華友鈷業(yè)從鈷業(yè)龍頭到鋰電新材料領(lǐng)導(dǎo)者的進(jìn)階本文為公司跟蹤系列報(bào)告之一，旨在解決（1）公司發(fā)展歷程及股價(jià)復(fù)盤；（2）公司產(chǎn)業(yè)鏈布局梳理；（3）分析公司財(cái)務(wù)情況，通過模型探究公司投資價(jià)值。

作為國內(nèi)鈷行業(yè)龍頭公司，目前公司已形成從上游鈷礦資源、加工、冶煉以及中游多種鈷鹽產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈布局，并積極向三元前驅(qū)體及鋰電正極材料、資源循環(huán)回收利用的方向擴(kuò)展；完成經(jīng)營管理總部在桐鄉(xiāng)、資源保障業(yè)務(wù)在非洲、有色制造基地在衢州、營銷市場(chǎng)覆蓋全球的一體化協(xié)同發(fā)展產(chǎn)業(yè)格局。

戰(zhàn)略路徑：從國內(nèi)鈷業(yè)龍頭到全球鋰電新材料領(lǐng)導(dǎo)者的進(jìn)階之路公司堅(jiān)持把鋰電新能源材料作為核心業(yè)務(wù)，走上控資源，下拓市場(chǎng)，中提能力的轉(zhuǎn)型升級(jí)之路：（1）資源端：目前在剛果金直接控制鈷資源儲(chǔ)量約4.95萬噸、銅資源儲(chǔ)量約59.25萬噸，配套擁有約4500噸金屬量鈷礦產(chǎn)量以及2.14萬噸粗制氫氧化鈷產(chǎn)量；并積極推進(jìn)印尼紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目（年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量的混合氫氧化鎳鈷（含鈷0.78萬噸/年））和鋰資源開發(fā)。（2）加工端：目前具備3.9萬噸鈷產(chǎn)品產(chǎn)量和11.1萬噸電積銅產(chǎn)量；以及1萬噸鎳產(chǎn)品產(chǎn)量，后續(xù)計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)3萬噸硫酸鎳項(xiàng)目。（3）鋰電材料端：目前具備5萬噸三元材料前驅(qū)體產(chǎn)量，后續(xù)仍有7.5萬噸產(chǎn)量擴(kuò)張；浦項(xiàng)華友具備0.5萬噸正極材料產(chǎn)量，樂友公司有4萬噸正極材料產(chǎn)量在建。

行業(yè)研判：供需共振+庫存擾動(dòng)，看好鈷價(jià)底部反彈在鈷價(jià)的分析框架中，供需預(yù)期大于供需實(shí)質(zhì)，核心是需求預(yù)期引導(dǎo)庫存周期對(duì)階段性的供需平衡起用途。雖然階段性疫情沖擊造成行業(yè)供需雙弱，但預(yù)計(jì)2020下半年鈷將繼續(xù)演繹彈性品種的特點(diǎn)，需求邊際回暖（3C和動(dòng)力鋰電池）和供給收縮預(yù)期（嘉能可旗下Mutanda停產(chǎn)和民采礦彈性削弱）有望形成共振，加之產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫的推波助瀾，預(yù)計(jì)電鈷價(jià)格有望反彈至30-35萬。

落地投資：鈷價(jià)為錨，多元布局彰顯龍頭實(shí)力

公司核心推薦邏輯有二：（1）順應(yīng)三元材料高鎳化趨勢(shì)，資源端除鈷和銅以外，選擇鎳為主、鋰為輔的方向擴(kuò)展；冶煉端在鈷化學(xué)品傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，以硫酸鈷和硫酸鎳作為后續(xù)發(fā)展重點(diǎn)；材料端綁定LG化學(xué)和POSCO切入三元前驅(qū)體和正極材料領(lǐng)域；公司業(yè)績拐點(diǎn)向上，量價(jià)齊升有望增厚業(yè)績彈性。（2）鈷屬于新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游資源品，在價(jià)格中期趨勢(shì)向上時(shí)，由于業(yè)績彈性較大，龍頭公司往往具備較高的估值溢價(jià)。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為0.50、0.80、1.31元，對(duì)應(yīng)PE為60X、38X和23X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期；2.供給釋放高于預(yù)期，價(jià)格下跌。