當(dāng)前新能源汽車動力電池主流為鋰電池。動力電池的生命周期包括生產(chǎn)、使用、報廢、分解以及再利用。動力電池在其報廢后除了化學(xué)活性下降之外，電池內(nèi)部的化學(xué)成分并沒有發(fā)生改變，只是其充放電性能不能滿足車輛的動力需求，動力電池本身的物理化學(xué)性質(zhì)并無出現(xiàn)本質(zhì)性變化，可進行不同方式的回收與利用，目前動力電池回收利用包括梯級利用和資源再生利用。經(jīng)測算，動力鋰電池理論報廢量由2018年的5.6Gwh增長至2022年的47.3Gwh，年復(fù)合增長率超過70%，對應(yīng)的回收價值由2018年的5.8億增長至2022年的78.6億元，年復(fù)合增長率超過90%。

行業(yè)驅(qū)動

當(dāng)前，我國迫切需要打造動力鋰電池“生產(chǎn)—銷售—使用—再利用”的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，真正實現(xiàn)鋰電新能源的環(huán)保無污染。

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，年度新增動力電池裝機量由2012年的0.66Gwh勐增至2018年的約57Gwh，動力電池裝機量累計超過100GWh。動力電池正極材料的需求不斷上升，其核心原料鎳、鈷、鋰價格持續(xù)上漲；同時，前期保有量巨大的動力電池將從2018年起逐步退役，退役后若處置不當(dāng)，電池中各類成分將對環(huán)境造成重大污染；另外，國家密集出臺有關(guān)政策，明確動力電池生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度，鼓勵動力鋰電池回收體系建設(shè)。在上述產(chǎn)業(yè)需求、環(huán)保壓力和政策鼓勵的多重驅(qū)動下，鋰電池回收的重要性和緊迫性越來越突出，未來幾年該行業(yè)將迎來高速發(fā)展。

投資機會

鋰電回收行業(yè)尚處于發(fā)展初期，雖然已涌現(xiàn)出一批起步較早的企業(yè)，但是單體規(guī)模不大，行業(yè)集中度較低，可持續(xù)的回收體系尚不健全。

展望未來，九鼎投資認(rèn)為只有回收體系完善、客戶優(yōu)質(zhì)、資金實力雄厚、環(huán)保達標(biāo)、提前布局危廢資質(zhì)的專業(yè)廠商，才能在行業(yè)需求快速爆發(fā)和競爭日益加劇的市場環(huán)境中脫穎而出，最終成長為中國鋰電回收領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

本文的市場規(guī)模測算采用口徑均為動力鋰電池裝機量，并非動力鋰電池的產(chǎn)量和出貨量，一般來說，動力鋰電池產(chǎn)量大于出貨量大于裝機量。

1.行業(yè)總述

（1）基本概念

當(dāng)前新能源汽車動力電池主流為鋰電池。鋰電池依據(jù)正極材料的不同可分為：鈷酸鋰電池、錳酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池（鎳鈷錳酸鋰、鎳鈷鋁酸鋰）等。三元材料一般是指化學(xué)組成為LiNiaXbCocO2的材料，其中X為Mn（錳）時指NCM（鎳鈷錳酸鋰），而X為Al（鋁）時指NCA（鎳鈷鋁酸鋰）。而532、622和811等型號則代指NCM材料中a、b、c三個數(shù)字的比例，比如622具體代指LiNi0.6Mn0.2Co0.2O2。

動力電池的生命周期包括生產(chǎn)、使用、報廢、分解以及再利用。動力電池在其報廢后除了化學(xué)活性下降之外，電池內(nèi)部的化學(xué)成分并沒有發(fā)生改變，只是其充放電性能不能滿足車輛的動力需求，動力電池本身的物理化學(xué)性質(zhì)并無出現(xiàn)本質(zhì)性變化，可進行不同方式的回收與利用，目前動力電池回收利用包括梯級利用和資源再生利用。

