龍頭。


鈷酸鋰屬于第一代商業化正極材料,比容量較高、循環性能好,但其因含有毒性較大的鈷元素,且成本較高,并不適合制作大型動力鋰電池,所以目前是小型鋰電池最佳選擇,比如3C電子電池。


2018-2020年度,該公司鈷酸鋰業務的毛利率分別為8.26%、2.89%、11.01%。


其中,2019年鈷酸鋰毛利率同比下降65%。廈鎢新能表示,這重要是采購和消化高價庫存原材料所致。


招股說明書顯示,3C電子行業具有產品迭代快、客戶需求變化快等特點。若3C電子行業市場發生重大不利變化,或者對鈷酸鋰產品的需求出現下降,將對該公司經營業績出現重大不利影響。


相較于在鈷酸鋰產品上的絕對龍頭地位,廈鎢新能在NCM三元材料上處于第一梯隊中相對落后位置。


根據GGII調研數據顯示,2020年我國NCM三元材料的CR3、CR5分別為30%、45.4%。其中,廈門鎢業的市場份額為6.4%,市占率排名第五。2020年我國NCM三元材料出貨量前四位的公司市場占有率分別為11.6%、9.2%、9.2%、9%。


從目前市場看,三元材料的競爭日益激烈。


通過上述數據可見,我國三元正極材料市場份額排名前五的廠商市占率相差不大,均在10%左右,尚未出現絕對領先的三元正極材料公司。


和此同時,現有正極材料公司紛紛擴充產量,進一步影響了正極材料的銷售價格和利潤空間。


同為正極材料制造商的長遠鋰科,也正在積極推進IPO項目。2022-2025年,在正極材料產量方面,長遠鋰科擬完成4+4萬噸項目建設,達到11萬噸產量;動力三元材料市場占有率保持全球第一,份額達到20%以上。


除了三元材料市占率不足、三元材料行業本身競爭激烈的威脅外,廈鎢新能還存在盈利能力、技術路線以及資產率等方面的風險。


在盈利能力上,位于產業鏈中游的廈鎢新能可以說受到前后端的擠壓。


上游材料方面,原材料的價格對該公司的生產經營和盈利能力出現重大影響。


廈鎢新能重要產品以鈷酸鋰為主,重要原材料包括四氧化三鈷、鈷中間品、氯化鈷、氫氧化鈷、硫酸鈷、三元前驅體、硫酸鎳、碳酸鋰、氫氧化鋰等,含鈷原料占該公司鈷酸鋰生產成本比例在80%以上。


由于相關原材料價格較高,直接材料構成了該公司重要營業成本。2018-2020年,該公司直接材料占主營業務成本的比例分別為91.19%、90.15%、86.97%。


廈鎢新能表示,鈷原料供應價格及穩定性,對其業務經營和盈利能力影響較大。


根據上海有色金屬網相關數據,2021年上半年,硫酸鈷均價7.6萬元/噸,同比上漲56%;氯化鈷均價8.8萬元/噸,同比上漲50%;四氧化三鈷均價28.4萬元/噸,同比上漲52%;三元前驅體均價10.6萬元/噸,同比上漲37%。


上海有色金屬網在此基礎上預測,今年三季度,電池終端需求將繼續提升,鈷鹽的價格漲勢會依舊強勁。


下游客戶方面,廈鎢新能的下游客戶較為集中。若流失重要客戶,將對該公司的持續成長和盈利能力出現較大負面影響。


在3C鋰電池方面,廈鎢新能的客戶為ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺達、珠海冠宇及比亞迪等;在動力鋰電池方面,重要客戶為松下、比亞迪、CATL、中航鋰電、億緯鋰能及國軒高科等。


2018-2020年,廈鎢新能向前五大客戶的合計銷售收入占營業收入的比例分別為93.12%、91.3%和88.39%。其中,ATL是廈鎢新能第一大客戶,其銷售收入分別占公司營業收入的56.56%、52.19%、53.8%。


