經過多年的發展，國內動力鋰電池產業鏈已經逐漸成熟，產業鏈上各環節的市場格局已經初步形成，新入者的門檻相比前幾年已經有了較大的提升。目前來看，新入企業數量已經十分稀少，隨之而來的，將是市場中規模較小的企業逐漸被淘汰出局。動力電池行業，行業目前還處于技術快速迭代過程，未來這一趨勢將會愈發明顯。建議關注國內電池龍頭以及材料環節進入國內外供應鏈的細分龍頭。

一、動力電池行業發展情況

隨著全球能源危機和環境污染問題日益突出，各國政府先后公布了禁售燃油車的時間計劃，各大國際整車企業也陸續發布新能源汽車戰略。據Marklines統計，全球新能源汽車銷量由2013年的15萬輛增長至2019年的221萬輛，全球動力電池出貨量也隨之從2013年的13.8GWh增長到2019年的116.6GWh，年均復合增長率為43%。

根據中國汽車工業協會統計，2019年我國新能源汽車銷量120.6萬輛，但新能源汽車銷量占全部汽車銷量的比例僅為4.68%；根據工信部2019年12月發布的《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》（征求意見稿），到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯提高，新能源汽車銷量占比達25%左右。GGII預計，到2025年，全球新能源乘用車銷量將達到1,150萬輛，相較于2019年年均復合增長率為31.6%，2025年全球乘用車動力電池需求量將達747.5GWh，行業發展空間廣闊。

目前動力電池行業參與者主要集中在中國、日本和韓國。按照SNEResearch統計，2019年全球前十動力電池企業出貨量為101.4GWh，占全球動力電池出貨量的86.9%，市場集中度進一步提升，其中排名前三名分別為寧德時代、松下電器及LG化學。

隨著全球能源危機和環境污染問題日益突出，節能、環保有關行業的發展被高度重視，發展新能源汽車已經在全球范圍內形成共識。不僅各國政府先后公布了禁售燃油車的時間計劃，各大國際整車企業也陸續發布新能源汽車戰略。未來隨著支持政策持續推動、技術進步、成本下降、消費者習慣改變、配套設施普及等因素影響不斷深入，全球新能源汽車市場潛力有望加速釋放。

二、需求已在路上，下半年電池廠商擴產招標或提速

需求企穩，全球動力電池企業擴產緊迫供需缺口是動力電池廠商擴產的主要原因。2019年，全球銷量9130萬輛，其中新能源汽車221萬輛，滲透率僅2.42%，假設按照單臺帶電量60KWh計算，動力電池需求為132.6GWh，根據我們統計的全球主要電池產能情況，2019年產能403GWh，產能利用率32.94%，產能利用率低為什么還要擴產是市場普遍討論的問題，我們認為，一方面動力電池行業集中度在提升，實際有效產能可能比統計的要少，另一方面，隨著全球對新能源車加大扶持力度，以及新能源車自身技術迭代，性能和成本終將超越傳統燃油車，從而帶動滲透率不斷提升，按照我們的測算，考慮到電池廠商產能利用率很難達到100%，如果行不進行擴產，那么2021年動力電池產能極有可能出現缺口，因此目前的擴產更多的是應對未來3-5年得電動汽車配套需求。

供需缺口促使動力電池廠商擴產：

動力電池企業擴產計劃明確，未來三年復合增速達48%。目前電池廠商擴產主要有三種情況：1）龍頭企業產能利用率高，擴產解決產能不足問題，同時為將來需求做儲備；2）部分企業淘汰低端產能，通過升級擴建提升效率降低成本；3）一部分新進入者新建產能。根據我們統計的全球主要動力電池廠商的擴產規劃，未來三年新增動力電池產能將達到441GWh，復合增速將達到48%。

三、動力電池產業鏈分析

1、負極需求大，總量增長很確定

負極是鋰電池四大材料之一，是鋰電池的關鍵材料。負極是電池放電時流出電子的一級，作為電子的載體，其性能指標能夠直接影響鋰電池的性能，尤其是其膨脹性能影響電芯循環性能、倍率性能影響快充、比容量及首效影響容量等。從產業鏈角度看，天然石墨端中國天然石墨礦產資源豐富，總保有量占全球首位；人造石墨端國內資源豐富，并具有能源成本優勢；硅碳新型石墨負極可依托國內動力電池巨大市場、人力能源成本及工程師紅利。隨著國內企業負極在技術上不斷突破，國內企業產品從成本到性能趕超海外企業。