（2）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

鋰電回收行業(yè)的上游為產(chǎn)生廢舊電池及其材料的生產(chǎn)企業(yè)和用戶，包括各電池材料廠、電池廠、新能源汽車運營商及終端用戶；中游為鋰電回收網(wǎng)點、回收再生利用企業(yè)、梯次利用企業(yè)；下游為鋰電池材料生產(chǎn)企業(yè)和梯級電池用戶。

全新電池經(jīng)過電池企業(yè)、整車企業(yè)、汽車經(jīng)銷商等，流入到汽車用戶手中，汽車用戶將報廢的電池通過售后服務(wù)網(wǎng)點和電池租賃企業(yè)更換新電池，同時由售后網(wǎng)點、電池租賃企業(yè)收集廢舊電池，轉(zhuǎn)交給廢舊電池再生利用企業(yè)或梯次利用企業(yè)，流向梯次利用企業(yè)的電池在報廢后最終也要回到再生利用企業(yè)。通過再生利用企業(yè)生成再生材料，繼續(xù)流向電池生產(chǎn)企業(yè)再做成新的電池，進而流向整車企業(yè)，形成一個“生產(chǎn)—銷售—使用—再利用”的完整閉環(huán)。

1）梯次利用是一種延長動力鋰電池使用期限的回收方式。一般而言，當(dāng)新能源汽車搭載的動力鋰電池容量衰減至80%左右時，電池不滿足動力需求被淘汰，但此時的電池仍然可用于儲能等行業(yè)，可投放到電信鐵塔基站等場所、商業(yè)住宅儲能站以及電動汽車充電儲能站等。相較于磷酸鐵鋰，三元鋰電池壽命較短，且安全性風(fēng)險偏高，不適宜用于復(fù)雜環(huán)境的梯次利用領(lǐng)域。

目前，制約梯次利用市場發(fā)展的瓶頸主要包括退役電池回收價格及處理成本較高、電池性能一致性難以保障等。梯次利用的技術(shù)壁壘較高，關(guān)鍵技術(shù)包括離散整合技術(shù)和剩余壽命預(yù)測技術(shù)，其中剩余壽命預(yù)測的關(guān)鍵點在于全生命周期監(jiān)測，即建立大數(shù)據(jù)追溯系統(tǒng)平臺對退役電池進行系統(tǒng)分析，以此獲得能否進入梯次利用市場的大數(shù)據(jù)。鑒于技術(shù)、成本等多方面原因，短期內(nèi)梯次利用大規(guī)模市場化普及尚需時日，梯次利用不作為本文的重點討論內(nèi)容。

2）資源化回收是對已經(jīng)報廢的動力電池進行破碎、拆解和冶煉等，實現(xiàn)鎳、鈷、錳、鋰等資源的回收利用。通過資源化回收，鎳、鈷、錳等金屬元素可實現(xiàn)95%以上、鋰元素可實現(xiàn)70%以上（個別廠商可實現(xiàn)90%）的再利用，經(jīng)濟效益顯著。產(chǎn)出的鎳、鈷、錳及鋰鹽，可用于生產(chǎn)三元前驅(qū)體和正極材料，進一步用于鋰電池電芯的制造。

（3）產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

1）動力鋰電池回收產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

2014年之前，鋰電池主要用于手機、筆記本電腦等消費類電子產(chǎn)品，由于其體積小、結(jié)構(gòu)和組分簡單、集散運輸難度小，其回收多由傳統(tǒng)的鎳氫、鎳鎘電池回收企業(yè)承擔(dān)。2014年后，新能源汽車產(chǎn)銷量大幅增長，受此需求拉動，動力電池在2016年已成為鋰電池中消費占比最高的產(chǎn)品，預(yù)期其占比還將繼續(xù)保持高速提升的趨勢，未來將成為鋰電池市場的主體，消費電子相關(guān)的鋰電池用量占比將縮小至較低比例。因技術(shù)路線和應(yīng)用場景的不同，動力電池平均壽命年限在3-5年，目前剛剛步入大規(guī)模退役報廢階段，因而我國動力鋰電池回收市場剛起步。

