一、銷量：銷量增速升檔 全球電動化勢不可擋

2016年至今，全球新能源汽車銷量增速升檔，滲透率隨之加速上升，2016-2018 年分別提升0.2pct、0.4pct和0.9pct，2018年新能源汽車的滲透率已經(jīng)達(dá)到2.1%，2019年上半年達(dá)到2.4%再創(chuàng)歷史新高。分技術(shù)路線來看，純電動成為全球市場共同選擇，2019年上半年的銷量占比提升至76.0%。分區(qū)域來看，核心市場中國銷量表現(xiàn)總體穩(wěn)健，2018年和 2019年 1-8月銷量同比增速分別達(dá)到83.2%和41.6%，銷量增速因補貼加速退坡短期承壓，但同時非限購區(qū)域、高級別車型銷量占比上升體現(xiàn)出銷量結(jié)構(gòu)正逐步優(yōu)化;海外歐洲和美國 2019年上半年 全球銷量占比分別達(dá)到 22.2%和 13.3%，特斯拉 Model3 奪得歐美銷量冠軍，消費者對中高端電動車逐步認(rèn)可。

二、政策：中國政策從蘿卜到大棒 海外引導(dǎo)車企全面電動化轉(zhuǎn)型

中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策正在經(jīng)歷從蘿卜到大棒的轉(zhuǎn)變，2019年補貼再度大幅退坡，國補平均降幅過半同時取消地補，雙積分政策修訂后更加突出節(jié)能增效，中期將接力補貼成為行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。海外政策演變的方向具有較強參考意義：美國加州ZEV法案進(jìn)入第三階段，引導(dǎo)車企向真正實現(xiàn)零排放的純電動和燃料電池技術(shù)路線轉(zhuǎn)變;歐洲第四階段碳排放法規(guī) 2020 年實施，標(biāo)準(zhǔn)空前嚴(yán)苛、測試工況調(diào)整、引入超級積分，全面電動化是唯一應(yīng)對方案。

三、供給端：新能源專用平臺普及 質(zhì)變撬動需求

新能源汽車產(chǎn)業(yè)正處于從2.0時代快速邁入3.0時代的拐點時刻，量變撬動質(zhì)變已然發(fā)生，質(zhì)變撬動需求即將兌現(xiàn)，行業(yè)進(jìn)入黃金時代。2.0時代海外巨頭加速轉(zhuǎn)型新能源汽車，中長期車型規(guī)劃落地。3.0時代全球主流車企的新能源專用平臺從概念轉(zhuǎn)向落地，基于專用平臺開發(fā)的新車型品質(zhì)顛覆性提升;在產(chǎn)銷量再上臺階的同時，3.0時代行業(yè)競爭將顯著加劇，車企對技術(shù)、成本、市場的把握能力將成為角逐新能源汽車龍頭的資本。

四、需求端：消費者主動購買意愿持續(xù)增強 新能源汽車中長期將成為主力

消費者對新能源汽車?yán)m(xù)駛里程短、售價高和充電難的固有印象正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，3.0時代的新車型將迸發(fā)出更多的閃光點：1、動力電池技術(shù)迭代疊加成本下降，B端總持有成本平價已率先實現(xiàn)，C端平代價在即;2、新能源專用平臺普及醞釀質(zhì)變，電動車性能優(yōu)勢得以充分展現(xiàn)，撬動C端需求爆發(fā);3、全球充電設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，新能源汽車使用便利度大幅提升;4、新能源汽車是智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)最佳載體，智能化、信息化助力節(jié)能減排，融合發(fā)展推動汽車技術(shù)升華，新能源汽車逐步取代傳統(tǒng)燃油車成為市場主力。

六、投資建議

新能源汽車中長期的發(fā)展趨勢已經(jīng)確立，我們判斷當(dāng)前行業(yè)正處于從2.0時代到3.0時代的拐點時刻，供給端全球車企全面踐行電動化即將進(jìn)入兌現(xiàn)階段，需求端消費者主動購買意愿不斷強化，質(zhì)變即將撬動需求。目前核心市場中國銷量受補貼加速退坡影響短期承壓，市場預(yù)期見底，正是布局良機。

