目前，大部分歐美國家公布了計劃禁售燃油車時間表，集中在2025~2030年之間，我國尚未出臺禁售計劃，但也在考慮之中，海南省已公布2030年禁售燃油車計劃。當前國內電解鎳用于不銹鋼的比例接近60%，鎳基合金與電鍍行業需求增速偏低，電池行業基數較小，但其占電解鎳與硫酸鎳的需求比例也達到8%~9%，而且增速強勁，未來電池行業的需求逐漸占據重要地位。

需求向好引發鎳價表現

全球部分大型車企亦公布了停產燃油車計劃，2020年以后大量轉產電動汽車。當前我國新能源汽車產量占汽車總產量比例不足3%，未來上升空間巨大。

隨著國家對新能源汽車補貼力度向高能量密度電池的汽車轉移，將加快三元擴大電池市場占有率，以及三元電池自身高鎳化的進程。三元電池重要有NCA和NCM兩種，NCA技術重要被日韓公司壟斷，我國三元電池基本上為NCM。2017年，國內生產的三元電池重要為NCM523，隨著國家補貼政策的傾向轉移和鈷價的高企，致使生產商降低鈷成分。而新能源汽車續航里程要求的提升，使三元電池技術向NCM622與NCM811轉移，若未來NCM811逐漸取代NCM523，則三元電池耗鎳量將大幅提升。當前三元電池產量每年以50%以上的增速上升，隨著高鎳化的進程加速，三元電池耗鎳的同比增速將不斷上升，2020年之內就會對鎳價出現重要影響。若后期沒有不含鎳的替代電池出現，則鎳價前景較為光明。

高鎳鐵替代壓制鎳板

當前高鎳生鐵品位下，高鎳生鐵對電解鎳的進一步替代空間有限。不銹鋼行業是電解鎳最大的消費領域，隨著鎳生鐵對電解鎳需求的逐步替代，電解鎳在該行業的需求占比逐漸下降，但當前替代可能接近極限，未來幾年電解鎳占不銹鋼生產原料的比例將維持當前水平，除非高鎳生鐵含鎳量出現較大幅度的提升。隨著印尼紅土鎳礦的出口，我國高鎳生鐵品位將得到一定的提升，但提升幅度有限。

供應結構難以轉換，大型精煉鎳公司產量趨于下降。紅土鎳礦濕法冶煉將成為未來精煉鎳供應新增量，但該工藝投資巨大，產量建設時間較長，短時間內沒有新增濕法冶煉產量，若未來鎳價持續處于高位，可能會逐漸出現更多新增濕法冶煉產量。未來最大需求新增亮點在于硫酸鎳這一塊，硫酸鎳產量的新增，會擠占精煉鎳的硫化礦資源，而且鎳豆比較適合做硫酸鎳的原料，未來鎳豆的庫存會出現較快的消化，對鎳價利好。

全球精煉鎳庫存持續下降

截至四月十三日，全球精煉鎳顯性庫存同比下降27.67%，其中LME鎳庫存同比下降了15.29%。自2017年十月份以來，倫鎳庫存經歷了長達半年時間的下降，降幅接近7.5萬噸，其中鎳板庫存降幅超過4萬噸，鎳豆庫存經歷了先增后降，當前位置已經自2017年十二月份歷史最高位下降了接近4.8萬噸。同時間內，滬鎳庫存亦下降了20%，降幅超過1萬噸，而我國保稅區鎳庫存微增。國內外精煉鎳庫存的下降，下游消耗的需求只是其中一部分，還有一部分看好未來前景的囤貨需求，表明市場對中長線鎳價較為樂觀。

綜合情況來看，雖然我們中長線看好電解鎳價格，但短時間依然存在一些擔憂。不銹鋼行業作為電解鎳最大的消費領域，當前處于產量嚴重過剩、行業大部分公司虧損的狀態。四月上旬，無錫與佛山不銹鋼社會庫存維持歷史高位，印尼青山不銹鋼進口、春節期間大量累庫、以及今年春節后需求無明顯亮點，導致不銹鋼市場供應壓力較大，近期鎳漲而不銹鋼持續陰跌導致不銹鋼廠虧損擴大，后期若庫存壓力一直未能消化，不銹鋼價格維持疲軟態勢，則勢必拖累鎳價上行之勢。但我們了解到，因為市場氛圍不佳，不銹鋼下游公司長期處于低庫存狀態，一旦需求出現亮點，則這部分需求帶來的短時間增量較大。我們對不銹鋼行業的前景依然看好，需求將維持較快上升速度，但短時間內供應增速過快導致產量過剩嚴重，若不銹鋼廠長期虧損則將導致減產，從而拖累鎳價，但我們認為不會影響鎳價整體升勢的格局。

我們認為，鎳價前景光明，但短時間因不銹鋼行業存在一定影響，以及中美貿易摩擦和我國經濟數據偏弱的擔憂，短時間內鎳價升勢或較為曲折，然而震蕩或正是蓄勢的過程。