我國鋰電回收市場發(fā)展尚處于初期，不成熟、不規(guī)范現(xiàn)象較多。傳統(tǒng)電池鎳氫回收企業(yè)及濕法金屬回收企業(yè)率先布局，其利用已經(jīng)成型的回收網(wǎng)絡(luò)及多年的技術(shù)積累，抓住市場熱點，迅速切入鋰電回收領(lǐng)域。但因當(dāng)前動力鋰電報廢量有限、回收體系尚不健全等原因，上述企業(yè)主要通過與下游的三元正極材料廠商、動力鋰電池廠商形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，以正極材料廠及電池廠的廢料為主要來源，保證回收原料供應(yīng)。另外，不可忽視的是，業(yè)內(nèi)存在大量回收小作坊，工藝設(shè)備落后、不具備相關(guān)資質(zhì)、安全隱患及環(huán)保問題嚴(yán)重，回收渠道各顯神通。這類小作坊往往打著回收的旗號，做著“電池簡單翻新、銷售以次充好”的生意，通過高價回收搶奪廢舊電池原料，嚴(yán)重擾亂了動力電池市場的正常秩序，擠壓了正規(guī)第三方回收商的盈利空間。

當(dāng)前，第三方回收商和國內(nèi)動力電池生產(chǎn)廠商都已經(jīng)意識到未來鋰電回收產(chǎn)業(yè)的巨大市場空間。高工鋰電初步統(tǒng)計，目前布局動力電池回收領(lǐng)域企業(yè)超30家，主要包括格林美、華友鈷業(yè)、邦普集團、贛州豪鵬、金源新材、西恩科技、芳源環(huán)保、干泰技術(shù)、桑德集團、中航鋰電、北京賽德美、巡鷹新能源、駱駝股份、雄韜股份、泰力、東鵬新材料、光華科技、中天鴻鋰、中友循環(huán)、鹽城星創(chuàng)、佳納能源等企業(yè)。粗略統(tǒng)計，各家宣稱建設(shè)的鋰電回收產(chǎn)能已遠超近年預(yù)計的報廢量；業(yè)內(nèi)人士表示2019年將超60個項目的新建或擴建。由此可見，鋰電回收市場正迅速升溫，但一擁而上且顯瘋狂的盲亂布局，也從側(cè)面說明該領(lǐng)域尚處產(chǎn)業(yè)初期，未來伴隨行業(yè)規(guī)范、競爭淘汰，市場才會逐步走向成熟。

另外，動力電池廠商作為政策明確要求的生產(chǎn)者責(zé)任制的承擔(dān)主體，以及新能源汽車整車廠作為直接連接終端市場的經(jīng)營主體，為加快布局，或直接收購專業(yè)第三方回收商，完善自身產(chǎn)業(yè)鏈；或與其簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共建回收網(wǎng)絡(luò)。

2）資源化回收技術(shù)路線

由于動力電池市場需求旺盛，將廢舊電池進行資源化回收再利用，可有效緩解鈷、鋰等金屬稀缺態(tài)勢，降低動力電池生產(chǎn)成本。廢舊動力鋰電池的資源化回收主要集中在正極材料中的有價金屬提取，主要過程為：（1）徹底放電；（2）進行拆解，分離出正極、負(fù)極、電解液和隔膜等各組成部分；（3）對正極材料進行堿浸出、酸浸出、除雜；（4）提取富集有價金屬。

鋰電池回收按提取工藝可分為三大類：濕法回收、干法回收及生物回收。濕法工藝較復(fù)雜，但對有價金屬回收率高，且可定向回收成品，是目前主流回收工藝；干法由于回收針對性不強，容易造成二次污染且能耗高，一般作為金屬回收初步階段，與濕法工藝配套；生物法具有成本低、污染小、可重復(fù)利用優(yōu)點，長期來看是電池回收發(fā)展理想方向，但目前仍處于研發(fā)階段，并無商業(yè)化應(yīng)用案例。