整車：3.0時代新能源汽車產(chǎn)銷量將再上臺階，但更多的車企加入意味著競爭也將顯著加劇，海外巨頭、合資車企、中國自主品牌和造車新勢力共同角逐，新能源汽車龍頭的地位將在 3.0時代確立。當(dāng)前時點建議重點關(guān)注已經(jīng)或有望推出新能源爆款車的車企，及其產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。相關(guān)標(biāo)的： 1、整車：a、海外：特斯拉、大眾等;b、國內(nèi)：上汽集團(tuán)、比亞迪、吉利汽車、廣汽集團(tuán)等。2、爆款車產(chǎn)業(yè)鏈：a、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：旭升股份、拓普集團(tuán)等;b、大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈：三花智控、華域汽車、精鍛科技等。

零部件：下游需求快速增長的同時零部件各環(huán)節(jié)均面臨降本壓力，需要從技術(shù)壁壘、資本壁壘、成本控制能力等多個角度出發(fā)綜合考量企業(yè)競爭力的可持續(xù)性，推薦在三個重點子領(lǐng)域中挖掘投資機會：1、 動力電池：三電系統(tǒng)是新能源汽車區(qū)別于傳統(tǒng)燃油車最主要的零部件，其中動力電池?zé)o論是從價值量來看還是從技術(shù)難度來看都是重中之重，隨著技術(shù)指標(biāo)要求不斷提升，龍頭電池企業(yè)對上下游的溢價能量將逐步兌現(xiàn)為業(yè)績。2、熱管理系統(tǒng)：新能源汽車的熱管理系統(tǒng)須同時協(xié)調(diào)電機、電池和座艙的溫度，且空調(diào)制熱功能無發(fā)動機廢熱可用，復(fù)雜程度帶動單車價值量大幅提升。3、輕量化：續(xù)駛里程短是當(dāng)前新能源汽車的核心矛盾之一，輕量化對降低新能源汽車電耗的意義重大，采用專用平臺推出的新能源汽車輕量化零部件用量顯著提升。相關(guān)標(biāo)的：1、動力電池：寧德時代、比亞迪、孚能科技、億緯鋰能、欣旺達(dá)等;2、熱管理系統(tǒng)：三花智控、銀輪股份等;3、輕量化：旭升股份、愛柯迪等。

風(fēng)險提示。汽車行業(yè)低迷導(dǎo)致新能源汽車產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期;積分、碳排放等法規(guī)未能嚴(yán)格實施導(dǎo)致車企新能源新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;技術(shù)路線出現(xiàn)重大調(diào)整導(dǎo)致新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局變化。

鏈接：個股分析

上汽集團(tuán)(600104)

自主銷量企穩(wěn)回升

上汽自主三季度批發(fā)銷量持續(xù)正增長，復(fù)蘇已開啟。此前我們根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研判斷，上汽乘用車銷量將企穩(wěn)回升，主要原因是主力車型榮威 RX5、名爵 ZS 等銷量平穩(wěn)恢復(fù)，新車 RX5 MAX 與 RX5 形成雙車策略，貢獻(xiàn)新增量。上汽大眾降幅縮窄，上汽通用迎來新品周期。上汽大眾銷量跟隨行業(yè)逐步回升，核心產(chǎn)品朗逸、途觀等支撐銷量，途岳、途鎧銷量逐漸爬坡。上汽通用壓力猶在，但隨著酷創(chuàng)、昂科拉 GX 等新車型上市，銷量將逐漸爬坡，預(yù)計整體在明年企穩(wěn)回升。

(太平洋)

寧德時代(300750)

市占率大幅提升

公司第三季度行業(yè)整體裝機電量12.3gwh，環(huán)比下滑31%，同比下滑 7%，而寧德時代份額提升，增速超過行業(yè)，同比大增 47%，環(huán)比基本持平。三季度寧德市占率為 63.3%，較上半年提升 18pct，前三季度公司市占率 50.6%，其中鐵鋰市占率 53.7%，三元49.7%。從裝機電量角度看，19 年前三季度公司前五大客戶為，北汽、宇通、吉利、上汽、廣汽。19第三季度 由于吉利、上汽減產(chǎn)明顯，山西新能源、湖南中車等客車客戶占比提升。