贛鋒鋰業(yè)(01772)首日掛牌，截至9時46分，跌21.7%，報價12.92港元，成交額1.65億。

贛鋒鋰業(yè)(002460.SH)在A股已10日10日、10月11日連續(xù)兩個交易日跌停。

贛鋒鋰業(yè)公司長期致力于深加工鋰產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，綜合實力位列國內(nèi)深加工鋰產(chǎn)品領(lǐng)域第一。主要產(chǎn)品包括金屬鋰(工業(yè)級、電池級)、碳酸鋰(電池級)、氯化鋰(工業(yè)級、催化劑級)、丁基鋰、氟化鋰(工業(yè)級、電池級)等二十余種。多項細分產(chǎn)品市場上處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，其中金屬鋰、丁基鋰、氟化鋰2007年、2008年的銷量均居國內(nèi)第一；電池級金屬鋰和電池級碳酸鋰的銷量居國內(nèi)領(lǐng)先行列。公司是國內(nèi)唯一建立“鹵水/含鋰回收料-碳酸鋰/氯化鋰-金屬鋰-丁基鋰/電池級金屬鋰-鋰系合金”全產(chǎn)品鏈的企業(yè)，也是國內(nèi)鋰行業(yè)唯一實現(xiàn)全產(chǎn)品鏈競爭的企業(yè)。

以贛鋒鋰業(yè)敲鐘當天計算，其A股市值蒸發(fā)32.22億元，港股當天市值蒸發(fā)9.49億港元(8.37億元人民幣)，合計昨日市值蒸發(fā)40.59億元。

贛鋒鋰業(yè)H股發(fā)行價為16.50港元，凈籌資31.7億港元，其中在港公開認購0.58倍，花旗為獨家保薦人。

此次赴港融資，基石投資者為中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司、LG化學(xué)、三星SDI，東風資產(chǎn)管理有限公司、一汽股權(quán)投資(天津)有限公司、霍爾果斯海邦財智六家，多為鋰電池下游企業(yè)及客戶。

贛鋒鋰業(yè)披露的招股書顯示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，贛鋒鋰業(yè)的純利分別為2.18億元、11.18億元、20.95億元和2.42億元。

據(jù)媒體分析，在新能源汽車補貼退坡的情況下，下游的現(xiàn)金流壓力不斷向上游傳導(dǎo)，贛鋒鋰業(yè)難免受連累，存貨與應(yīng)收賬款不斷積壓。募資已經(jīng)成為了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的急切需求。

盡管利潤逐年增加，贛鋒鋰業(yè)的應(yīng)收賬款則高居不下，2017年公司貿(mào)易應(yīng)收款項及營收票據(jù)為9.45億元，今年一季度末更是達到10.18億元。凈利潤集中于非現(xiàn)金賬目，回款不力，贛鋒鋰業(yè)的資金周轉(zhuǎn)或成隱患。

港股發(fā)行價不到A股價格一半

10月10日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布《關(guān)于境外上市外資股(H股)配發(fā)結(jié)果的公告》，本次全球發(fā)售H股總數(shù)約為2億股(行使超額配股權(quán)之前)，其中香港公開發(fā)售1170.66萬股，約占全球發(fā)售總數(shù)的5.85%，國際發(fā)售1.88億股，約占全球發(fā)售總數(shù)的94.15%。

根據(jù)招股結(jié)果，贛鋒鋰業(yè)原計劃以每股16.5至26.5港元在香港發(fā)行股票，但最終以下限價每股16.5港元發(fā)售，凈籌資31.7億港元(約合人民幣27.9億元)，這一發(fā)行價格也不到其A股價格的一半。

贛鋒鋰業(yè)的招股書披露，58%的募集資金將用于上游鋰資源的投資、收購及產(chǎn)能提供資本開支，22%用于向美洲鋰業(yè)提供財務(wù)資助，僅有10%用于研發(fā)，尤其是固態(tài)鋰電池的研發(fā)，10%用于營運資金及一般企業(yè)用途。

基石投資者方面，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司認購8848萬股，LG化學(xué)認購3324.4萬股，三星SDI已認購2374.5萬股，東風資產(chǎn)管理有限公司認購2374.5萬股，一汽股權(quán)投資(天津)有限公司認購1424.7萬股，霍爾果斯海邦財智認購996.6萬股。

