一月二十三日晚，贛州騰遠鈷業新材料股份有限公司（簡稱：騰遠鈷業）先發被否，證監會發審委針對其業績波動和關聯交易問題發出一系列"靈魂拷問"。

因為需求新增、鈷價上漲，擁有鈷鹽生產技術的騰遠鈷業可謂風口上的行業公司。在A股上市公司里，主營業務和鈷相關的重要有華友鈷業、格林美和寒銳鈷業，都在近期收獲了一系列上升。

騰遠鈷業錯失上市機會的背后，除了自身的硬傷和證監會發審趨嚴，和行業的波動和交易模式也有關系。業內公司人士表示，在大客戶相對穩定的交易環境下，想要拓展新的銷售和采購渠道并非易事。

硬傷頗多

騰遠鈷業的IpO本被當地政府寄予厚望。騰遠鈷業2017年四月在證監會官網提交招股說明書，公司擬在深交所發行不超過2533.34萬股，募集資金4.9億元，其中1億元用于補充流動資金，3.9億元用于投向三元鋰離子電池正極材料前驅體制備和金屬鈷生產項目。

資料顯示，騰遠鈷業核心產品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽以及四氧化三鈷等鈷氧化物，重要用于電池材料、合金、磁性材料、鈷粉等領域。公司重要客戶有格林美、廈門鎢業、Trafigura（托克）、當升科技、杉杉股份、金川科技、寒銳鈷業及江鎢新材等。

一方面，因為鈷屬于稀缺資源，受三元鋰離子電池需求拉動，鈷價格從2016年年初約19萬元/噸，上漲到現在約56萬元/噸。寒銳鈷業和華友鈷業近期的市場表現都相當可觀。

而且，騰遠鈷業重要從事鈷、銅產品的研發、生產和銷售，為國內最具競爭力的鈷鹽生產公司之一。

鈷精礦直接生產鈷鹽的濕法冶煉技術打破了傳統的鈷礦石通過電解法來提純的生產方式慣例，擁有良好的市場前景。除騰遠鈷業外，目前重要的鈷鹽生產商有華友鈷業、凱力克、佳遠鈷業和茂聯科技等。

但此次騰遠鈷業的先發審核卻倒在了多個問題上?？偨Y起來包括安全生產資格、盈利可持續性、關聯交易問題、財務報表差異以及收入確認時點提前等問題。

其中，最直接的問題是業績波動較大。

根據招股書披露的數據，騰遠鈷業2014-2016年營業收入分別為7.06億元、5.64億元和6.22億元，2015年同比下降了20%，而次年又上升了10.3%。而對應的利潤波動更像過山車，2014-2016年公司凈利潤分別為2653萬元、573萬元和5039萬元，2015年同比下降78%，2016年同比增速高達780%。

2015年公司收入和利潤的下降重要源于銅產品銷售收入下降71.40%。重要因為當年所購鈷精礦含銅量的下降所致。但在報告期內，公司主營業務鈷產品毛利率變動趨勢較同行業一致。

另一大值得關注的問題是和持股15%的第三大股東廈門鎢業存在雙向的關聯交易。

因此，發審委提出了有關騰遠鈷業業務和盈利來源是否存在依賴于廈門鎢業的詢問，并要求解釋廈門鎢業和金川科技披露的采購、銷售金額不相一致的原因。

綁定關系

作為"鈷業"小伙伴，華友鈷業和寒銳鈷業在2016年和2017年相繼上市，騰遠鈷業卻栽了跟頭。

雖然近幾年鋰離子電池產業鏈火熱，但實際上IpO的公司并不多。數據顯示，2012年至2017年，通過A股IpO上市的動力鋰電池產業鏈公司共26家，合計先發融資119.02億元，而在過去兩年這一數字則更低。

在騰遠鈷業之前，2017年九月，以研發、生產和銷售鋰離子電池電解液和鋁塑復合膜為主業的珠海市賽緯電子材料股份有限公司先發也被否。

和騰遠鈷業存在相同的原因，第一大客戶在業務中占比較大。2015年至2017年1-六月，賽緯電子對第一大客戶沃特瑪的銷售收入占公司營業總收入的比例分別為11.63%、45.93%和47.46%。

同時，沃特瑪還是賽緯電子的第一大供應商，2017年1-六月發行人向沃特瑪的采購金額達到6379.48萬元，沃特瑪成為發行人的第一大供應商，占比達到47.98%。而且也存在向沃特瑪采購材料的價格遠高于市場平均價格的情況。

在鋰電產業鏈中，大客戶較為固定的情況不是個例，根據CATL公布的招股書，先導智能近幾年來一直都是CATL的首席設備供應商，從2015年到2017年六月底，累計向先導智能采購設備12.41億元。

而且和客戶的關聯關系越到產業鏈后端可能越明顯。一位電池結構件廠商的負責人向記者指出，"其實不能說是依賴關系，只能說互相綁定比較深，特別是到了車企的環節，要忠誠度較高的供應商。"

而一位負極材料生產商負責人告訴記者，這也和公司構成結構有關。除了個別大公司外，大多數材料來源于中小公司，而這些公司的團隊很多是做材料技術出身，在推廣和銷售渠道上相對不擅長。而且，技術可能面對被轉移的風險。"過去很多采購商不簽保密協議，很可能將技術化為己用。"

隨著IpO發審趨嚴，相比通過IpO上市，很多的鋰電相關公司選擇了并購的方式對接資本市場。據中金公司統計的2012至2016年A股鋰離子電池產業鏈并購市場數據，91家樣本公司近5年并購交易合計金額578.54億元，其中約一半是和非鋰電產業鏈相關的并購。

另一方面，關于已經上市的公司，再融資能否通過審核也不一定百發百中。

2017年十二月十八日，證監會發審委第74次會議審核顯示，億緯鋰能可轉債未獲通過，這是2017年第三單可轉債發行失敗案例。

2017年八月二十四日，億緯鋰能公布可轉債預案，發行總額8億元，用于高性能鋰離子動力鋰電池二期項目和償還銀行貸款。

證監會發審委在會議報告中指出，最近三年及一期，億緯鋰能鋰離子電池產量利用率及產銷率均未達到100%，且產銷率呈現持續下降趨勢，要求公司進一步說明本次募投項目建設的合理性及必要性。

可見公司強烈的擴張需求并不能成為融資的充分條件。

根據中金公司的數據，2012到2016年，A股鋰離子電池產業鏈上市公司再融資以每年157%的速度在上升。但隨著增發審核趨嚴，2012年至2016年，鋰電產業鏈上市公司共有50次未能實行的定增方法，涉及募集資金規模達772.6億元，占同時期再融資計劃募集資金總額的29.04%，近三成的定增計劃未能成功。