（4）法律法規(guī)與產(chǎn)業(yè)政策

近年來，國家各部委在政策層面由淺入深、由弱轉(zhuǎn)強，逐步規(guī)范和完善廢舊鋰電池的回收市場，至今已累計發(fā)布多項鋰電池回收相關(guān)政策法規(guī)。

通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前政策集中表現(xiàn)在以下方面：

（1）落實生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度。國家工信部和發(fā)改委等五部委聯(lián)合發(fā)布的《電動汽車動力蓄電池回收利用技術(shù)政策》（2016年）、國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度推行方案》（2017年），明確指出要強化車企在動力鋰電池生產(chǎn)、使用、回收、再利用等環(huán)節(jié)的主體責(zé)任，并要求車企建立新能源車產(chǎn)品售后服務(wù)承諾制度（包括電池回收），實施新能源汽車動力鋰電池溯源信息管理，跟蹤記錄動力鋰電池回收利用情況。

（2）建立健全動力電池回收利用體系，鼓勵開展示范項目。2017年2月初，工信部、商務(wù)部、科技部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快推進再生資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出：①重點圍繞京津冀、長三角、珠三角等新能源汽車發(fā)展集聚區(qū)域，支持建立普適性強、經(jīng)濟性好的回收利用模式，開展示范應(yīng)用；②電動汽車及動力電池生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)負(fù)責(zé)建立廢舊電池回收網(wǎng)絡(luò)，利用售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)回收廢舊電池，統(tǒng)計并發(fā)布回收信息，確保廢舊電池規(guī)范回收利用和安全處置；③車企應(yīng)實施電池溯源信息管理，跟蹤記錄動力電池回收利用情況。

（3）強化對從業(yè)企業(yè)的行業(yè)監(jiān)管。2018年9月，國家工信部發(fā)布《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單（第一批），對動力電池回收利用企業(yè)應(yīng)具有相關(guān)資質(zhì)做了明確要求。

2.市場分析

（1）驅(qū)動因素

1）環(huán)保意義重大

廢舊鋰電池回收具有極大的環(huán)保意義。廢舊鋰電池材料一旦進入環(huán)境中，正極材料中的鎳/鈷/錳等金屬離子、負(fù)極的碳粉塵、電解質(zhì)中的強堿和重金屬離子都有可能造成重金屬污染或有機物污染，并通過食物鏈最終進入人和動物體內(nèi)，嚴(yán)重影響環(huán)境質(zhì)量和人類健康。

2）動力電池需求旺盛

2014年以來新能源汽車相關(guān)政策集中出臺，整個產(chǎn)業(yè)鏈進入高速發(fā)展期。我國規(guī)劃目標(biāo)提出，2020年新能源汽車銷量達到200萬輛，保有量超過500萬輛。2018年全年新能源汽車生產(chǎn)127.0萬輛，銷售125.6萬輛，相比2017年均大幅增長超60%。伴隨新能源汽車產(chǎn)銷量屢創(chuàng)新高，動力鋰電池行業(yè)呈爆發(fā)式增長。

與此同時，相比于磷酸鐵鋰電池，三元鋰電池的優(yōu)點在于能量密度高，滿足國家對新能源電池補貼的嚴(yán)格要求，因此三元鋰電池在動力電池領(lǐng)域占比迅速上升，2018年的三元鋰電池裝機量約占全部裝機量的78%，磷酸鐵鋰約占19%。

3）有效緩解原料緊張

隨著新能源汽車的迅勐發(fā)展，三元鋰電池需求持續(xù)增加，對鎳、鈷、錳、鋰等原材料的需求更加緊迫，直接導(dǎo)致相關(guān)原材料價格大幅上漲，2014年至今，電解鈷和電池級碳酸鋰單價均有2-3倍漲幅，鎳和錳也曾在短期內(nèi)有大幅上漲。

全球鎳和錳資源豐富，我國鎳礦基礎(chǔ)儲量約290萬，居世界第八位；我國錳礦基礎(chǔ)儲量4000萬噸，居世界第六位。總體上，我國可實現(xiàn)鎳和錳的供需平衡。

