鴻源稀土2011年利潤暴增，很大程度是由于其從金源稀土低價購得稀土原料所致。鎳氫動力鋰離子電池前景迷茫，仍阻不住科力遠（600478.SH）鎳氫動力鋰離子電池全產(chǎn)業(yè)鏈的步履。

2011年八月，科力遠第一次提出收購鴻源稀土，三個月后，失敗；2012年六月，科力遠公布重組預案，采用股份加現(xiàn)金的方式，向鴻源稀土股東曹佑民購買全部股權，鴻源稀土預估值合計約為12.2億，遲遲不見進展。

2012年十二月，科力遠第三次卷頭重來，在稀土價格大幅下降情況下，仍以12.2億的預估價36.8倍的高溢價購買鴻源稀土。

科力遠死磕稀土并不奇怪，一來打通鎳氫電池的上游產(chǎn)業(yè)鏈，二來即使鎳氫電池失敗，掌握稀土資源也是出路。一名接近科力遠的機構人士說。

2012年以來，受累于主營鎳氫電池前途不明的科力遠一直在苦撐。2012年前三季，科力遠虧損2176萬。緊繃，迫使科力遠拋出重組預案后的第四天，又拋出股權通告。

詭異的是，科力遠費盡心思收購的鴻源稀土，一年不到業(yè)績出現(xiàn)大變臉，2011年鴻源稀土凈利潤2.7億，而今年前三季度只有1981.2萬。

緊繃，空手套白狼

十二月十八日，科力遠通告稱，將向曹佑民發(fā)行4769.07萬股購買其持有的鴻源稀土80%股份，發(fā)行價20.35元。同時，向不超過10名的特定對象募資3.25億元，其中2.44億元用于購買曹佑民持有的鴻源稀土20%股份。

根據(jù)2012年九月三十日鴻源稀土扣除未分配利潤后的凈資產(chǎn)為3224.49萬，而預估值12.2億，增值36.8倍。

曹佑民其人低調(diào)，公開資料較少。曹200七月八月入股鴻源稀土后，通過向其他股東收購股權，取得鴻源稀土全部股權。2012年七月，曹佑民將其所持有另一公司金源稀土的全部股權轉(zhuǎn)讓給無關聯(lián)第三方。目前，曹佑民還擁有廣州海遠食品公司30%股份。

科力遠沒有足夠的錢收購，只能采取股權交換的方式。但是未來股權的變現(xiàn)有一定的不確定性，這是鴻源稀土高溢價的原因之一。一名新能源商業(yè)分析師向記者解釋。

2012年三季末，科力遠持有貨幣資金3.5億元，但也有3.9億元的短時間借款。十二月二十二日，科力遠公布股權通告，1500萬股緊急輸血。

科力遠在2008年開始發(fā)力鎳氫動力鋰離子電池領域。當年七月，科力遠與超霸科技(香港)合資成立科霸，科力遠控股75%，合作生產(chǎn)車用鎳氫動力鋰離子電池組，之后逐漸成為科力遠的戰(zhàn)略布局重心。

但是隨后科力遠不得不面對無訂單的慘痛現(xiàn)實。2010年和2011年科霸公司的營業(yè)收入均為0，凈利潤分別虧損247萬元和827萬元。

在自主研發(fā)無望之下，經(jīng)歷了兩年的顆粒無收后，科力遠于2011年二月收購了日本湘南CORUNENGRY株式會社，打開鎳氫電池國際銷售市場。2011年，科力遠依靠收購出現(xiàn)2103.5萬的合并收入，勉強保持盈利。

鴻源稀土盈利真相

鴻源稀土價值幾何，值得科力遠以36.8倍的高溢價收購？

鴻源稀土本身不擁有稀土資源，盈利模式為稀土材料深加工和稀土出口。

業(yè)內(nèi)人士認為，鴻源稀土的重要價值在于其擁有的稀土出口配額。鴻源稀土2010年、2011年和2012年第一批的稀土出口配額分別為3.03萬噸、3.02萬噸和3.10萬噸，分別占當年全國稀土出口配額的3.73%、4.17%和3.47%。

鴻源稀土在2011年八月之前，并非曹佑民一人所有。彼時鴻源稀土原股東熊鵬飛、文益輝、文明達、曾憲文等已知曉籌劃重組事宜，但仍以估值2.8億作為依據(jù)，將股權轉(zhuǎn)讓給曹佑民。

2011年，稀土價格漲幅高達五倍，到當年八月才開始有所回落，鴻源稀土的股東為何愿意出售低價賣出股權？

而鴻源稀土的盈利持續(xù)能力也值得質(zhì)疑。2011年，其凈利潤2.7億，而今年前三季度僅1981.2萬，驟降13倍。

這并不奇怪。此前，鴻源稀土與曹佑民曾控制的另一家稀土公司金源稀土發(fā)生關聯(lián)交易。鴻源稀土2011年利潤暴增，很大程度是由于其從金源稀土低價購得稀土原料所致。2011年稀土價格升幅超過5倍，作為生產(chǎn)原料的氯化稀土價格漲幅僅有二成。

2010年鴻源稀土從金源稀土處采購的平均單價為1.3萬元/噸；而在2011年升至1.56萬元/噸。重組后，金源稀土和鴻源稀土的關聯(lián)交易便終止。缺少了便宜的稀土原料，鴻源稀土高盈利自然難保。

此外，在稀土整合趨嚴情況下，科力遠以民營身份介入稀土行業(yè)，亦顯得敏感。

由于之前粗放式的生產(chǎn)方式造成稀土資源的大量浪費，國家對稀土行業(yè)實行指令性生產(chǎn)計劃管理，目的是控制稀土的產(chǎn)量。江西理工大學一位長期研究稀土的教授表示，而在出口配額的分配上，國家重要考慮公司的生產(chǎn)規(guī)模及歷史配額，大幅新增的可能性不大。

各省市、地方政府對外來公司是比較排斥的。目前，稀土行業(yè)的整合沒有一個明確的標準到底是由誰來出面，是地方國企還是央企還沒有定論，但可以肯定的是，由國資委主導是趨勢。前述教授表示。

產(chǎn)業(yè)鏈困局：鎳氫空頭支票

科力遠押寶鴻源稀土背后，是鼓吹四年的鎳氫電池危局重重。

鎳氫電池戰(zhàn)略重心是科力遠過去幾年一直堅持的，投入很大，產(chǎn)出很少。國內(nèi)鎳氫電池市場目前也看不到明顯改善的信號。上海新能源行業(yè)分析師稱。

經(jīng)歷了自主研發(fā)兩年的顆粒無收后，2011年二月，科力遠以4000萬收購日本湘南，該公司曾經(jīng)生產(chǎn)了豐田普銳斯的第一組鎳氫電池，勉強打破科力遠鎳氫電池0訂單的局面。

2012年上半年，湘南為科力遠貢獻了累計30967臺（套）的銷售，利潤總額2817萬，仍無法挽回科力遠虧損局面。

此次，科力遠收購鴻源稀土，意在往上游擴張。在此之前，科力遠也早有其他動作。2012年十月，科力遠就通告稱參與組建湖南稀土產(chǎn)業(yè)集團獲批。

稀土是鎳氫電池的重要原材料之一，成本比例占鎳氫動力鋰離子電池負極所用的儲氫合金材料的50%以上。

記者就上述問題多次聯(lián)系科力遠，截至發(fā)稿前，沒有得到回應。

科力遠收購鴻源稀土及參與組建湖南省稀土產(chǎn)業(yè)集團從某種意義上可以看做公司悄然轉(zhuǎn)型的一步棋。上述上海分析師說。