受動力鋰電池需求拉動，隔膜行業(yè)至2020年預期30%增速

鋰離子電池隔膜是多方面影響鋰離子電池性能的四大關鍵材料之一，而鋰離子電池的下游需求重要來自消費類電池、動力鋰電池和鋰電儲能三大領域。

消費類電子產(chǎn)品是鋰離子電池自商用以來最重要的應用領域，重要包括手機、筆記本電腦、平板電腦等傳統(tǒng)3C數(shù)碼類需求，以及導航設備、可穿戴設備等新興需求;傳統(tǒng)3C數(shù)碼類需求緩慢下降，新興消費類需求較快上升;整體而言，應用于消費類鋰離子電池的隔膜將保持約5%增速。

動力鋰電池受到新能源汽車需求爆發(fā)的直接拉動，2014年以來其出貨量也呈現(xiàn)同步高速上升態(tài)勢;按政策規(guī)劃至2020年新能源汽車年產(chǎn)量達200萬輛，因此預計至2020年動力鋰電池復合增速將達到40%以上。

鋰離子電池儲能作為鋰離子電池的第三大應用領域，受限于技術、成本和政策不確定性等現(xiàn)實困難，目前應用規(guī)模有限。綜合三大領域需求，預計鋰離子電池隔膜行業(yè)至2020年將繼續(xù)保持30%左右復合增速。

【技術路線】濕法隔膜+涂覆強化與動力鋰電池安全和性能要求最為匹配

濕法技術生產(chǎn)的隔膜的高機械強度具有干法隔膜無法媲美的安全性優(yōu)勢，而高機械強度是動力鋰電池對隔膜安全性要求最重要的指標之一;隨著動力鋰電池需求成為鋰離子電池最重要上升來源，濕法技術逐漸成為隔膜技術發(fā)展的主流方向。

技術進步和市場空間驅(qū)動下，濕法隔膜公司不斷擴建產(chǎn)量，傳統(tǒng)干法隔膜公司的新建產(chǎn)量也一致轉向濕法。2017年新政策環(huán)境下，隔膜價格承壓下跌，但高端濕法隔膜公司的盈利相對更加有保障。

涂覆可以有針對性地改善濕法隔膜的耐高溫性差等缺陷，更好地匹配動力鋰電池的安全和性能要求。氧化鋁(陶瓷)涂覆、pVDF涂覆、氧化鋁與pVDF混合涂覆等技術已經(jīng)廣泛應用，同時國內(nèi)公司也已經(jīng)開始布局新型涂覆技術(如芳綸涂覆)。

國內(nèi)濕法隔膜公司積極投建涂覆產(chǎn)線，以進軍中高端市場，但仍有較大產(chǎn)量缺口;2017年國內(nèi)濕法隔膜的現(xiàn)有產(chǎn)量超11億平米，且正在大量新建產(chǎn)量;與之相比，國內(nèi)相關公司對外公布的涂覆產(chǎn)量數(shù)據(jù)總計約為4億平米。受此需求拉動，不生產(chǎn)基膜而專注于涂覆的公司(如上海璞泰來)開始嶄露頭角，這類公司在技術的廣度和深度、以及規(guī)?；a(chǎn)上具有一定的比較優(yōu)勢。

1需求接力，鋰離子電池隔膜行業(yè)將保持30%高速上升

1.1鋰離子電池隔膜是多方面影響鋰離子電池性能的關鍵材料

鋰離子電池的內(nèi)部結構中，正極、負極、隔膜、電解液是最為核心的四大材料，對鋰離子電池的能量密度、循環(huán)性能、倍率性能、內(nèi)阻等關鍵性能指標，以及耐高溫、阻燃、自關斷、電化學穩(wěn)定性等安全性表現(xiàn)，起到直接決定和綜合影響的用途。

隔膜作為鋰離子電池四大核心材料之一，其重要用途是將電池的正負極隔絕，防止兩極接觸而造成短路;同時允許電解液中的載流離子通過，起到導電通容的用途。優(yōu)異的隔膜對提高電池的綜合性能有非常重要的用途，其性能影響電池的結構、電阻、容量、循環(huán)以及安全性能等方面，特別是隔膜的抗穿刺、自關斷、耐高溫等性能，是電池內(nèi)部安全性的重要保障。

1.2消費類和動力鋰電池需求接力，支撐鋰離子電池隔膜行業(yè)保持30%增速

鋰離子電池的下游應用重要包括動力鋰電池、消費類電池和鋰電儲能三大領域。2014年之前，受益于3C數(shù)碼產(chǎn)品的需求擴張，消費類鋰離子電池市場規(guī)模持續(xù)較快上升。2014年以來新能源汽車產(chǎn)業(yè)受政策支持和技術進步推動而高速發(fā)展，2014、2015年持續(xù)兩年增速超300%。根據(jù)2016年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，動力鋰電池已經(jīng)躍升至鋰離子電池消費結構中第一大需求，占比達48%。