全球鈷資源儲量約為700萬噸，地理分布極度不平衡，主要集中在剛果（金）、澳大利亞、古巴、菲律賓、加拿大、俄羅斯等國，前三者的儲量之和占據(jù)了全球70%的份額。我國鈷礦基礎(chǔ)儲量約為8萬噸，基本為伴生礦，開采難度大，因此我國鈷資源嚴(yán)重短缺，進口依賴度高達90%。

我國鋰資源儲量折合鋰金屬量約為580萬噸，居世界第三，但資源開采難度大，主要分布在四川、青海和西藏，生態(tài)環(huán)境脆弱而且運輸能力有限，短時間內(nèi)大規(guī)模開采利用的可能性極低，自有產(chǎn)能無法滿足國內(nèi)動力電池需求的激增。目前我國對鋰的需求中有70%依賴進口。

通過鋰電回收，退役三元電池的正極材料中的有價金屬可再次用于三元正極材料的制造，部分滿足未來對于動力電池制造的需求，減少對于國外原材料進口的依賴，幫助企業(yè)控制原材料成本上漲帶來的不利影響，有效緩解我國鈷、鋰供應(yīng)緊張的問題，具有極高的戰(zhàn)略意義和經(jīng)濟效益。

（2）市場規(guī)模測算

1）動力鋰電池資源化市場規(guī)模

動力鋰電池回收的正極材料主要包括磷酸鐵鋰和三元鋰兩種。根據(jù)磷酸鐵鋰與三元鋰的各項標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)以及化學(xué)分子式，結(jié)合近期鎳鈷錳鋰的市場單價，對每Gwh的動力鋰電池的回收價值進行測算，形成如下表格：

根據(jù)該測算，每Gwh的磷酸鐵鋰正極材料理論回收價值約為1億元，三元鋰正極材料由于具體成分差異，NCM333到NCM811的理論回收價值在3.3億元至1.9億元之間（詳細數(shù)據(jù)見上表）。

根據(jù)新能源汽車歷年銷量以及不同車型的電池容量，對動力鋰電池裝機量進行預(yù)測：

根據(jù)上述預(yù)測，動力鋰電池裝機量由2018年的47.4Gwh億增長至2022年的166.6Gwh，年復(fù)合增長率超過30%。

綜合各類行業(yè)信息，我們做出如下基本假設(shè)：

（1）根據(jù)十三五規(guī)劃，新能源汽車產(chǎn)量2020年需達到200萬輛；

（2）鑒于磷酸鐵鋰的能量密度較低，預(yù)計其裝機量逐年降低，2020年降至5Gwh并維持，動力電池其余裝機量均有三元鋰電池補充；

（3）短期來看523為三元鋰電池絕對主力，目前一線電池廠商開始量產(chǎn)622與811，預(yù)計622為過渡產(chǎn)品，2018年后333徹底消失；

（4）在不同應(yīng)用環(huán)境中，動力鋰電池使用壽命一般在3-5年，本測算壽命取4年；

（5）動力鋰電池當(dāng)年報廢量為N-4年的80%加上N-3年的20%。

基于以上前提假設(shè)，對動力鋰電池資源化的市場規(guī)模做出如下預(yù)測：

根據(jù)上述測算，動力鋰電池理論報廢量由2018年的5.6Gwh增長至2022年的47.3Gwh，年復(fù)合增長率超過70%，對應(yīng)的回收價值由2018年的5.8億增長至2022年的78.6億元，年復(fù)合增長率超過90%。

2）3C數(shù)碼電池資源化市場規(guī)模

數(shù)碼電池主要集中在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、相機和電動工具等。因此測算主要根據(jù)這幾類數(shù)碼產(chǎn)品的出貨量，以及平均電池含量對數(shù)碼電池的使用量進行測算。根據(jù)公開資料顯示，目前數(shù)碼電池主要使用鈷酸鋰電池，因此測算主要根據(jù)鈷酸鋰的分子式、比容量、實際能力密度等重要參數(shù)，對3C數(shù)碼電池的回收進行測算。