國內負極產量已占據全球主要份額，未來將持續保持領先。2018年，國內負極產量超過19萬噸，占全球供應比例超70%。全球負極企業中，貝特瑞出貨量常年保持首位，并不斷在海外侵占如日立化成等企業的份額。以貝特瑞、璞泰來、杉杉為首的中國負極企業在牢牢占據國內電芯廠負極供應的同時，順利進入松下、LG、三星等主流海外電芯廠供應鏈，并逐步占據主供地位。貝特瑞為全球負極龍頭，2018年份額約為17%，其后是寧波杉杉、日本化成及江西紫宸，份額占比約13%。

2、正極格局較差，但有結構性機會

商用鋰離子動力電池正極材料主要有錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元體系，其中三元體系又可細分為鎳鈷錳NCM和鎳鈷鋁NCA。三元材料在能量密度方面有明顯優勢，已成為應用主流。高鎳材料綜合優勢明顯，將是未來主流路線。基于能量密度高、放電容量大、循環性能好、結構比較穩定等優勢，三元正極材料目前是鋰電池正極材料的重要發展方向，相比于采用常規三元材料的鋰電池，高鎳三元材料電池具有更長的續駛里程、更低的綜合成本。由于動力電池財政補貼能量密度門檻提升及消費者對高續航新能源汽車的青睞，三元材料電池裝機量占比持續提升。高鎳三元材料（NCM811、NCA）具有高容量、低成本優勢，各大動力電池企業均大力布局，目前仍處于產業化初期。國內動力電池巨頭CATL、比亞迪、力神、億緯鋰能等均選擇NCM811技術路線；國外巨頭除松下外，三星SDI、SKI、LG化學均同時布局NCM811和NCA技術路線，國內NCA技術與國外仍有差距。

從行業格局看，正極材料在鋰電池四大材料中行業集中度最低，競爭格局最差。2018年CR5僅為34%，2019H1稍有提升，但也僅為40%左右。對比之下，2018年負極CR5為77%，隔膜為54%，電解液為69%，正極行業格局不穩定。

3、隔膜：濕法是主流

隨著國內鋰電池生產企業技術及產能規模的提升，目前國內隔膜基本已經實現了本地化，根據高工鋰電的統計數據，2018年隔膜國產化率已經達到了93%。隨著鋰離子電池隔膜行業競爭激烈，不具備自主研發設計能力的鋰離子電池隔膜廠商的發展空間將逐漸縮小，國內隔膜行業的競爭將主要集中在原材料配方工藝、微孔制備技術、成套設備設計能力、產品品質及銷售渠道等方面，具備自主核心技術、產品質量穩定及銷售渠道的鋰離子電池隔膜廠商的市場占有率穩步提升。

隔膜的性能決定于基體材料的選取和制作工藝，主要包括穩定性、一致性和安全性，對于電池的放電倍率、內阻、循環壽命、安全性等特性有決定性影響。鋰電隔膜，尤其是濕法隔膜，行業壁壘極高，只有少數企業能實現規模化盈利。具體來說的話，行業壁壘體現在：進入壁壘：濕法隔膜屬于資本密集型行業，單條產線及相關配套投資額在2億元左右，企業一般都會同時投入多條生產線來滿足客戶多樣化需求，導致整體投資金額較高；技術壁壘：鋰電隔膜涉及多個學科和多道工藝流程，對產品質量的控制有嚴苛的要求。隨著行業競爭加劇以及隔膜價格不斷下滑，成本的重要性不斷突顯，而隔膜成本受規模效應、客戶結構、設備折舊、產品良率，終端價格持續下降的壓力等眾多因素影響，行業內大多處于虧的狀態。

4、電解液：核心技術在添加劑

在新能源汽車產業帶動下，動力電池電解液行業保持高速增長。電解液號稱鋰離子電池的“血液”，導通電池正負極，對鋰離子電池的工作溫度、循環效率、安全性能、倍率性能等影響重大。據GGII披露，國內動力電池電解液產量從2015年3.26萬噸，增長到2018年8.59萬噸，年復合增長率38.12%。2019上半年國內動力電池電解液產量4.95萬噸，同比增長42.67%；前9名市場份額穩定，由高到低分別是廣州天賜、深圳新宙邦、江蘇國泰華榮、東莞杉杉、珠海賽緯、汕頭金光、香河昆侖、天津金牛、山東海容；前三名合計占比57%，超過一半。