消費類電子產(chǎn)品是鋰離子電池自商用以來最重要的應用領域，重要包括手機、筆記本電腦、平板電腦、數(shù)碼相機等傳統(tǒng)3C數(shù)碼類需求，以及網(wǎng)絡設備、游戲設備、導航設備、可穿戴設備、電動工具等新興需求。2014年前后，由于市場趨于飽和，傳統(tǒng)3C數(shù)碼類電子產(chǎn)品的消費量均出現(xiàn)不同程度的下降;而新興需求端，如導航終端設備、智能可穿戴設備的市場規(guī)模則呈現(xiàn)較快擴張的態(tài)勢;綜合預計消費類鋰離子電池銷量增速將保持在5%以上。

動力鋰電池是指為新能源汽車、電動自行車等供應動力來源的電池，目前幾乎全部采用技術相對成熟的鋰離子電池。在國家能源戰(zhàn)略的指導規(guī)劃下，2014年以來新能源汽車相關政策集中出臺，加之國內(nèi)動力鋰離子電池技術不斷進步，整個產(chǎn)業(yè)鏈進入高速發(fā)展期。受到新能源汽車需求爆發(fā)的直接拉動，2014年以來動力鋰電池出貨量也呈現(xiàn)同步高速上升態(tài)勢。

2017年四月三部委公布《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，秉承《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(20122020年)》的精神，對未來10年我國新能源汽車行業(yè)的發(fā)展做出了明確的規(guī)劃：到2020年，新能源汽車年產(chǎn)銷達到200萬輛;到2025年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷20%以上。在此強有力政策的驅(qū)動下，預計2017-2020年動力鋰電池復合增速將達到40%以上。

此外，電池儲能作為鋰離子電池的第三大應用領域，受限于技術、成本和政策不確定性等現(xiàn)實困難，目前應用規(guī)模有限;待未來政策風向和技術路線進一步確定后，儲能電池有望迎來高速發(fā)展時期。

鋰離子電池需求量的持續(xù)高速上升帶來了整個鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈的高度景氣，特別是作為整個產(chǎn)業(yè)技術核心環(huán)節(jié)的鋰電材料領域，近年來行業(yè)增速不斷加快;2016年鋰離子電池四大核心材料：正極、負極、隔膜和電解液的行業(yè)產(chǎn)值增速均超過50%。未來我們預期鋰離子電池隔膜的需求量將保持30%左右的增速，至2020年隔膜需求量有望超過30億平方米。

1.3隔膜國產(chǎn)化率已達86%以上，國內(nèi)明星公司涌現(xiàn)

鋰離子電池隔膜的生產(chǎn)技術重要分為干法和濕法兩大工藝。干法工藝是將原料(pE或pp)進行高溫成膜后退火處理，進一步拉伸形成微孔膜;可細分為單向拉伸和雙向拉伸，其中干法雙拉工藝是我國科學院在20世紀90年代初開發(fā)出的具有自主知識產(chǎn)權的工藝。濕法工藝利用相分離的原理，將小分子物質(zhì)與pE混合，加熱熔融后降溫進行相分離，得到微孔膜。

可以看到，鋰離子電池隔膜的生產(chǎn)工藝復雜、流程眾多，因而對生產(chǎn)設備和流程控制均有著較高的要求，此前較長時期內(nèi)國內(nèi)隔膜進口依存度居高不下。2015年，日本旭化成、美國Celgard公司、日本東燃、韓國SKI等前4名國際巨頭占據(jù)全球約45%的市場份額;同時注意到，這些國際大型隔膜廠商均是有著40年以上歷史的老牌化工公司，技術和聲譽積淀深厚。

2012年以來，受到新能源汽車政策鼓舞，國內(nèi)隔膜行業(yè)技術不斷進步，產(chǎn)量產(chǎn)量高速上升。國內(nèi)業(yè)已涌現(xiàn)出一批規(guī)模和技術達到或接近世界領先水平的專業(yè)化隔膜公司，如星源材質(zhì)、中科科技(格瑞恩)、金輝高科(母公司佛塑科技)、河南義騰和滄州明珠等。以星源材質(zhì)為例，規(guī)模上其2015年全球市場占有率已達到7%，位列全球第四;技術方面，星源材質(zhì)的干法技術對標Celgard，濕法技術對標旭化成，產(chǎn)品獲得下游電池廠商高度認可，與LG、比亞迪、國軒高科等優(yōu)質(zhì)客戶形成穩(wěn)定合作關系。

2016年隔膜國內(nèi)消費量數(shù)據(jù)顯示，隔膜的整體國產(chǎn)化率已經(jīng)達到86%;其中干法隔膜早已完全實現(xiàn)了國產(chǎn)化;而國內(nèi)濕法隔膜的出貨量也達到3億平米以上;但中高端濕法隔膜大多仍然依賴進口，60%以上中高端市場被日本、韓國、美國等國外隔膜廠商所占有。