據(jù)澎湃新聞報道，多家基石投資者為贛鋒鋰業(yè)下游廠商，三星SDI、LG化學(xué)隸屬韓國三大財團三星集團、LG集團旗下化學(xué)合成業(yè)務(wù)分支，電池則為支柱業(yè)務(wù)。東風資產(chǎn)管理公司、一汽股權(quán)投資則分別為東風汽車、中國一汽控股股東，霍爾果斯海邦財智則為金沙江創(chuàng)投旗下基金。

業(yè)績大幅增長現(xiàn)金流掉隊

受益于近年來國家大力扶持新能源汽車的政策，動力鋰電池行業(yè)取得了迅猛發(fā)展，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績也水漲船高。

此次在港交所披露的招股書顯示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，贛鋒鋰業(yè)的營業(yè)收入分別為人民幣13.44億元、26.33億元、41.71億元和10.44億元，公司純利分別為2.18億元、11.18億元、20.95億元和2.42億元。

贛鋒鋰業(yè)利潤上漲的原因除了業(yè)務(wù)需求增加外，還因為其主營業(yè)務(wù)鋰化合物及金屬鋰價格大幅上漲導(dǎo)致毛利率的增長。據(jù)贛鋒鋰業(yè)說明書數(shù)據(jù)，2015年至2016年，公司鋰化合物及金屬鋰的毛利率分別由21.1%及23.5%增至44.4%及39.3%，2017年進一步增加至45.1%及44.6%。

但公司的現(xiàn)金流卻沒有跟上高速增長的業(yè)績。公司2015年-2017年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.66億元、6.58億元、5.04億元，今年一季度該數(shù)據(jù)則為-1.36億元。

應(yīng)收賬款超10億放低“身段”為融資

贛鋒鋰業(yè)主要從事金屬鋰及氯化鋰加工，2010年在深交所上市，是國內(nèi)鋰行業(yè)首家上市公司。根據(jù)英國商品研究所(CRU)的報告，截至2017年12月31日，如果按照產(chǎn)能計算，贛鋒鋰業(yè)為全球第三大及中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商。

據(jù)《華夏時報》報道，今年年初以來，碳酸鋰價格從15萬、16萬下跌到8萬左右，氫氧化鋰從14萬、15萬下跌到11萬多。而原材料價格下跌，直接導(dǎo)致了贛鋒鋰業(yè)凈利的減少。根據(jù)招股書，截至2018年一季度末公司凈利為2.43億元，比上年同期減少44.4%。

贛鋒鋰業(yè)主要面向國內(nèi)的動力鋰電池制造商，而這些處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的公司，面臨著政府補貼退坡的大問題。客戶的現(xiàn)金流壓力轉(zhuǎn)嫁至贛鋒鋰業(yè)，存貨以及應(yīng)收賬款激增，2017年公司貿(mào)易應(yīng)收款項及營收票據(jù)高達9.45億元。

在當前A股融資收縮的背景下，贛鋒鋰業(yè)仍在加速生產(chǎn)和擴張。在上市前一個月內(nèi)，贛鋒鋰業(yè)相繼拿下了寶馬、特斯拉和LG的大訂單，因此贛鋒鋰業(yè)急需匹配相應(yīng)的產(chǎn)能以及資金投入，放低“身段”在港股上市融資無比迫切。

上游隱形短板暴露

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，贛鋒鋰業(yè)此次融資除了解決日常經(jīng)營的現(xiàn)金壓力，更重要的用途在于增強對上游資源的競爭力。

贛鋒鋰業(yè)目前于澳洲、阿根廷、中國及愛爾蘭的共六個鋰資源中擁有股權(quán)，通過收購愛爾蘭Avalonia鋰輝石礦、澳大利亞RIM鋰輝石礦股權(quán)、阿根廷Mariana鹵水礦及美洲鋰業(yè)Cauchari-Olaroz項目股權(quán)等，從而實現(xiàn)對深加工鋰產(chǎn)品原料的需求保障。

今年8月，贛鋒鋰業(yè)宣布將以1.1億美元的價格收購MineraExar37.5%股權(quán)，實現(xiàn)直接加間接控制MineraExar48.09%股權(quán)。MineraExar擁有Cauchari-Olaroz鋰鹽湖。同時，贛鋒國際對外投資設(shè)立參股子公司荷蘭贛鋒和荷蘭NHC，幫助推動MineraExar的鋰鹽湖項目的投產(chǎn)進度。

