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寧德時代業績點評:5G基站儲能招標啟動 預計Q3儲能收入3-4億

鉅大鋰電  |  點擊量:0  |  2019年12月13日  

東吳證券寧德時代三季度報告點評表示,5G基站儲能招標啟動,鐵塔、華為等采購增加,預計公司Q3儲能收入3-4 億左右。


2019Q1-3 凈利潤 34.64 億,同比+45.7%,位于業績預告中值偏上,符合預期:2019 年前三季度公司營收 328.56 億元,同比增長 71.7%;歸母凈利潤 34.64 億元,同比增長 45.65%;扣非凈利潤 29.65 億元,同比增長 49.34%;非經常性損益 5 億元,同比增加 27%。2019 年前三季度毛利率為 29.08%,同比下降 2.2 個百分點,凈利率 11.44%,同 比下降 2.37%。


19Q3 收入環比增 22%,略超越預期;凈利潤 13.6 億,同比-7.2%,環比+29%: 三季度公司實現營收 125.92 億元,同比增加 28.8%,環比增長 22.47%;凈利潤 13.62 億元,同比下降 7.2%,環比增長 29.06%;扣非凈利潤 11.46 億,同比下降 11.01%,環 比增長26.93%。3Q毛利率為27.93%,同比下降3.3pct,環比下降2.9%。凈利率為11.23%, 環比下降0.73%,同比下降4.85%。扣非凈利率9.1%,同比下降4.07%,環比增長0.32%。


從經營層面看,Q3 公司動力電池份額大幅提升,超越行業增速;同時車企為 Q4 沖量提前備貨,我們預計公司 Q3 出貨量 10gwh+,環比增 25%,價格小幅下降: 1 ) Q3 市 占 率 大 幅 提 升 , 超 越 行 業 增 速 。 Q1-Q3 行 業 裝 機 電 量 分 別 為 12.3/17.7/12.3gwh,Q3 行業裝機電量環比下滑 31%,同比下滑 7%。Q3 寧德市占率為 64%,較上半年提升 18pct,通過份額提升,寧德時代裝機電量同比大增環比基本持平。 前 3 季度行業裝機電量 42.3gwh,同比增 47%,其中鐵鋰 11.8gwh,同比增 9%,三元 27.6gwh,同比增 67%。前 3 季度寧德市占率 51%,較 18 年提升 10pct 左右,其中鐵鋰 市占率 54%,三元 50%。


圖表 2:寧德時代分季度裝機電量(gwh)


2)我們預計寧德 19Q3 出貨量 10gwh+,車企 Q4 沖量備一定庫存:19 年 Q1-Q3 寧德裝機電量為 5.5、8.2、7.9gwh,Q3 同比增 47%,環比下滑 4%,19Q1-3 累計裝機電 量 21.7gwh,同比增長 84%。出貨方面我們判斷,19Q3 出貨量約 10gwh+,環比增 25%+, 前三季度出貨量 27gwh 左右;產量方面,7、8 月減產,9 月恢復,預計 Q3 產量 7.5gwh 左右;我們預計10月公司排產進一步增加至3.4gwh,為Q4搶裝備貨,全年出貨量35gwh, 同比增 60%+。


圖表 3:寧德時代分季度裝機電量(gwh)


圖表 4:19 年前三季度電池企業出貨情況(GGII 口徑,單位:gwh)


3)Q3 鐵鋰電池份額提升明顯,盈利略好于三元:19Q1、Q2、Q3 公司三元裝機電 量分別為 4.23、5.97、4.87gwh,分別占比為 77%、73%、63%;鐵鋰分別為 1.3、2.2、 2.9gwh,占比分別為 23%、27%、37%,不斷提升,主要因為 7 月份大巴車搶裝以及低 續航車型占比提升。由于成本低,我們預計鐵鋰毛利率略好于三元。


4)Q3 價格環比小幅下降,毛利率符合預期:上半年動力電池價格基本穩定,三季 度環比預計下降 5-10%左右。我們預計 q3 公司三元 PACK1.2-1.25 元/wh,三元電池模 組價格 0.95-1 元/wh,鐵鋰 Pack 價格 1.1 元/wh 左右,仍高于行業平均。由于價格下降, 公司整體毛利率 27.9%,我們預計動力電池毛利率 27%左右,環比降 2-3pct,主要通過 工藝改進和負極、隔膜等原材料降價(三元正極 Q3 價格環比上漲),Q3 公司成本預計 降 2-3%。


5)寧德時代基本為主流車企 A 供:從裝機電量角度看,19 年前三季度公司前五大 客戶為,北汽(4.6gwh,占公司裝機電量比重 21.5%),宇通(2.51gwh,占 12%),吉 利(1.93gwh,占 9%),上汽(1.88gwh,占 8.8%),廣汽(1.21gwh,占 5.6%)。


我們預計儲能業務 Q3 增量明顯:由于 5G 基站儲能招標啟動,包括鐵塔、華為等 采購增加,我們預計公司 Q3 儲能收入 3-4 億左右。Q3 公司少數股東損益 0.52 億,同比降 51%,環比降 70%,我們預計主要原因為公司合資子公司增加,多處于建設或投產初 期費用較高造成虧損。


Q3 費用率同環比提升,資產減值損失同環比減少:Q3 期間費用為 18.79 億元,期 間費率為 14.9%,同比提升 3.8pct,環比提升 2.4pct,主要由于銷售費用增加、利息收入 減少。Q3 公司銷售費用 6.7 億元,同比增長 69%,環比增長 67%,銷售費用率 5.35%, 同比+1.28pct,環比+1.43pct。管理費用 5.67 億元,同比增 48%,環比增長 5.6%,管理 費用率 4.50%,環比下降 0.72pct。研發費用 8.43 億元,同比增長 96%,環比增長 27%, 研發費用率 6.69%,同比提升 2.3pct,環比提升 0.23pct。19Q3 資產減值損失 1.29 億元, 較 Q2 減少 2.6 億,同比減少 1.2 億。


與 Q2 末相比,存貨、預收款基本持平,預付賬款增長明顯,仍保持極優秀的經營 活動現金凈流入:2019 年前三季度公司存貨為 100.05 億,較年初增加 41.4%,和二季 度末微增 4%;應收賬款 97.01 億,較年初增長 55.84%,較二季度增加 18%;預付款項 23.6 億,較二季度末增加 129%,采購規模增加;期末公司預收賬款 72.12 億元,較年 初增長 44.41%,較 2 季度末略微減少 4.3%。Q3 經營活動凈現金流為 30.5 億,環比增 加 33%;1-3Q 經營活動凈現金流 103.25 億,同比上升 84.26%;投資活動凈現金流為 72.8 億。Q3 固定資產較 Q2 末增加 20 億,在建工程減少 7 億,期末在建工程 28.32 億元, 較年初增長 74%。賬面現金為 333.52 億,較年初增長 20.27%,與二季度末基本持平。


海外客戶已多點開花,將受益于全球電動化采購。公司已逐步打入海外車企巨頭, 獲得全球領先車企寶馬、戴姆勒、大眾等車企訂單,包括寶馬 40 億歐元采購意向,大 眾中國市場的主要份額。同時,日韓客戶也有突破,日產和現代已均有一款車型由公司 配套。海外客戶普遍在 20、21 年密集推出新車型,公司提前布局海外產業鏈,未來兩 年將充分受益。


圖表 8:寧德時代海外客戶進展情況




原標題:收入逆勢超預期,電池龍頭優勢突出


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