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研報丨疫情影響有限、電動汽車動力鋰電池和光伏向好趨勢不變

鉅大鋰電  |  點擊量:0  |  2020年03月23日  

受到春節假期及疫情影響,預計短時間內疫情給制造業帶來一定壓力。因外資動力廠進軍國內,動力鋰電池廠降價主動,三元動力模組為0.8元/wh。負極材料方面預計春節后進行新一輪價格談判,多數電池廠家表示2020年的負極材料降價訴求是梯度下降10-15%


特斯拉公布Q4報告業績和現金流大超預期,20年Model Y交付提前Q1,國產Model3提產迅速,Y啟動建設,引入CATL,大眾等傳統車企提速奮力直追,后續50多款平臺車型如期推進,而國內疫情影響短時間產銷量,后續政策拐點明確,2020年政策和銷量拐點大年確定,我國供應鏈崛起,進入海外供應鏈的龍頭訂單尤其好,鈷持續反彈、鋰明顯見底,新產品新周期,電動汽車持續高上升確定;光伏十二月搶裝超10GW,19年30.2GW裝機,海外需求預計85GW+,全球115GW,同增15%,20年國內政策已定,沿用19年框架,補貼總額15億,國內估計45-50GW,估計全球145-150GW,同增30%,龍頭估值低。風電遵照十三五規劃,搶裝火熱,19年并網25.79GW,同增27%,20年估計35GW+,整機盈利拐點,估值修復。工控去年Q1/Q2/Q3同增1.7%/同降1%/同降2.9%,Q4龍頭弱復蘇,疫情短時間小幅影響,今年反轉的趨勢明確,估值處于底部,看好工控龍頭。電網投資持續下降,國網換帥但泛在方向投資依然是重點,看好二次龍頭。


行業層面:


電動汽車:特斯拉四季度財報,收入和利潤均超預期,自有現金流大超預期,年底庫存降至4年最低為11天,20年目標交付50萬輛以上,美國一月開始生產Model Y,Q1末交付,21年國產ModelY,明確將引進LG及寧德時代為電池供應商,細節將在四月電池日上披露;大眾集團CEO:傳統車制造商的時代已經結束。


新能源:國家能源局公布《國家能源局有關2020年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知(征求意見稿)》,光伏補貼15億;國家能源局2020年光伏并網30.22GW,風電25.79GW;


工控&電網:20年一月制造業PMI 50,環比-0.2個點;19年全年電網投資4856億,同比-9.6%,新增220kV以上變電設備容量23042萬千伏安,同比+3.7%;國家電網公司全力以赴做好疫情防控服務保障工作。


公司捐款情況:


國網(捐款5000萬、物資6028萬)、寧德時代(1000萬)、比亞迪(1000萬)、欣旺達(1000萬)、晶澳(1000萬)、匯川技術(700萬)、特斯拉(500萬)、杉杉股份(500萬)、容百科技(200萬)、正泰電器(100萬)、隆基股份(陜赴武漢醫護人員每人每天1000元)。


公司層面:


寧德時代:19年業績預增:歸母凈利潤40.64~49.11億元,同增20%~45%;扣非凈利潤35.98~42.23億元,同增15%~35%。匯川技術:19年業績預告:歸母凈利潤8.75~11.09億元(-5~-25%)。隆基股份:簽訂重大銷售合同,總金額129.98億元。福萊特:19年業績預告:歸母凈利潤6.8~7.3億元,同增67.08%~79.36%。麥格米特:19年業績預告:歸母凈利潤3.03~4.04億元,同增50%~100%。陽光電源:19年業績預增:歸母凈利潤8.5~9.31億元,同增5%~15%。明陽智能:1)IPO限售股一月二十三日上市流通,數量為6.5億股;2)19年業績預增:歸母凈利潤6.1-7.3億元,同比增43.20%-71.37%。扣非凈利潤5.4-6.4億元,同增72.05%-103.91%。星源材質:業績預告:歸母凈利潤為1.33~1.67億元,同減25%~40%。天賜材料:19年業績預告修正:歸母凈利潤1200-1800萬元,同降96.06% - 97.37%。多氟多:19年業績修正:歸母凈利潤-4.3~-3.6億元,上年同期盈利0.66億元。杉杉股份:19年業績預減:歸母凈利潤2.39-2.85億元,同降74%-79%。扣非凈利潤1.13-1.63億元,同降46%-63%。錦浪科技:19年業績預增:歸母凈利潤1.2-1.35億元,同增1.64% - 14.34%。華友鈷業:19年業績預減:歸母凈利潤同降85%-95%,上期歸母凈利潤15.28億元。當升科技:19年業績預告:歸母凈利潤-2.05~-2.1億元,上年同期3.16億元。諾德股份:19年業績預告:歸母凈利潤-1.1~-1.3億元,上年同期0.97億元。容百科技:業績預告:歸母凈利潤為0.8~1.2億元,同減43.63%~62.42%。