同時，贛鋒鋰業(yè)還將向MineraExar提供5830萬美元的財務(wù)資助，贛鋒鋰業(yè)H股獲得的資金有望覆蓋收購和財務(wù)資助的所有資金，也可算作對上游資源的投入。

不過，有業(yè)內(nèi)人士認為，贛鋒鋰業(yè)雖然收購了多個礦產(chǎn)，但依然依賴少數(shù)主要供貨商提供大量主要原材料。贛鋒鋰業(yè)招股書中提示未能取得有關(guān)原材料或有關(guān)原材料價格提升可能對業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

新能源車補貼退坡下游現(xiàn)金流壓力傳導(dǎo)贛鋒鋰業(yè)

據(jù)格隆匯，從贛鋒鋰業(yè)的現(xiàn)金流量表可知，以2017年為例，公司凈利潤高達21億元，而同期經(jīng)營現(xiàn)金流僅有5億元，經(jīng)IPO那點事對比贛鋒鋰業(yè)三年同期的存貨及應(yīng)收賬款得知，公司的凈利潤主要隱藏在貿(mào)易應(yīng)收款項和應(yīng)收票據(jù)里，這些屬于非現(xiàn)金流。

對于產(chǎn)業(yè)鏈下游的公司而言，目前面臨的最大的問題便在于政府補貼退坡。公司下游客戶不得不采取墊資生產(chǎn)的方式維持生計，下游的現(xiàn)金流壓力傳導(dǎo)到贛鋒鋰業(yè)便成為了不斷積壓的存貨與應(yīng)收賬款。此次赴港上市，或許是為解決鋰產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局需要巨額資金的問題，不僅能拓寬融資渠道，也將進一步與國際接軌。

9月1日，2018中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展(泰達)國際論壇在天津正式開幕。財政部經(jīng)濟建設(shè)司副司長宋秋玲在論壇中表示，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍處于“逆水行舟，不進則退”的關(guān)鍵階段。將繼續(xù)提高補貼技術(shù)門檻，將落實補貼退坡方案，加快轉(zhuǎn)變支持方式，完善相關(guān)補貼政策措施。

補貼退坡是新能源汽車行業(yè)健康發(fā)展不得不經(jīng)歷的一個環(huán)節(jié)，但新能源汽車持續(xù)發(fā)展的大方向依然不會有絲毫改變，加之金屬鋰應(yīng)用前景十分廣闊，贛鋒鋰業(yè)能否再書寫兩年10倍的神話？

天齊鋰業(yè)業(yè)績更優(yōu)緊追不放赴港融資

近兩年在新能源汽車的拉動下，鋰電企業(yè)發(fā)展也是紅紅火火，與贛鋒鋰業(yè)一樣，同樣準備港股上市的還有另一鋰電巨頭天齊鋰業(yè)(002466.SZ)。

8月20日，天齊鋰業(yè)發(fā)布了擬赴港上市的招股書，計劃將募資凈額的九成用于SQM股份收購的再融資，剩余10%用于一般企業(yè)用途。

據(jù)《華夏時報》報道，天齊鋰業(yè)擬收購智利最大鋰礦生產(chǎn)商SQM24%的股份，并表示SQM24%的股份價值約為43億美元，而這甚至遠超天齊鋰業(yè)上市以來的8年營收之和。最新的消息顯示，智利國家經(jīng)濟檢察院與天齊鋰業(yè)達成協(xié)議，允許天齊鋰業(yè)以41億美元收購SQM24%的股份。

贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)從不同的角度將自己定義為行業(yè)第一。贛鋒鋰業(yè)采用CRU的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，按照產(chǎn)能計，贛鋒鋰業(yè)為全球第三大及中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商，以及全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商。

天齊鋰業(yè)則采用羅斯基爾報告，按2017年的銷售收入計算，天齊鋰業(yè)為世界第二及亞洲和中國最大的鋰生產(chǎn)商，按照2017年的產(chǎn)量計，為世界第三大以及亞洲和中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商。

僅從業(yè)績方面看，“差錢”的天齊鋰業(yè)則更優(yōu)異一些。2016年、2017年至2018年上半年的凈利潤方面，天齊鋰業(yè)為15.12億元、21.45億元及13.09億元，贛鋒鋰業(yè)則為4.64億元、14.69億元及8.37億元。

本文摘自：中國經(jīng)濟網(wǎng)