中國儲能網訊：我們認為新能源汽車銷量增長、可再生能源儲能裝機滲透率提升以及5G普及帶來消費電子需求釋放等三重因素奠定鋰電池長期增長邏輯。中國已經成為世界最大鋰電池生產和消費國家，因此我們需要站在全球維度，對主流電池企業的核心競爭力進行系統性梳理，探討中國電池企業的綜合競爭優勢。

在本文中，我們的研究思路緊扣四個主要矛盾：1）全球鋰電市場空間展望與細分驅動力；2）全球鋰電企業發展導向及各細分市場份額展望；3）拆解全球鋰電龍頭企業在動力及儲能鋰電領域的核心競爭力；4）分析其競爭能力在盈利能力上的反映。

發現

市場展望：空間加速釋放，動力電池領跑增長

我們預測全球鋰電池需求至2025年可達1306GWh以上，其中動力電池需求最高，可達1102GWh，占比達84%；消費鋰電需求達126.3GWh，占比10%；根據SNE預測，2025年全球儲能鋰電需求可達77.6GWh，占比達6%。

圖表: 我們預測，至2025年，全球鋰電池需求將達到1306GWh，動力占比最高，消費增長穩健，儲能較快增長

資料來源：GGII，SNE，B3 Corporation，中金公司研究部；注：動力電池需求為中金公司預測，消費電池2014年至2018年數據采用B3 Corporation，我們預期19年之后增速穩定于12%，儲能鋰電2014至2017年使用B3 Corporation數據，2018與2020年預測使用SNE數據，對應2018年至2025年儲能鋰電CAGR為30.9%。

動力領導增長，儲能提速，消費穩健。動力電池受益全球新能源車市場的進一步啟動，我們認為將維持高增長，2018年至2025年需求CAGR可達41.5%；消費鋰電市場下游分散，增長具有結構性，整體較為穩健，我們認為年增速約為10-12%。

格局與份額：龍頭發展分化，多寡頭格局不改

電池各環節需求呈多寡頭格局，2018年CATL與松下動力電池裝機領先，三星與LG Chem在消費與儲能領先。從市場份額的角度來看，2018年動力、儲能與消費全球市場來看CR5的市場份額均超過70%，我們認為高集中格局不改，但龍頭地位或有變遷。

從2017-2018年營收結構來看，三星側重消費與儲能，LG Chem側重動力及儲能，松下逐步淡出消費專注動力，CATL則專注動力并拓展儲能。展望2025年，我們認為動力領域CATL與LG Chem有望占優，2025年市場份額可分別達26%與22%，消費領域三星等繼續占主導。

資料來源：B3 Corporation，中金公司研究部

圖表: 我們認為動力電池將維持多寡頭格局，CATL與LG將占據全球主導

資料來源：SNE，B3 Corporation，GGII，中金公司研究部

競爭要素對比：四大領域綜合比較，CATL與LG Chem占優

從動力及儲能鋰電的角度，我們認為，電池企業綜合的競爭力體現于以下幾個方面，競爭力在產品端反映為高一致性電池的可量產能力，在供應端反映為客戶數目與供應地位。綜合電池企業在下方中的各項對比我們認為，在動力電池領域，CATL與LG Chem在現有及未來潛在客戶群中的競爭力最強，松下次之，三星SDI與SKI隨后。

圖表: 動力電池企業的競爭要素眾多

資料來源：GGII，中金公司研究部

圖表: 動力電池全球龍頭對比總結

資料來源：公司公告，中金公司研究部

1、成本對比：鋰電龍頭供應體系進一步移步中國，CATL深耕本土供應體系成本優勢顯著。目前LG Chem已全面將供應體系轉移中國，松下則相對封閉，除負極及正極前驅體環節外，主要以日本供應鏈為主。CATL深耕中國供應鏈，在四大材料各環節的把控上均占上風，因此我們認為在直接材料的成本上，CATL優于LG Chem優于松下。

圖表: 動力電池成本由多維度構成，四大材料成本最為關鍵

資料來源：GGII，中金公司研究部

2、客戶對比：全球核心供應體系逐步確立，CATL與LG Chem客戶群較優。CATL國內占據一線自主品牌車企主要供應份額，同時切入基本絕大部分海外主流車企；LG Chem客戶拓展較為主動，且產能配套規劃較高，在海外市場占據了除特斯拉外的主要供應份額，切入除日系車企外的大部分車企供應體系；松下客戶群較為保守，除特斯拉外以日系車企為主，其它車企布局較少。三星新客戶拓展較慢，且并未進入大眾大規模電動化浪潮下的主要供應商名錄。SKI主要布局德系車企與韓系車企。

圖表: 全球動力電池企業客戶群拓展情況

資料來源：公司公告，第一電動，中金公司研究部

3、技術對比：松下技術領先，CATL快步前進：松下是全球最先量產NCA 18650電池并應用于電動汽車，同時率先完成硅碳負極應用的企業，在電池的電化學體系技術、生產良品率、一致性上均位居世界前列。CATL先于韓國企業完成NCM811量產。CATL研發支出占營收比重穩居三家首位，研發絕對投入預期高于剔除電子材料業務后的三星SDI及LG Chem。

圖表: 若考慮剔除三星SDI在電子材料領域的研發投入，我們認為絕對投入上CATL已占優

資料來源：公司公告，中金公司研究部；注：三星SDI研發投入包含電子材料部分，LG Chem僅為電池業務部分

圖表: 電池業務研發投入占營收比重上，CATL高于三星SDI與LG Chem

資料來源：公司公告，中金公司研究部；注：三星SDI研發投入包含電子材料部分，LG Chem僅為電池業務部分

4、產能對比：龍頭快馬加鞭，歐洲區域產能快速提升。全球范圍內產能擴張均逐步進入加速狀態，其中歐洲區域的產能擴張規模最高。全球動力電池產能往后的擴張主要將由龍頭企業貢獻，其中CATL、LG Chem、比亞迪的規劃規模較高。松下即有規模較高但擴張規劃較小，SKI快速追趕。

圖表: 全球主要動力電池龍頭擴產規模較高

資料來源：GGII，公司公告，第一電動，中金公司研究部

盈利能力：CATL占優，海外企業短期壓力猶存

CATL穩定盈利，2019下半年經營性凈收益率達12%，但動力電池并未給海外競爭對手短期內帶來盈利能力的改善。松下持續虧損數季，放量但未增利；LG Chem產能投放加速帶來持續盈利壓力，且2019下半年受儲能電站火災事故的售后費用影響較大。三星側重消費與儲能后2018年及2019下半年盈利能力較2016-2017年有所改善，但不及CATL。

原標題:中金看海外：全球鋰電龍頭狹路相逢，誰主乾坤？