在技術路線上,廈鎢新能發展NCM三元材料的技術戰略,也是內憂外患。


從該公司內部產品看,該公司重要NCM三元材料產品分為Ni3系列4.35VNi5系列和4.3VNi6系列,但在Ni8系高鎳產品的市場占有率偏低。


根據GGII調研數據顯示,根據三元正極材料產品型號結構,2020年三元材料市場仍以Ni5系及以下型號為主,占比為57%,但同比下降9個百分點;Ni8系高鎳材料占比20%,同比提升9個百分點。


NCM三元材料高電壓化、高鎳化已成為現實發展趨勢。


GGII報告進一步指出,該變化趨勢是受到新能源汽車安全性越來越被重視的影響,加之行業降本的影響。


招股說明書顯示,廈鎢新能2020年NCM三元材料貢獻了17.1億元的營業收入,占全年營業收入的21.51%。其中,Ni8系產品僅實現165.51萬元的營業收入,僅占NCM三元材料營收的0.1%。


和此同時,從外部動力鋰電池的市場趨勢出發,磷酸鐵鋰和三元電池的競爭也愈演愈烈。


據ICC鑫欏資訊統計數據顯示,2020年國內四大正極材料中磷酸鐵鋰材料表現強勢,產量達到14.2萬噸,同比上升45.7%;三元材料產量增速最緩,僅同比上升7%,全年總量為21萬噸。


根據GGII的預測,磷酸鐵鋰電池今年將占到我國動力鋰電池市場占有率的40.6%,相較2020年進一步提升;三元電池的占比則下降至57.3%。


市場有關不同技術路線電池的選擇,將直接影響下游客戶和廈鎢新能的合作,從而影響其營業業績和盈利能力。


比亞迪是繼ATL之后的廈鎢新能第二大客戶,為該公司NCM三元材料重要客戶。


2018-2020年,比亞迪為廈鎢新能分別貢獻14.87億元、15.84億元、9.46億元的銷售金額,占各年營業收入的21.17%、22.72%、11.84%。


2020年,廈鎢新能向比亞迪銷售的金額陡然遞減,較2019年同比下降約40.3%。


下降背后的原因是比亞迪在2020年改變了產品線路,重要產品轉向以磷酸鐵鋰為正極材料生產的刀片電池。


大客戶電池技術路線的轉變,直接影響到了廈鎢新能NCM三元材料的盈利能力。2020年,其NCM三元材料銷售收入為17.1億元,同比下降31.9%;毛利為1.39億元,同比巨降66.11%。


從財務數據看,廈鎢新能的資產情況也不容樂觀。


招股說明書披露,截至2018年末、2019年末和2020年末,該公司資產率分別為85.40%、70.68%和70.99%。相較于一般公司40%-60%的適宜水平,廈鎢新能的資產率處于較高水平。


有關較高的資產率,廈鎢新能表示,一方面是由于生產規模不斷擴大,生產經營所需的流動資金因而迅速新增;另一方面,其加強生產所需的固定資產投入,大量購置生產設備,建設廠房,此外也在不斷加強研發投入。


廈鎢新能稱,Ni6系以上高鎳NCM三元材料是必然的發展趨勢,在其未來5-10年的能源新材料規劃中,新能源汽車領域NCM三元材料是最重要的業務板塊之一。但目前該的NCM三元材料產量,無法支撐其做大做強的戰略目標。


廈鎢新能表示,此次IPO募資擬投建的年產4萬噸鋰電池材料產業化項目,共分為三期。其中一期和二期,均為高鎳NCM三元材料生產線。兩期合計產量2萬噸/年,總投資額達到18.48億元。


2020年八月四日,上交所受理了廈鎢新能首次公開發行股票(下稱IPO)申請。2020年十二月二十九日,科創板上市委審核通過廈鎢新能的IPO申請。今年六月二十九日,證監會按法定程序同意廈鎢新能科創板IPO注冊。

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