投資要點：

有效回收動力鋰電池具備環保及經濟價值。在政策鼓勵、滲透率不斷提升的利好背景下，新能源車有望繼續快速發展，預計到2020年銷量將超過230萬輛。新能源車產銷的快速增長帶動動力鋰電池裝機量表現強勁，三元鋰離子電池市場份額持續提升。廢舊動力鋰電池若未鋰離子電池妥善處置將存在較大的環境風險，具備一定毒害性的化學物質、難降解的材料等可能會對生態系統產生破壞，并最終對人類健康帶來損害；但其中鋰、鈷、鎳等高價值金屬回收后能產生較大的資源價值，具備經濟性。

政策密集公布，動力鋰電池回收逐步規范完善。進入2018年動力鋰電池回收政策出臺明顯加速，動力鋰電池回收利用管理邁入落地執行階段。地方方案較為細致，如深圳市提出銷售新能源汽車的公司，按照20元/千瓦時的標準專項計提動力蓄電池回收處理資金，對已按要求計提動力蓄電池回收處理資金的公司，按經審計確定金額的50%對公司給予補貼，補貼資金專項用于動力蓄電池回收。

梯次利用：適用于磷酸鐵鋰離子電池。通信基站是動力鋰電池梯次利用最為適合的場景，4G網絡基站密度提升及5G發展帶來基站需求的快速增長，梯次利用利用動力鋰電池需求量大。電力系統儲能為梯次利用供應大規模應用空間，在較為理想的狀態下，與應用新電池相比，應用梯次利用電池能夠顯著提升峰谷價差型儲能項目收益水平；在限電嚴重地區的風電與光伏項目配套儲能項目亦有利可圖。截至2018年底，并網風電裝機容量1.84億千瓦時，并網太陽能發電裝機容量1.75億千瓦時，僅存量項目全部配套儲能的理想狀態下，風電、光伏預計要梯次利用電池容量分別為10529和9979萬千瓦時，測算帶動梯次利用電池需求市場空間分別達到363和344億元，合計超過700億元。梯次利用有望成為低速電動汽車蓄電池替代的優選，按照年新增產量50%采用鋰離子電池替換蓄電池的假設，預計低速電動汽車替代鋰離子電池領域有望拉動梯級利用鋰離子電池需求約205億元。

再生利用：濕法回收具備優勢。從國外重要鋰離子電池回收公司及其工藝看，濕法回收是目前使用最多的技術，大致可分為預處理-材料回收-篩選制備三個步驟。有數據顯示，采用濕法回收工藝回收每噸三元電池的平均收益超過17000元，而處理成本約15000元，因此濕法回收工藝回收每噸三元電池可獲得收益約3000元。

回收商業模式仍需不斷完善。國內產業鏈整體回收體系仍需構建，工信部公布的第一批符合動力鋰電池綜合利用行業規范的公司僅有5家。目前動力鋰電池回收市場較為規范的參與者包括動力鋰電池(或材料)生產商、專業第三方回收公司、行業聯盟等。目前國內重要參與電池回收的正規廠商多為第三方回收公司，且同車企合作開拓回收渠道，通過與汽車廠商合作，電池能夠迅速返回回收工廠，我們預計未來產業鏈上下游戰略聯盟與合作將更加深入。

2019至2025年動力鋰電池梯次利用及回收市場鉅大鋰電空間有望超過600億元，復合增速50%。我們僅聚焦磷酸鐵鋰、三元鋰離子電池，按照磷酸鐵鋰離子電池報廢期5年、三元鋰離子電池報廢期6年測算，2019年開始動力鋰電池將進入規模性報廢期，預計到2020年動力鋰電池報廢裝機量將達到24.7GWh。預計2019-2025年動力鋰電池回收合計市場空間有望超過600億元，2019-2025年均復合增速有望達到50%。

鋰離子電池廠家首次覆蓋，給予動力鋰電池回收行業推薦評級，關注已有布局公司:有效回收動力鋰電池具備環保及經濟價值，當前國內動力鋰電池回收政策密集公布，回收體系處于逐步規范完善的時期。前期已有布局的公司將率先受益，同時與車企合作開拓回收渠道將成為第三方回收公司采取的重要模式。基于動力鋰電池回收較為廣闊的市場空間及其增長性，我們給予首次覆蓋的動力鋰電池回收行業推薦評級，建議關注光華科技、格林美、天奇股份、東方精工等。

風險提示：政策推進不達預期風險：新能源車增長不達預期風險；動力鋰電池回收渠道及網絡不健全風險；動力鋰電池回收量及回收率不達預期風險；動力鋰電池回收利用安全隱患風險；動力鋰電池回收利用的環保風險；相關公司業績不達預期風險。

東莞市鉅大電子有限公司成立于2002年，總部位于我國廣東省東莞市南城區高盛科技園，是一家為全球用戶在移動電源、儲能電源、動力電源和備用電源的個性化需求，供應特種鋰電系統定制化方案和產品的國家級高新技術公司。