通過該測算，數(shù)碼電池的資源化回收規(guī)模從2018年的28.3億可增長至2022年36.6億元，年復(fù)合增長率約7%。

3.主要參與者

（1）動力電池廠商積極布局

在政策及市場的推動下，動力電池廠商作為生產(chǎn)者責(zé)任制的承擔(dān)主體，紛紛涉足動力鋰電池回收領(lǐng)域，其回收模式和主要參與者如下：

（2）第三方回收商專業(yè)拓展

以專業(yè)第三方電池回收企業(yè)為主體的回收模式要求企業(yè)自建回收網(wǎng)絡(luò)和物流渠道，將廢舊動力鋰電池進行集中處理。其回收模式和主要參與者如下：

4.行業(yè)發(fā)展趨勢及潛力企業(yè)特征

綜合以上信息，我們判斷：一方面，在新能源汽車對動力鋰電池的需求持續(xù)高增長，動力電池廠商的行業(yè)集中度持續(xù)提升，三元鋰電池的占比不斷加大，且成本壓力向全產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的背景下，鋰電池回收具有顯著的經(jīng)濟效益和資源再生意義，回收價值持續(xù)加大；另一方面，生產(chǎn)者責(zé)任制要求動力電池廠商應(yīng)建立有效率且環(huán)境友好的回收體系，使得鋰電回收具有必要性和強制性。隨著首批動力鋰電池退役潮即將到來，未來五年的年退役鋰電池量將呈現(xiàn)快速增長，無論是動力鋰電池廠商還是第三方回收商乃至其他環(huán)保企業(yè)均會迎來重大發(fā)展機遇。

在未來鋰電回收行業(yè)大發(fā)展的環(huán)境下，所有希望進入鋰電回收行業(yè)的參與者均將面臨以下行業(yè)壁壘：

綜合以上各類因素，我們判斷，未來能在行業(yè)需求快速爆發(fā)和競爭日益加劇的市場環(huán)境中脫穎而的鋰電回收企業(yè)應(yīng)具備以下特征：

1）回收網(wǎng)絡(luò)完善。對于任何資源回收企業(yè)，原材料的回收始終都是重中之重，只有保證有足夠數(shù)量以及合理收購成本，才可保證資源回收企業(yè)的盈利能力。現(xiàn)階段而言，專業(yè)的第三方回收商在動力電池回收渠道較弱，大量原料來自于電池廠商的邊角廢料和個體回收商，議價能力較弱，未來在回收體系率先形成實際競爭優(yōu)勢的企業(yè)，成長潛力巨大。

2）客戶優(yōu)良。由于上游動力鋰電池廠商競爭格局基本確定，而動力鋰電池廠商既是鋰電池回收企業(yè)的原材料供應(yīng)商也是下游客戶，只有與各大動力鋰電池廠商形成良好的合作關(guān)系，資源化產(chǎn)品滿足電池廠商高性能要求，才能保障鋰電池回收企業(yè)的良性發(fā)展。

3）資金實力雄厚。當(dāng)前來看，資源回收行業(yè)在在收購原材料普遍采取現(xiàn)金交易，企業(yè)面臨較大現(xiàn)金壓力，充足的現(xiàn)金是保證企業(yè)原料供應(yīng)穩(wěn)定的前提。

4）環(huán)保達標(biāo)。環(huán)保政策日益嚴(yán)格的大背景下，對主打環(huán)保綠色的鋰電回收行業(yè)，環(huán)保達標(biāo)更是企業(yè)立命之根本。但應(yīng)注意，資源回收一般都處理具有一定價值的廢舊資源，我國常年存在部分無良企業(yè)基于利益出發(fā)，采用非法方式處理廢舊資源，反而對環(huán)境造成更大危害，長期來看政策不會姑息。

5）提前布局危廢資質(zhì)。雖然廢舊電池尚未正式納入危廢名錄，但是業(yè)內(nèi)對此一直都有討論，由于鋰電池中含有多種重金屬離子，預(yù)計未來納入危廢名錄可能性較高。