一、電動汽車板塊


特斯拉年報再超預期,首次實現年度非GAAP正利潤,在手現金再創高點,可實現self-funding,目標20年銷量50萬輛以上:19年營收246億美元(+14.5%,預期245億);GAAP準則下虧損8.6億美元(市場預期虧損8.1億),同比縮窄1.14億;非GAAP準則下,首次獲得0.39億美元年度利潤(市場預期全年虧損0.14億)。Q4經營性現金流14.25億美元,歷史新高,Q4自由現金流10.1億美元,同+11%,環比+173%,大幅超市場預期4.3億,已可實現self-funding,助力公司未來每年50%的產量擴張。需求旺盛,年底庫存四年最低,20年預期銷量50萬輛以上,ModelY提前至20Q1交付,確認將引進LG及CATL供應商,國內鋰電中游大幅受益。


行業排產受疫情影響普遍延期7-10天復工,預計二月處于淡季,但需求后延,我們仍維持全年銷量預期:電動汽車產業鏈相關標的重要分布于廣東、福建、湖南、上海、浙江等地區,復工時間均為二月十日,較原計劃推遲一周。部分公司春節期間仍有產線運行,但整體產量利用率偏低。目前行業二月排產須至開工后明確,我們預計整體情況與一月相當,略微好轉,為10、十一月高峰期的50-60%左右;三月隨著政策明朗后,排產將逐步恢復。整體而言,1Q20國內電動汽車銷量或下降20%左右,但行業有兩大變化,一是龍頭的份額同比提升維持高位,二是海外訂單同比大幅提升,因此核心標Q1仍有較好表現。


國內2035規劃強化長期信心,海外爆款車型開啟電動化大未來:國內2035年規劃意見稿提出,2025年新增新能源車銷量占比達到25%,我們預計當年國內新能源車銷量接近700萬輛,2019-25年復合增速達到34%。海外方面,Tesla的Model3已經是“蘋果4”,后續新車型數量指數型上升,明年大眾MEB平臺和MoedlY率先推出,21年戴姆勒、豐田、現代起亞、通用等車企純電平臺均將推出,22年完成產品布局,開啟超級產品新周期。我們預計2025年全球電動汽車銷量超過1400萬輛,滲透率超過15%。


中游龍頭海外訂單落地,充分受益全球電動化,看2025年仍有3-5倍空間:2020年國內中游龍頭海外訂單開始放量,其中寧德時代已全面進入海外一線車企供應鏈,部分已主供,率先在合資車企放量;材料環節,LG20年增量1倍以上,其供應商負極璞泰來、電解液新宙邦、隔膜恩捷、結構件科達利訂單新增1倍以上,甚至2-3倍!汽車核心零部件三花、宏發有海外車企大額訂單在手,且是主供或獨供,業績上升明確。


投資建議:重點推薦海外占比高的中游龍頭(寧德時代、璞泰來、科達利、恩捷股份、新宙邦,關注比亞迪、當升科技、杉杉股份、星源材質等);核心零部件(宏發股份、匯川技術、三花智控);重點推薦底部的優質上游資源(華友鈷業、天齊鋰業、關注贛鋒鋰業)。


二、風光新能源板塊


光伏:


產業鏈價格:


硅料:臨近年節假期,上周在大多數硅片公司完成硅料備貨的前提下,本周單多晶用料成交訂單較少,大部分仍執行前期訂單,新簽訂單預計二月上旬陸續展開洽談,因此本周單多晶用料價格持穩,國內單晶用料落在每公斤71-74元人民幣之間; 主流多晶用料落在每公斤44-51元人民幣之間,低價小幅滑落每公斤1元人民幣。現階段多晶硅片廠家采購主流多晶用料同時搭配次級料源,以降低硅料成本,各公司按照采購料源的比例,與硅料廠商議整體多晶用料的均價,本周成交均價格落在每公斤40-44元人民幣之間。海外硅料部分,本周價格變化不大,值得注意的是近期人民幣匯率強勢,節后海外單多晶用料價格預判呈現平穩走勢,甚至不排除微揚的可能性。


