作為世界第二、亞洲最大的鋰生產商，天齊鋰業（002466.SZ）是我國唯一可以通過大型、單一且穩定的鋰精礦供給實現自給自足的鋰化合物及衍生物生產商。

受益于新能源汽車行業的快速的發展，天齊鋰業自上市以來業績穩定上升。在2010年上市當年，天齊鋰業分別實現營收和凈利潤2.9億元、3888萬元，到2018年公司實現營收62.44億元、實現凈利潤28億元，期間營收、凈利潤復合上升率分別高達46.8%、70.7%。

天齊鋰業上市以來的高速發展離不開對上游鋰礦開采公司的收購，也正因為其向上游業務的延伸，天齊鋰業的鋰化合物產品毛利率才能顯著提升并明顯高于其競爭對手贛鋒鋰業（002460.SZ），同時實現公司利潤的持續上升。

事實上，天齊鋰業收購上游礦產，一方面為其垂直產業鏈整合和增強市場競爭力奠定了重要基礎；另一方面其重金收購使得自身負債水平急速上升，新增了自身流動性壓力，并且財務費用的增量吃掉了大部分利潤。天齊鋰業的利潤上升或將止步于此？

收購澳大利亞泰利森

天齊鋰業在上市之前重要生產鋰產品，包括電池級碳酸鋰、工業級碳酸鋰、氫氧化鋰以及無水氯化鋰等。鋰產品的生產原料重要為鋰輝石、硫酸和純堿，其中鋰輝石占成本的比例較高，占到公司總采購成本的50%以上，因而鋰輝石價格的波動會對天齊鋰業成本產生很大影響。

上市之前天齊鋰業生產鋰產品所需的鋰輝石全部從澳大利亞泰利森公司進口，泰利森公司是世界鋰輝石的重要供應商，其擁有的澳大利亞格林布什礦山是目前全球開采規模最大、品質最穩定的鋰輝石礦山。

截止2018年末，全球鋰礦供應量前六名分別是澳洲的泰利森、智利的SQM、澳洲的ReedIndustrialMinerals、智利及美國的Albemarle、澳洲的銀河資源和阿根廷的FMC。2017年，泰利森和SQM分別占了全球鋰礦供應量的29%和16%。

2010年天齊鋰業IPO募資重要用于電池級碳酸鋰和無水氯化鋰的擴產項目，擴產后進一步新增對鋰輝石的需求。由于天齊鋰業長期對鋰礦源的嚴重依賴，上市公司控股股東天齊集團在2012年開始開始著手對鋰礦石供應商泰利森的收購。

天齊集團于2012年九月在澳大利亞成立文菲爾德控股私人有限公司并作為收購泰利森的主體，為解決資金問題，天齊集團引入中投公司子公司立德向文菲爾德公司注資，天齊集團香港公司持股65%，立德公司持股35%。2013年三月文菲爾德以合計52.24億元完成對澳大利亞泰利森鋰業100%股權的收購。

2014年，洛克伍德子公司收購立德持有的文菲爾德35%的股權和天齊集團香港持有文菲爾德14%股權，交易完成后，天齊集團香港持有文菲爾德51%股權，洛克伍德間接持有文菲爾德49%股權，立德公司退出。值得一提的是，洛克伍德是全球鹽湖鋰礦和鋰產品巨頭之一，在鋰產品生產方面天齊鋰業和洛克伍德實現了合作。

2014年，上市公司非公開發行募集33億元，其中以30.4億元完成了對天齊集團間接持有文菲爾德51%股權的收購。自此天齊鋰業完全實現了鋰礦石的自給自足。

2014年因對泰利森公司并表，天齊鋰業鋰精礦銷售直接占比到了64.7%，公司采購鋰輝石成本大幅下降，公司產品綜合毛利毛利率由14.86%提升至32.23%，公司營收、凈利潤均實現了大幅上升。

收購泰利森后的幾年，天齊鋰業毛利率水平持續提升，2015年提升至46.94%、2016年由于行業需求驅動進一步提升至71.25%，之后維持至70%上下。可見，天齊鋰業對上游鋰礦的收購，協同效應明顯，大幅降低了其采購成本，在市場需求旺盛下，公司從2016年開始營收利潤增量迅速擴大。