2動力鋰電池需求驅(qū)動下濕法隔膜成為行業(yè)主流

2.1濕法隔膜具有安全性優(yōu)勢，更加匹配動力鋰電池要求

2016年以來，隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，伴隨而來低端產(chǎn)量過剩、安全事故、騙補問題等不利情況也相繼出現(xiàn)。國務院聯(lián)合四部委出臺一系列政策，引導新能源汽車行業(yè)向安全、經(jīng)濟、環(huán)保、創(chuàng)新等方向發(fā)展，并對動力鋰電池的安全和能量密度等性能提出更高的要求，新能源汽車和鋰離子電池行業(yè)進入調(diào)整發(fā)展的新階段。2017年以來工信部已公布4批《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，入圍車型在安全性和動力鋰電池性能等方面均顯著提升。

比較隔膜兩大技術路線：干法技術具有成本低、投資小、成品率高、耐高溫、更耐用等諸多優(yōu)勢，因而此前一直為國內(nèi)隔膜主流生產(chǎn)技術;但濕法技術生產(chǎn)的隔膜的機械強度具有干法隔膜無法媲美的優(yōu)勢，而高機械強度是動力鋰電池對隔膜安全性要求最重要的指標之一。隨著動力鋰電池需求成為鋰離子電池最重要上升來源，濕法技術逐漸成為隔膜技術發(fā)展的主流方向。

2.2濕法隔膜產(chǎn)量不斷擴張，優(yōu)質(zhì)濕法隔膜公司得到資本追捧

在技術不斷進步和廣闊市場空間的驅(qū)動下，國內(nèi)鋰離子電池隔膜公司紛紛擴大產(chǎn)量投建;新建產(chǎn)線中，濕法隔膜成為主流。數(shù)據(jù)顯示2017年隔膜上市公司中濕法新建產(chǎn)量超10億平米，而干法新建產(chǎn)量尚不足1億平米;一方面蘇州捷力、金輝高科(母公司佛塑科技)、紐米科技等傳統(tǒng)濕法隔膜公司繼續(xù)擴大產(chǎn)量，另一方面星源材質(zhì)等傳統(tǒng)干法隔膜公司也進軍濕法隔膜領域，顯示出市場對行業(yè)未來發(fā)展的一致預期。

隔膜作為鋰離子電池四大核心材料中唯一沒有實現(xiàn)完全國產(chǎn)化的領域，近年來受到資本市場的高度關注和追捧。自2015年以來，隔膜行業(yè)并購和合資事件頻出，以材料業(yè)上市公司為代表的兼具相關產(chǎn)業(yè)背景和雄厚資金實力的公司，紛紛加速對鋰離子電池隔膜市場的布局速度;技術領先且市場占有率較高的優(yōu)質(zhì)隔膜公司如蘇州捷力、河南義騰等陸續(xù)被并購，且交易價格不斷攀升，2017年五月創(chuàng)新股份公布通告擬并購上海恩捷的支付對價高達55.5億元。此外，產(chǎn)業(yè)鏈中的相關公司也以新設子公司等方式謀求技術和資金的合作，增強其在行業(yè)中的競爭實力。

2.32017年新政策環(huán)境下濕法隔膜盈利更具保障

進入2017年以來，受到新能源汽車行業(yè)的補貼退坡、推薦目錄重做的影響，新能源車企的訂單派發(fā)都比較謹慎，因此整個鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)風向、出貨量和盈利水平都受到了一定程度的影響，特別在鋰離子電池四大核心材料：正極、負極、隔膜和電解液等細分領域反映得十分顯著。2017年第一季度產(chǎn)銷情況相比2016年第四季度整體呈下降態(tài)勢，但更加符合高能量密度動力鋰電池要求的三元正極材料、人造石墨和中高端濕法隔膜表現(xiàn)更優(yōu)。

根據(jù)我國化學與物理電源協(xié)會供應的國內(nèi)隔膜公開報價，2017年以來各種檔次隔膜產(chǎn)品的價格均有所下降，其中中端干法隔膜的當前價格相對2016年同期降幅最大，達26%;高端濕法和干法隔膜降幅較小，但高端干法隔膜的產(chǎn)量和應用場景相對有限。

比較隔膜業(yè)務占比較大的主板上市公司星源材質(zhì)和滄州明珠：2017年一季報顯示，產(chǎn)品中有較大比重的中高端濕法隔膜的滄州明珠，其毛利率與2016年第四季度相比基本一致;而產(chǎn)品以干法隔膜為主的星源材質(zhì)，其毛利率水平與2016年第四季度相比由60%降低到53%，盈利空間受到較大擠壓。這從側面印證了，在隔膜整體降價的大趨勢下，高質(zhì)量濕法隔膜公司相比干法隔膜公司的盈利能力將具有更強的保障性。

3涂覆隔膜性能全面加強，產(chǎn)量缺口亟待填補

3.1涂覆技術有效改善隔膜安全性，具有較高技術壁壘

涂覆是指在基膜上涂覆陶瓷氧化鋁、pVDF等涂層，可以有針對性地改善濕法隔膜的耐高溫性差等性能不足。例如常用的陶瓷氧化鋁涂覆，是以pp，pE或者多層復合隔膜為基體，表面涂覆一層納米級三氧化二鋁材料，經(jīng)過特殊工藝處理，和基體粘接緊密。