硅片:本周國內多晶硅片高價及低價小幅滑落,市場上僅有少數訂單完成簽訂,整體價格區間落在每片1.43-1.54元人民幣,均價落在每片1.52元人民幣。由于節前多晶需求仍然偏弱,多晶硅片廠開工率偏低,導致非硅成本下降空間受限,部分廠家為了降低虧損,借由年節本周提早開始停產休假,僅少數大廠仍維持生產。由于節后多晶硅片供應將進一步略減,加之硅料廠多晶用料庫存偏低,預判節后多晶硅片將呈現供應稍緊,整體價格有機會持穩下來。單晶硅片部分目前仍呈現供應短缺,海外市場也出現買不到硅片的現象,因此本周單晶硅片成交價維持在每片2.98-3.06元人民幣之間。另一方面隨著單晶大廠通告二月的牌價,維持與一月相同價格,單晶需求熱度有望持續至年節后。海外單多晶硅片的部分,本周重要交付前期訂單,因此整體價格持穩運行變化不大。隨著近期人民幣匯率持續走強影響,預計節后單晶硅片有機會上調價格,多晶硅片則以持穩為主。


電池片:隨著農歷年假將至,本周極少新訂單洽談,整體價格與上周持平,多晶電池片成交價格落在每片2.65-2.7元人民幣上下,M2尺寸單晶電池片價格維持在每瓦0.95元人民幣。雖然多數電池廠都已簽訂不少節后的訂單,但隨著組件價格仍在下探,預期節后單晶PERC電池片的談價壓力將逐步增大。


組件:我國國內單晶PERC組件價格仍在持續跌價,近期每瓦1.65-1.68人民幣間的價格已很常見,隨著節后至二季度可能將是今年需求相對冷清的時刻,預期節后單晶組件將依然呈現緩跌態勢。


需求預計:根據能源局統計,2019年光伏新增發電容量30.22GW,同比下降32%。19年由于指標發放較晚,部分建設項目可能會延遲到20年上半年集中并網,海外預計85GW左右裝機,全球115GW左右。年初至今組件價格已經下降20%,已超過歷年平均降幅,足以激發明年全球需求彈性。預計20年需求仍將有20GW的上升(100-110GW左右)。國內方面,能源局下發2020年光伏建設項目征求意見稿,光伏補貼金額15億,其中戶用補貼5億元。測算競價項目度電補貼4分錢左右,預計新增規模預計25GW;戶用度電補貼7分錢,預計新增規模8-9GW(考慮最后一個月搶裝),加上19年的項目延遲,以及平價項目、特高壓配套項目等指標,測算國內2020年光伏裝機45-55GW,全球預計140-150GW。


風電:


根據能源局統計,2019年風電新增發電容量25.79GW,同比上升27%。風電行業自五月份政策落地,平價前的搶裝行情開啟,行業招標量價齊升, 1-九月份行業公開招標量49.9GW,同比上升108.5%,超過以往年份的年度招標總量。招標價格也較18年的價格低點反彈17%以上。行業開工漸入旺季、公司備貨熱情高漲,行業裝機將呈現逐步上升的態勢。預計2020年裝機將會達到35-40GW。


分行業跟蹤


2.1國內電池市場需求和價格觀察


鋰離子電池


因外資動力廠進軍國內,動力鋰電池廠降價主動,三元動力模組為0.8元/wh。比亞迪近期公布的刀片鐵鋰離子電池,通過CTP技術減少模組環節來提高體積能量密度。車型銘牌顯示,目前提車的Model 3仍然使用松下電池,暫未切換至LG化學。


正極材料:


國內三元材料市場交投暫為冷清,少量成交的訂單也將于年后陸續發貨。三元前驅體方面,本周市場報價有小漲,部分5系三元前驅體甚至報價至8萬/噸以上,重要還是受硫酸鈷等原材料價格上漲拉動,但實際成交不多。


負極材料:


負極材料市場清淡,市場開始進入假期模式。產銷量方面,僅部分廠家在積極備貨,為春節后發貨做準備。產品價格方面無明顯變化,現國內負極材料低端產品主流報2.1-2.6萬元/噸,中端產品主流報4.3-5.7萬元/噸,高端產品主流報7-9萬元/噸。預計春節后進行新一輪價格談判,多數電池廠家表示2020年的負極降價訴求是梯度下降10-15%;節后,預期三月上升。


其他:


電解液、隔膜價格均保持穩定,淡季行情延續。


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