收購智利SQM

2016年，天齊鋰業以14.2億元投資SCP（SailingStoneCapitalPartnersLLC）持有的SQM（SociedadQuimicaMineraS.A.）2.1%股權。SQM是全球領先的碘、鋰、鉀以及專用化肥生產商，其擁有多項礦產資源，其位于智利SalardeAtacama(阿塔卡瑪)的鹽湖資產是全球范圍內含鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最成熟的鋰鹽湖。2017年SQM向全球供應鋰礦占比16%，僅次于泰利森。

事實上，天齊鋰業在投資SCP時附帶了認購SCP剩余可出售的SQM股票的期權，但由于SCP放棄出售其所持有的SCP股票而在2017年二月終止行權并在同年四月上市公司計劃擇機出售其所持有的SQM股票。

有意思的是，天齊鋰業持有的SQM股票非但沒有出售，反而在2018年以40.66億美元（259億元）收購了Nutrien集團持有的SQM23.77%股份，完成之后合計持有SQM25.87%股份。SCP放棄出售SQM股票的條件下，天齊鋰業轉而收購SQM其他股東所持股份，可見天齊鋰業對SQM熱情之高。

SQM在2017年實現凈利潤28.85億元，按照收購價格，SQM整體估值高達1089.6億元，收購市盈率高達38倍，這筆交易關于天齊鋰業是否劃算？當初上市公司僅僅用了30.4億元就拿到了泰利森的控制權，為公司業績貢獻不菲，而這次收購SQM的23.77%股份就花掉259億元。

收購SQM股權所要的40.66億美元中，35億美元通過澳洲子公司向境外銀行貸款獲得，其他通過公司自有資金解決。隨后公司發行可轉債融資50億元、配股募集29.3億元以及發行公司債券、中短時間融資票據、美元債進行籌資去償還境外并購貸款。值得提到的是，公司配股價格8.75元/股，相對配股前23元/股的市價折價了62%，因此本計劃募集70億元，結果實際募集金額不足30億元。

要知道，泰利森持有的格林布什礦區是全球最大的鋰礦石產地，且泰利森的鋰精礦只銷售給天齊鋰業和雅保兩個股東，泰利森的鋰礦已經可以長期滿足天齊鋰業的鋰產品生產所需，其依然花如此代價去買全球最大精煉鋰化工產品的制造商SQM的股權進行財務投資，這筆投資的價值是否應該懷疑？

資金壓力凸顯

收購SQM部分股權嚴重拖累天齊鋰業業績。

在收購SQM23.77%股份中，天齊鋰業采取多種融資方式來償還并購貸款，包括公司債券、中短時間融資票據、可轉債、配股，但依然解決不了天齊鋰業的資金壓力。

截止2019年三季度末，公司貨幣資金和應收票據合計不足22億元，短時間借款高達24億元。并購貸款中23億美元借款期限為2年，12億美元借款期限是5年，也就是說天齊鋰業在2年之內至少要償還近150億元并購貸款，而在2019年三季度末天齊鋰業資產負債率高達75.23%，公司只能進行股權再融資，可轉債、配股剛剛完成，發行H股還在路上，天齊鋰業的融資路已快走到盡頭。

作為財務投資，2019年上半年天齊鋰業獲得SQM投資收益2.48億元，上半年因新增35億美元的并購貸款，相應產生的借款利息費用高達8.6億元，投資收益遠不能覆蓋并購貸款利息。

另一方面，由于高額的利息支出，使得天齊鋰業利潤大幅縮減。天齊鋰業財務費用由2018年的4.7億元新增至2019年三季度末的16.5億元，疊加營收下降20%，2019年前三季度天齊鋰業凈利潤僅6.2億元，同比下降70%，歸母凈利潤僅1.4億元，更是同比下降90%，收購SQM部分股權嚴重拖累天齊鋰業業績。

天齊鋰業的業績爆發始于收購泰利森，而現在或將止于收購SQM。